國金證券基金研究中心 張劍輝

　　基金行業十年發展令人矚目，盡管上半年市場風險釋放中行業規模首度大幅縮水、基金投資者損失不菲，但十年積累下基金行業具備了持續發展的底蘊和抵御一定風險的能力，本輪“寒流”中行業得以在快速膨脹后自我修正的時機，夯實基礎對基金行業進一步發展來說未嘗不是好事。

　　短期和長期之間存在很多似是而非的東西，短期現象在或有其合理一面的同時，夾雜著情緒、博弈等眾多“復雜的因素”，而在長期限上來看這些“因素”則很大程度上被淡化甚至消失。因此，對市場節奏判斷把握一般的投資者通過長期投資來獲得基金持續投資管理帶來的相對收益不失為“大巧若拙”的方法。

　　長期看A股市場估值水平相對安全，但在通貨膨脹以及經濟增長對企業業績影響尚未明晰情況下，積極因素還很難快速出現，預期股指階段性依然會搖擺在業績增長與政策及期待之間，“低回報”特征將延續。建議下半年前階段在偏股票型基金投資上仍把控制風險放在重要位置，采取“核心—衛星”操作策略打造基金組合，其中核心組合以穩健防御為主、衛星組合以積極進取為主。而隨著時間推移下業績增長的明朗化，逐步加大衛星基金組合比例提高進攻性：

　　核心基金組合從長期投資管理能力和重點投資資產的“動、靜”兩個角度出發選擇風險水平適中的穩健型基金產品來構建。

　　衛星基金組合則結合“股指波動大、板塊輪動快”等階段特征從產品情況、管理人操作風格等方面優選適應性相對較強的基金來構成。

　　下半年加息壓力的存在及流動性的緊張使得債市預期并不樂觀，信用類債券(包括可分離債)、選擇性申購新股仍是債券基金提高收益的重要選擇。參考當前固定收益類品種的收益率水平、新股網上/網下申購的總體收益情況，并考慮流動性因素，輕裝上陣的純債券型基金與定期儲蓄相比仍具備優勢，可以作為定期儲蓄的升級替代品種。

　　作為活期儲蓄的升級替代品種，貨幣基金收益率與定期儲蓄相比不具備優勢。隨著緊縮持續下市場資金緊張，下半年進行貨幣市場基金選擇在注重歷史收益及穩定性同時，關注基金規模及流動性因素。

　　封閉式基金屬于二級市場相對安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全邊際更為突出。對于長剩余期限封基，綜合考慮分紅和時間等因素，我們認為其合理折價率中樞在25%(±5%)，折價30%以上相對價值明顯。在當前折價水平中性情況下，建議穩健配置投資管理能力穩定的長剩余期限封基，并可適當根據折價波動把握交易性機會。

　　融資融券、股指期貨等金融創新推出將給處于折價狀態的封基帶來投資機會，其中融資融券帶來機會更大。投資者可以根據創新進展情況擇機投資封基，而穩健型投資者則可以把相對安全的短剩余期限封基或投資管理能力穩定的長剩余期限封基作為戰略資產配置，靜候創新帶給封基的機會。