《理財周報》：過剩的流動性形成的根源是什么？

　　許榮：只要資本在這個經濟體里能掙更多的錢，就會吸引全世界投資者和投機者的眼球。這也是為什么經濟可以快速增長的原因。只要資本在這里可以掙更多的錢，那么，大家就會不停地把更多的錢用于當期投資而不用于當期消費。如此，可用于投資的錢就越來越多，所謂流動性過剩的現象就發生了。

　　中國的M2占GDP的比重接近世界平均水平之后，應該就會隨著經濟的增長而趨于平穩，但1999年之后卻一直在不斷上升。在這種情況下，非貿易部門的通貨膨脹壓力和預期的形成不可避免。所以，首先是一些大城市的房地產價格被境外投資者層層推高，緊接著是國內資本市場的激活與繁榮。隨著資產價格的不斷上升，公眾的通貨膨脹的預期就加速形成。

　　《理財周報》：估計政府會如何應對通貨膨脹？

　　許榮：2008年宏觀經濟及股票投資最大的不確定性因素是國內通脹的發展以及相關情景下的政策選擇，看政府如何在維持經濟增長與控制通脹之間艱難地平衡。在中國已經進入中長期通脹階段后，如果通貨膨脹到三、四月份后呈現失控跡象，并從政策選擇上必須犧牲經濟增長的話，目前整體市場的估值體系將會經受大幅沖擊。而從理論上，僅就貨幣政策而言，多重目標的政策很容易導致通脹的不斷上升與最后沖擊的加大。

　　★估值

　　●“滬深300指數整體約21倍的市盈率，遠不是一個有安全保障的估值水平”

　　●“H股已逼近12倍市盈率的估值水平。S&P500也是類似的估值水平，”“等到數月后待次貸逐步穩定后，海外市場將有很大的投資吸引力。”

　　《理財周報》：A股估值降低到什么程度才算有安全邊際，這也是當前市場爭論的焦點。你認為目前A股的估值水平是否安全？

　　許榮：目前，對于通脹發展并不樂觀，關于進一步嚴厲措施的擔心始終無法消除，跌破4000點后的反彈，建立在短期內不會有政策取舍的方向性變化基礎上，但是整體市場估值體系依然脆弱；滬深300指數整體約21倍的市盈率水平，較前期已大幅下降，但是針對經濟增長與通脹發展的悲觀預期，這遠不是一個有安全保障的估值水平。

　　《理財周報》：你認為美國及海外市場目前的估值如何？何時見底？

　　許榮：H股已逼近12倍市盈率的估值水平，雖然歷史上有過更低水平的單位數目估值水平。S&P500也是類似的估值水平，考慮到美國在技術創新方面的巨大積累，我們想，等到數月后待次貸逐步穩定后，海外市場將有很大的投資吸引力。

　　★反彈

　　●“在快速跌破4000點整數點位后，會孕育較大反彈。”

　　●“我們看好房地產，農業也可以。”

　　●“但如果經濟增長與通脹發展趨向不利，無一行業能幸免。”

　　《理財周報》：你如何看待19日上調準備金率的消息使市場反彈的現象？

　　許榮：按目前市場投資情緒，在技術點位獲得反彈支持的可能性逐步降低，則市場大幅反彈契機可能是出臺類似于前次的加息調整或準備金率調整。因為這暗示了短期內不會有進一步的更嚴厲措施，或者說對經濟增長與控制通脹之間的政策取舍仍然未定，尚未有方向性的變化。市場將與政府一起寄希望于能夠在觀望拖延中、在維持經濟增長與控制通脹之間取得平衡。這樣，目前的整體市場估值體系尚能維持。

　　《理財周報》：后市還有沒有機會反彈？有哪些投資機會？

　　許榮：在快速跌破4000點整數點位后，會孕育較大反彈。市場如果大幅反彈，我們看好房地產，農業也可以。近期我們先后調研了萬科、招商、金地，房地產的月度銷售數量及價格正在穩定并趨好，中端需求獲得支持，大型企業能夠保證資金來源。

　　當然，如果經濟增長與通脹向不利情景悲觀預期發展，則無一行業能夠幸免。如同我們在2008年度策略報告中所認為的，相比2006、2007年兩年，基于宏觀經濟判斷的資產配置在2008年將會更為重要。