文/本刊記者 謝雋

　　高折價凸顯估值洼地

　　A市在10月尾期進入中級調整之后，基金也可以用“覆巢之下，焉有完卵”形容。對于初歷風險教育的中國投資者來說，“牛市照樣也殺人”這句風險提示再次成為市場寫實。

　　近期A股連連下挫，基金投資者們的幸福生活也隨之戛然而止。據天相投顧的統計數據，截至11月6日，上月以來七成多共計238只基金凈值下跌，跌幅最大的達到12.17%，遠超同期大盤的跌幅，67只基金的跌幅超過了5%。10月入市的不少基民被套，基金不敗的神話正在漸漸被打破。

　　從11月5日至11月9日五個交易日來看，滬深市場基金指數承接之前的上漲勢力一度創出新高，但之后逐漸衰落，行情的主要轉折點在11月8日，兩市基金指數大跌超過3%，深滬基金指數低開低走，基金市場一片慘綠。這一周，滬市基金指數連續跌破4800、4700點關口，基本上回吐了之前一周的上漲幅度。

　　雖然封閉基金這一周遭受重創，但整體來看跌幅仍然遠遠小于兩市

　　信達證券基金分析師劉明軍向記者表示，如果未來市場推出股指期貨，封閉式基金可能獲得新的一些機會。劉明軍表示，由于封閉式基金拿的也是股票，本身有折價，如果折價率達到30%的話，相當于打了七折。雖然有些股票被高估，但因為是封閉式基金，間接拿著股票，打了折，風險就小了很多。從這個角度來看，劉明軍認為封閉式基金仍然具有相當可觀的投資價值，而且封閉式基金具有很好的投資價值和風向標。

　　根據市場的經驗，我們可以發現一個常見的走勢，當短時間行情結尾時往往就是封閉式基金行情的開始，這從十月份封閉式基金的表現來看就顯得特別明顯。根據統計顯示，從9月20日一直到11月初期，封閉式基金漲了一個多月，大盤卻下跌了很多。因此，從某種意義上講，封閉式基金往往也是一段行情中具有非常好的投資機會的品種。

　　封閉式基金作為市場一種具有投資潛力的品種，伴隨著高折價率、年度分紅、股指期貨等因素的刺激，封閉式基金作為估值洼地的效應已經日益顯現，在市場點位不斷上升、累計風險越來越大的情況下，年末是建倉封閉式基金的較好時機。在中國股票市場長期牛市的背景下，投資封閉式基金可以獲取基金凈值上漲和折價率降低帶來的雙重收益。

　　國金證券基金研究員張劍輝向記者表示：在目前市場處于高位之下，理智的基金投資策略應該是，第一通過降低基金的投資量來規避風險；二是調整基金品種，比如投資消費、金融服務等方向的防御性產品，還有折價率較高的封閉式基金，都可納入考慮；三是配置一些股票倉位較低的基金，改變單一持有某種類型基金的現狀。

　　即將到期封基折價率放大

　　對于即將到期的封閉式基金來說，隨著“封轉開”日期的逐漸臨近，基金二級市場價格也急速朝已經走高的凈值方向“回歸”。10月12日，剛剛復牌的基金同德(500039.SH)當天以漲停報收，而處于停牌期的基金興安(184718.SZ)、基金隆元(184710.SZ)的折價率也有不同程度地放大。在新基金一級發行市場采取配售方式的背景下，參與封閉式基金“封轉開”流程的價值開始不斷被市場發掘。

　　從基金隆元開始，基金興安、基金景陽、基金科訊等一批基金都將在年底或2008年1月集中進入“封轉開”程序，如何從封轉開中套利也成為不少基民關心的話題。由于封基到期時間越短折價率越小，投資者如果想從封轉開中套利，最好在基金到期半年前就開始介入。

　　目前國內的封閉式基金基本均折價交易，絕大多數封閉式基金到期都將轉換為開放式基金，而轉型后基金將按凈值進行申購和贖回，基金凈值和交易價格之間的差額，就可變為收益，完成套利過程。

　　從今年即將到期的小盤封閉式基金折價情況看，到期時間越短的基金折價率越小。而由于投資者對“封轉開”套利的追捧，往往在該封基實施“封轉開”停牌前的大幅上漲，基金交易價格迅速向凈值靠攏，提前實現“封轉開”的套利收益。如即將到期的基金科訊，停牌前一周大漲12%以上，折價率迅速縮窄甚至溢價3.35%。目前基金科訊仍在停牌中，保持3.35%的溢價水平。

