我們再看一下被動產品在國內的發展機會。我們總結一下前面美國發展的規律和經驗。第一個驅動是大牛市導致整個基金的規模爆發，從而導致機構投資者規模增加，導致市場有效性的增強，最后導致被動投資獲得長期穩定的發展。甚至在熊市逆向的發展。第二是對沖基金滿足了追求收益的要求，從而促進被動投資滿足成本的要求。第二個驅動，在國內是不能存在的，我們主要是從第一個驅動看一下被動產品在國內的發展。在這之前我們還是看一下被動產品在國內發展的歷程。左邊的圖表示的是國內被動產品占整個基金行業的比例，我們可以看到被動產品其實是具有非常高的起點，級狐友開放式基金的同時就有了被動、指數化的基金，并且占比在06年前是維持非常高的比例，達到了10%以上。這個原因，其實不是出于市場自身的需求發展起來的，因為從一開始就具有很高的起點，本身就不是一件很正常的事，這可能是一些人為的因素。比如通過模仿，我們看一下美國有我們自己國內也搞一個，這就是一種拔苗助長的過程，導致一個很嚴重的后果，06年牛市以后，當整個基金行業快速發展的時候，被動式投資占比反而是快速下降，這就是猶豫拔苗助長，導致自食惡果的過程。經歷過拔苗助長，自食惡果的過程，現在我們的市場環境是否具備了被動投資發展的條件？我們首先看一下是否具備了大牛市和基金規模的爆發，2004年的時候，我們的基金規模只有1500億，最后我們2007年最高是3萬億，現在是1.5萬億，這是非常大幅度的爆發。我們也經歷了史無前例的牛市，我們看一下機構投資者的占比數據，03年前我們占比非常低，只有5%，經歷過大牛市，機構投資者以基金為代表的，占比達到了28%，超過了美國共同基金占市場的比例。再看一下市場的有效性是否得到了增強？從這張圖可以看到，在2005年以前，主動性基金戰勝指數是一件非常容易的事，特別是06年的時候，指數跌了，一般的主動基金平均的水平或獲得了正收益，07、08年就獲得了比較大的改變。

　　事實上，下面這張圖也表示了，在熊市的情況下，指數性基金的占比反而表現出平穩上升的趨勢，特別是最近三季度，整個指數基金的申購量遠遠超過一般主動型基金，意味著指數型基金在熊市產生逆勢的發展，就像美國當年的情況一樣。

　　最后我給大家介紹一下富國天鼎，這也是一個指數基金基金，跟蹤的中證紅利指數，我們和一般的指數基金有一個區別，我們是一個增強型的指數型基金。大部分采用了指數化投資，采用小部分進行主動性的投資，這個比例是80%和20%。我們的目標，在跟蹤中證紅利指數的基礎上，我們希望通過我們自己的努力，希望通過我們自己的主動管理能力來超越這個中證紅利指數的收益，我們主動投資管理能力，我們增量的能力已經反應在歷史的數據中，表明過去一年我們漢立在32個封閉式基金當中排名第一，第一的業績來自我們比較先進的管理方式，我們是通過定性加定量進行主動的管理。大部分都是采用定性的方法，我們的定性和定量結合的方法，可以抓住一些市場忽略的機會，從而使我們的業績得到大幅度的提升。現在我作為一個定量，和漢鼎的宋小龍經理來進行管理，定性、定量的人員結合，意味著我們會繼續采用定性定量的主動管理方式，通過自己的努力，保證投資者獲得超越中證紅利指數的收益。

　　下面我們再介紹一下中證紅利指數，中證紅利指數的基本情況，它選擇了上海和深圳兩個交易所中先進股息比較高、分紅比較穩定，具有一定流動性的100個股票作為樣本，反應整個市場上高紅利股票的走勢和特點。最大的特點是權威性和代表性，權威性它是由交易所發表的指數，和上證、滬深300指數是兄弟姐妹，代表性是指它覆蓋了深滬兩個市場，這一點，大家可能比較熟悉的上證紅利指數最大的區別，上證紅利指數只是覆蓋上海一個市場，而現在的這個17個市場上所有的17個指數基金當中，只有滬深300和中證100具有權威性、代表性的指數，中證紅利是第三個具有這種特征的指數。中證紅利指數還具有紅利特征，無論是國內、國外的數據來看，具有紅利特征的指數長期來看都是大幅度可以戰勝市場其他的競爭指數。在投資者的未來當中描述了一段話，投資于高股息率公司的投資組合比投資于標普500指數組合年收益率高3%，而正是那些低股息率的股票拖了市場的后退，比平均年收益率低了2%。你從10年、20年來看，年化收益率差別在5%到6%之間。

