隨著通貨膨脹壓力的顯現，穩定物價在宏觀調控的重要性將明顯提升。我們預計國家穩定物價方面的主要政策包括：加快升值，明年底人民幣對美元匯率將達到 6.7 ，升值 8 %；加快升息，明年上半年存款利率有可能突破 4 %的水平；通過行政手段來調控物價　　

　　最近幾周開始，A股市場日均開戶數逐漸回升，并穩定在15萬至16萬戶左右，基金開戶數在8月2日超過60萬戶，創歷史新高，加之近期A股市場調整態勢中的資金結構性買盤強勁，都顯示出市場的樂觀信心。

　　事實上，過去兩周內調控政策的暫時缺失，加之上市公司中報業績所顯示出的強勁基本面支撐，使得A股得以暫時免疫于美國次級抵押貸款危機的影響，并走出了獨立于國際市場的行情。

　　我們認為，下半年風險因素(包括美國經濟或將走弱、宏觀調控)有所增加，企業利潤增速在中報之后預期會出現一個理性回歸的過程，這些不確定性在一個流動性不斷被緊縮、以及估值不斷被推高的市場中，將會抑制市場整體估值進一步提升的速度及空間。

　　換言之，下半年的投資機會將更多的體現出業績驅動的結構性特征。

　　那么，何謂“業績驅動”的結構性特征？

　　擔憂可能進一步放大

　　短期來看，A股市場在從4500點向5000點沖刺的過程，將是市場對于高估值狀態愈加敏感和脆弱的階段。

　　而7月宏觀數據已被各主要權威券商預測為“中熱”(根據申銀萬國策略的判斷：7月CPI達到5.6%，信貸資金新增同比增長30%，M2增長18.5%，投資同比增長接近30%以及出口增長35%)，由此，料將會再度引發股票市場對于進一步宏觀調控的擔憂。

　　在高估值的敏感背景下，這種擔憂可能會被進一步放大，從而加大市場整體的波動性，以及加強市場在此期間向基本面景氣、低估值、中報預期超預期的藍籌板塊的偏好，如鋼鐵板塊。

　　長期來看，資本市場的結構性機會將更多地與未來宏觀調控的本質相結合，換言之，我們認為，一方面，順應于或者直接受益于中國經濟增長模式長期轉變過程的行業具有長期的結構性機會。這包括金融、地產、(品牌)消費、資源品行業。

　　另一方面，鑒于中國經濟增長模式轉換的長期性和逐漸性，以及全球經濟景氣周期被延長的現狀，那些雖然受到宏觀調控一定影響，但供需景氣度良好、行業集中度不斷增強、上游產能控制較好的行業中的龍頭優質企業也具有相應的結構性機會。

　　市場及紅利指數表現

　　我們較為關注以下的幾組數據。

　　2007年7月30日至8月10日的兩周內，隨著上市公司中報業績的超預期、特別在主要權重藍籌板塊如金融、房地產、鋼鐵等帶動下， 上證綜指快速從4300點沖刺到4700點以上。

　　上證綜指累計上漲9.3%，紅利指數累計上漲8.5%，上證50指數累計上漲12.59%，深100指數累計上漲8.99%。

　　紅利指數表現相對落后， 主要原因在于紅利指數中金融房地產類相對較低(紅利指數中金融房地產占比約為10%，滬深300指數中金融地產占比約為20%)。

　　過去兩周內，受益于升值和通脹過程的資產、資源類行業繼續表現搶眼：有色、金融、房產、石油以及鋼鐵的漲幅均超過滬深300指數。

　　主要權重行業-鋼鐵的跟蹤分析

　　鋼鐵價格近期企穩并小幅上漲。

　　對于鋼鐵行業的投資認知，我們維持原來的觀點不變：長期看好行業中的龍頭優質企業，因為這些企業不僅受益于行業自身的高景氣，而且是行業整合兼并和集中度不斷加強這一長期過程中的最大受益者。

　　當然，我們也認為，由于資本市場對于鋼鐵這類以往受宏觀調控影響較大的周期性行業的長期性記憶，市場對于鋼價的波動較為敏感，也較難對于行業的景氣認知在短期內形成一致，這是影響鋼鐵指數走勢的最關鍵因素。

　　因此，客觀地來看，在市場未對鋼鐵景氣周期延長這一事實形成共識之前，鋼鐵板塊當前更多地體現是由于其估值洼地、以及中報超預期帶來的階段性機會。

　　然后從長期來看，只要投資者堅信隨著宏觀調控手段的日益市場化精細化、以及行業整體的長期集中化，行業景氣周期將被拉長的事實，那么也許現在就是一個長期做多的好機會，當然，代價就是要忍受期間由于市場認知的波動而造成的該板塊的較大波動性。

　　CPI 快速上漲的影響

　　具體到剛剛公布的7 月居民消費價格指數(CPI)上漲 5.6 %，很明顯，CPI 呈現加速上漲勢頭。漲幅比上月加快 1.2 個百分點，跟市場的預測基本一致。

　　從居民消費價格的構成因素來看，導致居民消費價格加速上漲的因素主要是食品。7 月食品價格上漲 15.4 %。

　　從食品內部來看，值得關注的變化主要有兩個方面：一是在豬肉漲價的帶動下，肉禽及制品價格漲幅繼續提高，對居民消費價格貢獻繼續增加；二是受天氣及洪澇災害的影響，新鮮蔬菜價格漲幅明顯擴大，成為推動居民消費價格上漲的新增力量。當月鮮菜價格上漲 18.7 %，漲幅比上月提高 14 個百分點，推動居民消費價格漲幅提高 0.4 個百分點。

　　隨著通貨膨脹壓力的顯現，穩定物價在宏觀調控的重要性將明顯提升。我們預計國家穩定物價方面的主要政策包括：加快升值。本幣升值可以很好地起到抑制通貨膨脹的效果。在通貨膨脹的背景下，預計

人民幣升值幅度將明顯加快。預計今年人民幣對美元

匯率將達7.3 ，升值 6 %，明年底人民幣對美元匯率將達到 6.7 ，升值 8 %。

　　加快升息。通貨膨脹預期的提高，使得利率偏低的問題更加突出。預計在未來 6 個月內利率還有繼續上調的空間。明年上半年存款利率有可能突破 4 %的水平。

　　通過行政手段來調控物價。由于目前還存在部分政府定價項目，可以通過對政府調價范圍和力度的控制來避免物價的過快上漲。目前

國家發改委已經三次發文要求物價漲幅超過預定目標的地方，暫停出臺政府調價措施，隨著物價突破 5 %，預計中央和地方通過限制政府調價來控制物價上漲的力度會進一步加大。

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