二、固定收益類開放式基金投資建議

　　債券基金現階段仍是具有吸引力的配置品種——債券型開放式基金投資建議

　　前期報告中我們提到，債券市場大幅上漲后已經反映了50～100基點左右的降息空間，未來降息時間、幅度的變化將引起債券市場的波動。本次大幅降息108BP，債券市場短期靴子落地，在快速修復11月下旬以來的震蕩調整走勢以后，債券市場有望階段性保持高位震蕩走勢。

　　從未來六個月左右的市場情況看，債券市場依然保持寬松的環境，中期趨勢繼續相對樂觀：

　　前以敘及，盡管政府保持經濟平穩增長的態度積極，從長期看相關政策實施對于緩解經濟增速下滑的效應將逐步體現，但目前來看的經濟數據均顯示不出企業業績好轉的跡象，內外壓力下經濟增長放緩步伐尚有待觀察，積極的貨幣政策仍是階段主基調。而隨著我國秋糧豐收、生豬存欄量的上升，未來食品價格再度大幅上漲的風險大大降低，同時在國際金融、經濟形式動蕩對需求預期的沖擊下，國際市場油價及大宗商品價格未來仍有回落的空間，PPI仍將繼續回落，從而降低我國輸入型通貨膨脹的壓力。因此，在上述因素的作用下，同時伴隨著未來隨著同比基數的上升，我們預期2009年CPI在1.8左右，為進一步降息提供了空間，未來央行仍有2～4次降息的可能。

　　資金方面，債券市場階段性資金供應充裕。一方面，面對實體經濟的風險逐步增加，商業銀行更加注重對于風險的控制，商業銀行的信貸創造的意愿不強，因此存款準備金率的大幅下調將進一步增加銀行間債券市場的流動性供應；另一方面，股票市場持續調整強化了債券市場的“穩定收益”特征，增加了債券市場對“間接”資金的吸引力，通過債券型基金、債券型理財產品流入債券市場資金不斷增加。

　　不過，隨著債券市場的持續上漲，目前3年、5年、10年期國債的收益率已經下降到1.7%、2.1%、2.8%左右水平，長期看收益率(尤其是長期債收益率)進一步下降空間有限。另外，隨著擴大投資背景下國債發行的增加，以及未來經濟增長逐步穩定恢復下資金的分流，長期看債券市場資金過剩局面將有所緩解。因此，從長期看債券市場將逐步進入“低收益”狀態。

　　另外，今年以來信用類債券市場取得較快發展，并成為債券型基金提高收益的重要投資品種，但考慮到全球經濟和國內經濟增速放緩背景下企業盈利能力的下降，信用產品的信用風險或將逐步顯現，近期無擔保信用類債券的大幅下跌正是體現了市場對于信用風險的擔憂。因此，穩健操作思路下建議側重重點投資高信用等級信用類債券的債券型基金。

　　綜合上述對債券市場未來六個月的分析判斷，參考目前國債、金融債的收益率情況以及信用類債券的信用利差，“固定收益類資產(不含可轉債)＋適當參與新股申購”模式下的債券型基金未來六個月預期年收益率可達到6%±2%，仍是現階段具有吸引力的配置品種。考慮到債券市場的收益率曲線結構，從絕對收益角度出發建議近期在債券基金選擇上采取穩健的原則，側重持倉久期適中的債券型基金產品。

　　綜合比較產品設計定位、操作穩健性、持債結構及偏好等因素，建議關注華夏債券基金、博時穩定價值債券基金、大成債券基金、建信穩定增利債券基金、鵬華普天債券基金等注重流動性控制、操作穩健的債券型基金產品。

圖表 6 ：重點推薦債券型基金三季度末持倉結構（表中比例為占資產凈值比例）
基金名稱	股票	債券
		債券類合計	國家債券	金融債	央行票據	企業債	可轉債
華夏債券基金	0.15%	100.59%	10.42%	27.20%	35.83%	24.79%	2.35%
大成債券基金	——	89.70%	5.00%	36.31%	23.88%	24.52%	——
鵬華普天債券	2.00%	88.13%	——	72.63%		14.71%	0.80%
博時穩定價值	——	115.03%	16.50%	51.74%	25.33%	13.26%	0.04%
建信穩定增利	0.09%	152.18%	39.06%	20.31%	78.36%	7.10%	1.37%

　　來源：國金證券研究所

　　“浮盈”增加提升貨幣市場基金階段收益——貨幣市場基金投資建議

　　11月份(2008.10.22～2009.11.21)，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)為5.28%，與10月份相比大幅上升。如此高的階段收益，其根源是利率下調背景下貨幣市場基金手中積累豐厚的“浮盈”，在此背景下貨幣市場基金采用“影子定價”確定的基金資產凈值與“攤余成本法”計算的基金資產凈值的偏離度上升需要貨幣市場基金管理人通過組合調整(《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》規定，貨幣市場基金應采用合理的風險控制手段，當影子定價確定的基金資產凈值與攤余成本法計算的基金資產凈值的偏離度的絕對值達到或超過0.25%時，基金管理人應根據風險控制的需要調整組合，對于偏離度的絕對值達到或超過0.5%的情形，基金管理人應編制并披露臨時報告)。

　　在大幅降息108個BP以及未來尚有進一步降息空間的背景下，貨幣市場基金目前手中的“彈藥”使得其階段收益有望在未來1～3個月維持在較高水平，綜合收益和流動性仍具有一定優勢。不過，隨著利率調整下貨幣市場利率的下行以及高收益率(階段高收益、相對活期儲蓄)吸引下增量資金對“浮動盈余”的攤薄，貨幣市場基金收益率中長期將跟隨利率呈現下移趨勢。我們看到，在2005年下半年到2006年底的1年半時間內，貨幣市場基金7日年化收益率持續處于1.8%～2%的低位(圖表7，當時1年期存款利率為2.25%~2.52%)。

　　圖表7：貨幣市場基金平均收益率情況變化情況

　　源：國金證券研究所

　　總體而言，貨幣市場基金長期看仍是活期儲蓄的升級替代選擇。對于貨幣市場基金選擇，建議在注重基金歷史收益及穩定性的同時，關注其規模及流動性因素。綜合對這些因素的分析比較，建議關注華夏現金增利、博時現金收益、南方現金增利、嘉實貨幣、工銀瑞信貨幣、海富通貨幣等貨幣市場基金。

圖表 8 ：重點關注貨幣市場基金情況比較
名稱	三季度末份額 ( 億份 )	近一季度年化收益率	收益率標準差	近半年年化收益率	收益率標準差
嘉實貨幣	130.97	5.348%	3.030%	4.338%	2.448%
工銀貨幣	85.55	5.604%	3.672%	4.321%	2.901%
華夏現金	210.57	5.143%	3.685%	4.161%	2.879%
博時收益	180.47	4.989%	2.716%	4.141%	2.117%
南方增利	100.93	4.979%	2.833%	4.025%	2.232%
海富通貨幣 A	97.33	4.816%	2.981%	3.976%	2.309%
海富通貨幣 B		5.054%	2.979%	4.215%	2.308%
同業平均	31.83	4.042%	1.760%	3.541%	1.419%
注： 同業 樣本不包括久期設置較短的上投摩根貨幣市場基金及各貨幣市場基金的 B 級，統計截止 2008.11.21 。

　　來源：國金證券研究所