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　　一個躲在暗處的市場：ABX、CDS來龍去脈

　　2005年初，在全球流動性過剩的推波助瀾下，最高評級達“AAA”的住房貸款抵押債券，其投資回報僅高于美國10年期國債一個百分點，擁有固定債券的銀行、養老金、對沖基金不滿足于如此低的回報率，四處尋求投資機會，被打包切片再包裝的次貸衍生產品便成為了他們的新寵。

　　據彭博社報道，3年前，2005年2月的冬日里，華爾街五大投行的一些交易員以及一些律師開始自發定期舉行晚餐聚會，“一邊吃著中餐外賣，一邊討論計劃中的新金融工具的法律相關問題”。

　　號稱“五行小組”的中餐外賣晚餐會，直接催生了用來避險的名為ABX的一攬子次貸衍生債券綜合指數。這大大刺激了總值為450億美元的房貸相關證券違約保險市場的迅速發展，對金融世界的影響可謂巨大。

　　ABX和CDS市場基本都是繞過交易市場的柜面交易，由于出現不久，基本屬于不受市場監管的角落。直到今日，這個市場仍然在很大程度上不為人知，沒有足夠的數據統計，也基本不受任何監管，因此也部分解釋了為什么次貸的損失如此難以估量。

　　一向似金融圈“暗號”般在大眾中默默無聞的信貸衍生物家族，在次貸風波中一夜成名。要說清CDS和ABX這兩“兄弟”究竟是什么，得從它們的一位“遠親”CDO說起。

　　作為華爾街金融創新的重要一步，近年來興起的一種叫做CDO的資產證券化產品，將買房者的房屋貸款捆綁為一種固定收益資產包，這種資產包因風險評級的不同而被切分為不同級別的資產片，最終這些資產片被中介機構包裝成不同風險級別的金融產品推向市場。由于它們前所未有地將情況千變萬化的住房貸款變成了一種標準化的投資產品，“出世”時又逢全球流動性過剩，故受到了全球各類投資基金的歡迎。

　　CDO使得房屋貸款不再只是放貸者和貸款買房者之間的事情，在將投資者急于出手的資金和貸款者對于資金的迫切需要進行快速配對的同時，它也引入了更多中介機構。由于投資者購買產品時依賴專業評級機構和中介機構對于風險的定價，高度專業化的金融市場使貸款者和投資者之間隔著復雜的環節。因此，除非像保爾森那樣執著、專業且具備一定規模的基金，普通機構難以直接做獨立研究，這無形中為此后的信貸危機埋下了伏筆。

　　出于避險的需要，通過CDO投資次貸抵押債券資產的投資者，包括銀行、退休基金、對沖基金，一般都會同時購買CDS保險。這樣，當房屋貸款違約風險(也就是說購房者還不起房貸)增大了CDO貶值風險時，由專業的信用保險機構(monoline　insurer)發行的CDS可給次貸抵押債券資產的持有者們一些風險補償。

　　作為一種柜面交易(即不通過交易所的私下交易)的金融工具，針對次貸相關債券產品的CDS在保險商們向市場發行后，也可看做是投行與對沖基金等交易者之間互相流通的保險合同，其保險對象即次貸抵押債券本身。如果次貸還款風險上升，次貸債券資產不值錢了，那么持有次貸資產的銀行們便需要購買更多CDS對沖風險，CDS價值隨之上升，其持有者便可高價拋售。

　　類似的，ABX指數作為次級房貸市場的“晴雨表”，其指數隨次貸證券資產風險升高而下降。銀行對沖基金也直接就ABX下賭注，與ABX相關的衍生工具的交易也是在柜面私下交易的。當次貸債券市場發生震蕩時，也就是敏銳發現套利機會的對沖基金大賺一票的好機會。