　　對于快到期并將進入“封轉開”程序的封閉式基金來說，其二級市場價格變化與其凈值變化基本同步，如果基金凈值發生損失，將減小套利收益。不過，投資者在選擇“封轉開”基金的時候，一般在基金到期的半年前投資比較合適。此外，還應該判斷市場未來的走勢以及方向，應在市場相對穩定的時間段進行投資。

　　國金證券首席分析師張劍輝建議，目前可關注2008年下半年到期的封基，以10%靜態收益率為假設，對于2008年上半年到期的基金融鑫、基金鴻飛，其折價率只有5%左右，假設轉型前折價率降至3%，則靜態收益空間僅為2%-4%，在短期市場存在調整壓力的情況下安全邊際有限。

　　而對于基金科翔、科匯、漢鼎三只2008年下半年到期的小盤封閉式基金，一方面未來有10%以上的折價率，另一方面隨著行業膨脹，基金規模尤其是單只開放式基金規模過大導致管理效率下降，小盤封閉式基金規模小、業績穩定的雙重優勢將得到一定顯現。著眼中長期、追求適中收益及風險的投資者可關注明年下半年到期的三只基金。

　　而在封基漲跌排名也可以看到，基金隆元、基金科匯、基金科翔等一批有著“封轉開”預期的基金抗跌性較好；而跌幅居前的則是基金景福、基金景宏、基金金鑫等一批中大盤基金。從重倉股角度看，中信證券近兩日來的累計跌幅超過10%，基金景福、基金景宏等基金因重倉持有中信證券、招商銀行等金融股，凈值受到很大程度的拖累，位居跌幅前列；與此相反的是，基金天元、基金興華等封基，其三季報顯示整體倉位較輕，因此在近期調整的市況中也較為抗跌。

　　挖掘高折價高收益封基

　　根據統計，目前市場上38只封閉式基金的折價率最高的為基金漢興，達到32%，而折價率超過20%的封閉式基金數量有15只。相對于到期日距離越近的封閉式基金折價率越低，折價率越高的往往是離到期日越遠的。這也表示，遠期到期的封閉式基金的安全邊際較高。

　　折價率越高的封基往往比較能夠吸引投資者的眼球，但是，并非所有高折價的基金都有投資價值。例如有些業績差的封基，它的折價水平一直很高，這樣的基金就不太具有投資價值。

　　在不考慮期貨定價偏差的情況下，封閉式基金其收益由兩項疊加構成，一是在持有期內封閉式基金折價率縮小而帶來的收益，二是封閉式基金超越市場產生的收益。

　　國泰君安研究員吳天宇表示，對于目前高折價的封閉式基金來說，將一部分凈值用現金的形式實施分紅，等于將這部分價值提前封轉開，就可以提前實現折價率回歸的收益。而對于除權后的封閉式基金來說，折價率會有個跳躍式的上升，偏離之前的均衡水平——這就是封閉式基金宣布分紅所帶來的超額收益效應。

　　據初步測算，在維持分紅前后折價率不變的情況下，部分封閉式基金由于分紅而帶來的收益可能高達40%，用股指期貨對沖后，此項收益就可以成為無風險收益。這樣高額的收益對于眾多的投資者而言是極其誘人的。因此，股指期貨推出以后，必然有大量的投資者從事上述套利交易，從而引發封閉式基金的價格上漲和折價率縮小。

　　因此，在投資封閉式基金，操作上可適當關注目前剩余期限較長的大盤封閉式基金且平均折價水平仍在20%以上。目前多只基金的折價水平達到25%左右的高位，具備較高的安全邊際。而且，在封閉式基金“折價”中樞分紅前后基本保持不變的情況下，基金折價率越高、分紅比率越高，分紅帶來的套利空間也越大。因此，穩健的投資者可積極布局具備高折價、高分紅特征的大盤封閉式基金，備戰年度分紅行情。