　　這是我們做全球投資的時候，全球投資的指數，包括世界、包括遠東各個地區的指數，在各個指數里面，把高紅利的指數選出來，對世界指數當中把高紅利的找出來。我們比較市場基準就可以看到，這個區域紅利指數95到2006年的時間里，平均最差的也超過2.3%，一般超過有6%，大家不要小看2.3%到6%，長期來看是非常大的差異。我們看一下世界指數年化收益率只有8%，但是經過10年以后，他們之間投資者獲得的收益就差了一倍。如果是6%來看，差異更多，就差了2倍。我們看一下道瓊斯的紅利指數，1996年到2006年道瓊斯競選紅利指數的總匯報是263%，同期標普500指數的收益率為89%。

　　最后我們再卡一下中證紅利在國內的情況，是05年1月1日開始有數據，我們統計到08年三季度末的情況，我們從圖中可以看到，中證紅利三年多的時間里，總的匯報是145%。大大戰勝了上證紅利指數81%的收益，超過了滬深300，超過了上證紅利、超過了中證100。

　　所以說，我們從前面的數據，無論是國內還是國外的數據來看，紅利指數都可以大幅度戰勝一般的市場指數，這不是一般的現象，我們總結了四個因素，兩個熊市保護傘，兩個牛市加速器。我們首先來看第一個熊市的保護傘，股息、連續分紅是財務健康的標志，我們中證紅利指數的樣本股，95%以上是連續4、5年的分紅，市場上只有30%的股票具有這種特征，我們中證紅利95%以上都是這樣的情況，說明中證紅利指數的財務狀況更健康，這樣在熊市當中就是對投資者的保護。第二個保護傘是股息率，是投資者除了價差以外的額外收益。我們中證紅利指數股息率是4.2%，超過了一年期的定期存款，在牛市的時候大家不是很在乎4.2%的收益，但是在熊市，這可以給投資者帶來一定的保護。

　　我們再看一下第一個牛市的加速器，那就是低估值，我們發現牛市中所有企業盈利都好，包括低估值的股票也有很好的成長性，這時候投資者更喜歡低估值的股票，這些股票的漲幅更大。我們看一下07年的數據，中證紅利指數07年牛市當中漲了193%，同期上證指數、滬深300漲幅都沒有超過。最后一個牛市加速器，也是最重要的牛市加速器，那就是紅利再投資，股票收益來源分兩塊，一個是價差，一個是紅利，還有一個紅利再投資，大家都比較滬市。我們舉一個案例可以看到紅利再投資的收益重要性。這是一個美國第二大石油公司雪佛龍公司，1998年如果你購買了一萬美元這個公司的股票，到2007年價差獲得7.5萬。如果你把這些紅利再投資，最后獲得的收益是16萬美元，遠遠超過了價差和紅利的總和。

　　還有一個極端的案例，70年的時間里，從1930年，如果你投資1美元不進行紅利再投資，到2004年的時候獲得了57美元的收益，這個指數翻了57倍。如果指數紅利進行紅利再投資，這70年以后紅利再投資加上前面的57美元的價差收益，投資者將獲得1317美元。這說明紅利再投資的作用，隨著時間的拉長，作用對投資者的收益影響更大，這大概差了20倍左右，這是非常極端的。

　　我再給大家介紹一個比較經典的案例是IBM和美孚石油的案例。美孚石油在50年的時間里漲了120倍，而IBM漲了300倍，一般的投資者可能會認為肯定選擇IBM更好，因為漲得更多，美孚石油漲幅遠遠落于IBM。但這些投資者忽略了紅利再投資的作用，如果美孚石油的股息率比較高，IBM的股息率比較低，我投資美孚石油可以獲得更多的美孚石油的股票，經過統計，最后發現如果通過紅利再投資，把紅利再購買美孚石油，再去購買IBM，最后到2004年的時候投資者擁有的美孚石油的股票數量是原來的15倍，而IBM獲得的數量只是原來的3倍左右，最后投資者獲得的收益反而是在美孚石油比IBM賺的更多。他也總結了，發放股息的股票在經歷了市場周期循環之后表現更好，這主要是由于紅利再投資的投資者在熊市期間積累了更多的股份。在牛市漲上去的時候，就形成了牛市的加速器。

　　最后我再把中證紅利指數所有的優勢表現在這張圖上，第一階段，市場下跌的階段，由于高股價導致股息率比較低，同時市場普跌，低估值的股票不能產生保護。第一次下跌的時候，紅利指數和其他的指數表現差不多，沒有特別的優勢。進入底部區域以后，紅利指數的威力就展現出來了，一個是高股息率可以進行下跌的保護，投資者可以通過紅利再投資，積累更多的股份，牛市上漲，又可以獲利。這也是為什么我前面說我認為投資者在未來會利用天鼎成為一個非常有利的賺錢工具。

　　以上是我的介紹，謝謝。

　　主持人：今天新起點、新高度富國基金策略交流會的會議部分就到這里為止。