四.債券市場

　　2007年三季度債市繼續下跌

　　至2007年9月25日，上證國債指數收在109.43，較季度初下跌0.15%，其中主要跌幅出現在9月。長短端債市均面臨調整壓力：CPI持續攀高、央行加息并快速回收流動性、大型IPO不斷、長期限特別國債開始市場化發行，等等。

　　四季度債市基本面仍需謹慎

　　第一，我們預期宏觀經濟繼續高位運行，難以回落。而最引人注目的CPI顯著上漲可能持續到四季度末，但即使有所回落，也仍將保持在4%-5%的偏高水平，帶給債券市場巨大壓力。

　　第二，充裕的流動性從2005年以來一直是債券市場最大支撐因素。盡管目前仍有大量外資流入國內，但由于其他資產市場(包括股市、信貸市場、房地產市場等)的分流作用十分明顯，債市資金供給相對減少；而央行各項回收流動性的措施均直接從債市抽離資金，造成債市結構性資金緊缺。市場化發行的特別國債均為中長期債券，未來發行規模可能超過5000億元，將加劇長端供需矛盾。

　　考慮有利因素，主要包括：市場已經對物價上升等不利因素做出充分反映、外部高速流入的資金帶來的貨幣供給、四季度商業銀行可能的資產配置向債券類資產傾斜等，相對于不利因素而言，這些因素對債市的提振作用有限。

　　基于以上幾點理由，我們認為四季度債市整體仍將偏弱，收益率可能略有上升，收益率曲線平行移動。

　　保持短久期，等待年底反彈機會

　　我們預計國慶前后市場仍難以明顯回暖，而在年底隨著債券配置需求的釋放和CPI出現高位回落跡象，將逐漸迎來反彈機會。建議在防御期間保持3年以內的久期，并適當通過配置短期融資券等信用類品種增加持有期收益。