華爾街史上最大單向賭注？

　　不少市場人士說，保爾森看空次貸所持有的次貸空頭頭寸，大概是華爾街歷史上最大的單向賭注。

　　保爾森大獲全勝，關鍵是相信獨立分析調研，能先于市場幾步看空次貸市場，在執行上的訣竅則是成功地利用了ABX與CDS這兩種新生的金融衍生工具。　

　　“他一直都知道自己的判斷是正確的，即便在市場逆行的時候，從頭到尾他都很清楚自己在干什么。”保爾森基金的發言人阿米爾萊斯利不久前接受本報電話采訪時表示。　

　　保爾森基金的投資人都對基金管理者的投資行為有充分信心，而且基金有鎖定期。所以當市場逆行、賬面浮虧巨大時，協議要求投資人不能施壓要求撤出基金。這位發言人進一步解釋說，保爾森基金的投資人都充分信任他和他的團隊。

　　保爾森基金是一家成立于1994年的中等規模對沖基金，基金發起人保爾森在紐約皇后區長大，早年曾為華爾街傳奇投資家——奧得塞公司的里恩·列維(Leon　Levy)工作，后加入貝爾斯登的并購部門。保爾森基金原本專注于并購套利，即在并購消息出爐后，尋求資產價格波動帶來的套利機會。　

　　2005年夏天，次級抵押貸款市場就像紐約夏日的空氣一般發燙。華爾街某投行一位年輕的研究人員發現，次級貸款的風險溢價曲線呈逐漸走低趨勢，似乎投資者們在不計風險地瘋狂追逐次級抵押貸款相關的資產。基于這一發現，他寫了一份研究報告。這個微弱的質問聲，輕易地被洪水般需要尋找出口的流動資金淹沒，并未引起主流投資界的關注，卻引起了保爾森對沖基金的注意。

　　“我們的觀點類似。很簡單，2003年開始，銀行貸款利率持續走低，市場流動性太大、偏好風險，市場對于風險的定價似乎不對勁，至少高風險的次貸資產風險定價太低。”這位后來供職于保爾森基金的研究人員向記者回憶道。　

　　“當然，是否泡沫從來都是相對的，對于一些人是明擺的事實，在市場狂熱的時候，對另一些人則未必明顯。”他說。　

　　早在3年前的2005年，保爾森本人感到，正在變得瘋狂的次級抵押貸款的風險，并沒有被市場正確理解，在大量廉價資金的刺激下，偏好風險的投資者們將風險溢價壓得非常低，而評級機構卻沒有根據利率變化及時調高風險最高的次級貸款的違約風險，一時間似乎投資風險一旦被現代金融工具“切片打包”之后就不存在了。　

　　保爾森和合伙人決定將大筆賭注押在看空次貸市場上。　

　　從2005年下半年至2006年，保爾森和他的研究人員開始了獨立調研，選擇了成千個次貸個案，進而分析由其演化出的證券衍生產品的真實價值。他們研究發現，美國全國范圍內還不起貸款的次貸貸款人的違約行為正在增加，次貸資產的內在價值遠低于市場認可的價值。　

　　就像沙里淘金一樣，當次級房屋貸款被中介機構打包證券化后，從成千的原始貸款信息庫里研究分析數據，著實不是件容易的事。但保爾森非常重視獨立研究，花了大筆資金購置先進的研究工具，和團隊長時間專注研究原始數據。　

　　“保爾森和他的團隊不相信那些評級機構的某些所謂‘AAA’評級，他們沒有理所當然地使用評級機構的債券評級結果。因為他們認為，有些評級機構并沒有及時根據市場情況變化調整它們的評級。”保爾森基金的上述發言人對記者表示。　

　　2006年夏天，當市場仍然普遍認為有評級機構資信保證的次貸資產價格將保持穩定，持有次貸相關債券資產的投資者還覺得高枕無憂的時候，保爾森已經開始為他新成立的一只看空次貸資產的對沖基金募集資金，這只基金的名字叫做“信用機會”。

　　當時市場上已有的CDS，即次貸資產的避險工具，正好成為了保爾森下賭注的籌碼。而幾乎同時，由一些大投行交易員發起的、信用衍生工具研究機構Markit公司結算的ABX綜合指數也為保爾森提供了一個近乎完美的下注工具。

　　說服投資人在市場狂熱的時候做空并不容易，該基金遭遇了許多美國投資者的嘲笑，最初的1500萬美元主要來自歐洲投資者。如同許多早于市場幾拍的先知曾遭遇的那樣，保爾森的新基金開始也出師不利。房貸市場在2006年底至2007年初一度持續堅挺。據《華爾街日報》報道，投行出身、堅信投資基本面的保爾森并沒有迅速斬倉離場，而是出人意料地加大了賭注。保爾森究竟如何說服投資人以及貸款給他的銀行，在陷入困境時籌措到巨額資金，尚不得而知，但有一點是肯定的：他個人承受了巨大壓力。“他常在中央公園一氣慢跑5英里，借以舒緩壓力。”《華爾街日報》的一篇頭版報道說。