　　在挖掘具有投資價值的封閉式基金時，可以將基金的管理業績作為投資的首選標準，而對分紅題材、折價率等短期現象僅作參考。2007年四季度將是市場轉換和重新布局的階段，四季度投資基金應穩健為主，以平衡為基調。投資者要參照最新公布的三季報，重點關注基金股票倉位的變化、重倉股調整情況、行業配置情況以及基金經理對于下階段市場走勢的判斷，考察基金風險收益情況、風格變化。

　　三季度基金凈值走勢較為強勁的有基金景宏、基金裕隆、基金泰和、基金金泰、基金金鑫等。可以逢低積極布局三季度增持銀行股明顯、高凈值增長、高分紅率、高折價率的封閉式基金如基金裕隆、基金久嘉、基金金盛和基金科瑞。同時也積極關注馬上要到期將實現封轉開的基金，尤其是基金金盛、 基金科翔、 基金科匯品種，尤其是份額只有5個億的小盤基金金盛。同時也可以積極參考各大機構投資共識的品種，如國都證券11月重點推薦的封閉式基金有基金泰和、基金裕隆、基金豐和、基金金鑫、基金漢盛。南京證券推薦的潛在分紅金額較大的基金，如基金科匯和基金久嘉；高折價率且凈值走勢強勁的基金，如基金豐和和基金裕隆。而申銀萬國則根據最近一年封閉式基金的業績表現，為投資者推薦了小盤基金業績居前的基金興安、基金科翔、基金科匯、基金景陽、基金裕澤；大盤基金業績居前的基金裕隆、基金開元、基金泰和、基金裕陽、基金興華等。

　　溢折價率超過20%的封閉式基金排行榜(截至2007年11月10日) 

序號	基金名稱	基金代碼	基金規模(億)	到期日	最新凈值	市場價格	溢折價率%	溢折價值
1	基金漢興	500015	30	2014-12-30	2.4823	1.688	-32.00	-0.7943
2	基金漢盛	500005	20	2014-05-17	3.5110	2.490	-29.08	-1.0210
3	基金銀豐	500058	30	2017-08-14	2.0880	1.481	-29.07	-0.6070
4	基金普豐	184693	30	2014-07-14	3.0124	2.139	-28.99	-0.8734
5	基金景福	184701	30	2014-12-30	3.0102	2.151	-28.54	-0.8592
6	基金同盛	184699	30	2014-11-05	2.7626	1.983	-28.22	-0.7796
7	基金興和	500018	30	2014-07-13	2.9777	2.145	-27.96	-0.8327
8	基金同益	184690	20	2014-04-08	3.0322	2.194	-27.64	-0.8382
9	基金金鑫	500011	30	2014-10-21	3.0460	2.217	-27.22	-0.8290
10	基金安信	500003	20	2013-06-22	3.2984	2.401	-27.21	-0.8974
11	基金鴻陽	184728	20	2016-12-09	2.3517	1.714	-27.12	-0.6377
12	基金普惠	184689	20	2014-01-06	3.8108	2.787	-26.87	-1.0238
13	基金安順	500009	30	2014-06-14	2.9412	2.154	-26.76	-0.7872
14	基金通乾	500038	20	2016-08-28	3.1888	2.342	-26.56	-0.8468
15	基金景宏	184691	20	2014-05-05	3.2672	2.428	-25.69	-0.8392
16	基金金泰	500001	20	2013-03-27	3.6730	2.787	-24.12	-0.8860
17	基金裕陽	500006	20	2013-07-25	3.5521	2.756	-22.41	-0.7961
18	基金天元	184698	30	2014-08-25	3.1138	2.426	-22.09	-0.6878
19	基金豐和	184721	30	2017-03-22	2.8956	2.280	-21.26	-0.6156
20	基金科瑞	500056	30	2017-03-12	3.9526	3.153	-20.23	-0.7996

　　在近期封閉式基金表現強勁的逆市上漲勢頭的同時，不少投資者開始關注封閉式基金中兩只創新獨秀。在幾個月前，千呼萬喚始出來的創新封基在成立伊始就倍受關注，其交投也很活躍，給投資者帶來了不少機會。但最近，在老封閉式基金分紅潮的猛烈攻勢下，創新封基卻有點萎靡不振。大成優選(15002)和瑞福進取(150001)在二級市場的交易情況讓人沮喪。在年度分紅和股指期貨的預期下，傳統的封基的機會會更多一些，因此，分紅潮期間，投資創新封基還需謹慎。