伴隨著酷暑的到來，證券市場也經歷了“夏季狂躁癥”。大盤經過“ 5·30”和“ 6·28”兩波調整行情后，許多股票幾近“腰斬”。最新數據統計顯示，已有276只股票股價低于大盤3000點時的水平。慘痛的現狀使投資者對整個三季度的走勢都不敢樂觀。那么作為機構投資者代表及市場主力的基金，又是如何看待三季度的市場演變格局和投資策略的呢？

　　記者 吳玥

　　股市為什么調整

　　股市連續兩波的調整，雖出乎意料，但又在情理之中。從宏觀層面到市場估值層面，抑或是資金層面，這場調整都可謂箭在弦上，不得不發。

　　誘因：印花稅上調

　　5月30日，財政部突然宣布將股票交易印花稅由0.1%上升到0.3%。這傳達出管理層對于資本市場價格泡沫化的擔心，降低了大家對于市場進一步升溫的預期，同時也澆滅了廣大股民的投資熱情。

　　而宏觀調控并未就此止步，管理層對市場過熱依然擔憂，并重點通過各種市場手段進行調節。

　　6月1日，財政部調整進出口關稅，取消高耗能和污染行業的出口退稅，乃至增收出口關稅，降低煤炭，軟木材和燃油的進口關稅，努力緩解貿易順差的增長。6月18日，國家繼續降低了部分產品的出口退稅。

　　同一個月，外匯投資公司計劃發行相當于2000億至2500億美元的人民幣債券用于海外投資。

　　7月5日，中國證監會《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》開始實施。基金券商未來可全面投資海外證券。由于港股目前整體估值水平較低，截至6月28日，A-H股溢價高達66.4%。QDII的放行將大幅減小兩者價差，并引發大家對于A股估值過高的擔憂。

　　在一系列的宏觀調控打壓下，牛氣沖天的A股終于招架不住，開始步入了調整之路。

　　主因：估值偏高

　　雖然調控“緊箍咒”聲聲急，但各大基金卻普遍認為，引發A股調整的真正原因還在于市場估值水平的偏離。

　　富國基金認為，在上半年充裕流動性的推動下，股價的上漲超過上市公司的盈利增長，從而造成短期整體市場估值基本反映了2007年企業盈利大幅上升的預期。市場總體進入高風險區域，牛市上漲初期的估值重估推動已告一段落。

　　景順長城基金則認為，目前市場整體估值與國際相比處于偏高的位置，雖然有流動性和超預期盈利增長作為支撐，但基于資產重組和股權激勵等事件的預期具有較高的不確定性，高估值的風險仍有待市場消化。

　　次因：流動性拐點

　　在連續兩輪調整后，相當部分散戶投資收益已基本為負，由于賺錢效應的消失，引發了投資者的大幅撤資。

　　數據統計顯示，今年下半年A股市場資金需求將達到7100億元。其中海歸發行A股規模約2500億；大小非解禁規模430億元(距首批上市公司股改歷時兩年，承諾24個月限售期的上市公司將可以實施套現。按照目前的市價估算，下半年限售股解凍額度合計為4264.49億元。由于并不會完全拋售，根據券商統計的5月實際拋售率10%計，仍需資金430億元)；首發、增發配售解禁3162億元；擬公募增發融資額1033億元�？深A期下半年A股市場的資金面將承受非常大的壓力。

　　三季度股市謹慎樂觀

　　那么，5月底及6月底股市經歷的兩次大回調，是否拉開了市場中級調整的序幕？三季度市場又將何去何從？

　　光大保德信：謹慎樂觀

　　受財富效應的驅動，社會資金持續進入資本市場，居民的投資理財意識也被大大激發。光大保德信基金預計，隨著CPI的上升和負實際利率情況的持續，儲蓄的分流還將繼續為股市提供直接和間接的資金供給。

　　隨著經濟的持續增長和全球經濟的穩定增長，消費需求開始顯現對經濟的拉動作用，也同時拉高了物價水平。中國CPI在二季度超越3%的水準，超過銀行

存款利率，事實上通脹已經抬頭。但是基于CPI指數的結構性和季節性特征，光大保德信認為，對通脹壓力不必過分擔憂，溫和的通脹將通過價格因素的傳導，將進一步有利于企業盈利的增長。同時，從世界經濟史來看，長期而言能夠戰勝通脹的資產只有股票與地產，這也將進一步促進資金的入市。

　　綜合以上分析，光大保德信對三季度股市的預期是“謹慎樂觀”。光大保德信認為，年內上證綜指仍有機會超越4500點，希望投資標的未來盈利增長能夠提供對股價的更堅實支撐，以提升個股的未來收益。

　　富國基金：上升動力不強

　　富國基金認為，隨著3季度中報的陸續出臺，目前市場共識為中報凈利漲幅60%，但是考慮到今年是后股改時代業績釋放的第一年，加上上市公司大量的投資收益入賬以及頻發的資產注入，富國基金認為，全年業績完全有可能超過市場共識的40%增長。

　　但具體結果如何，則需靜待上市公司所有中報的出臺，而此后，各路研究力量才會上調利潤預估。因此，富國基金預計，3季度是等待業績明朗的一個季度，相對而言股市上升動力不強。在市場流動性短期見頂后將進入振蕩期，但是下跌的幅度將非常有限，市場機會將來自個股，特別是龍頭公司被錯殺后的投資機會。

　　工銀瑞信基金：市場趨于理性

　　工銀瑞信基金表示，雖然市場目前估值水平已普遍較高，但是下面的兩個理由可能使得市場只能是維持高估值，等待尋找新的方向。

　　一方面，

人民銀行以及政府日益關注資產價格的膨脹，并且開始采取政策抑制資產價格的上漲。此外，境內的資本市場和境外的資本市場相互連接，中國太多的企業在香港和一些境外市場上市，并且大量的上市公司在香港和境內兩地上市，這使得中國的資本市場變得更加開放，境外的估值在某種程度下成為境內估值的向下引力。

　　另一方面，在保持謹慎的同時，工銀瑞信認為，如果今年下半年的通脹如果沒有維續在4%以上的話，資本市場將繼續維持其高估值。經濟沒有惡化，那么2008年稅改所帶來的收益，仍會使得2008年企業利潤高速增長。

　　三季度基金投資攻略：藍籌天下

　　景順長城基金表示，市場在經歷了前期狂熱之后終于冷靜下來，題材類重組類股票大幅下跌，藍籌股成為市場的中流砥柱。具體板塊方面，前期一直滯后大盤的金融、地產等行業跑贏大市，市場結構性轉化非常明顯。三季度，市場仍將處于結構性調整階段。

　　工銀瑞信基金表示，綜合經濟短期持續反彈的判斷，以及對于中期通脹的判斷，短期看好鋼鐵、汽車、醫藥、食品、銀行、

房地產和保險行業，中期看好汽車、零售、食品、醫藥、機械等。

　　富國基金表示，可關注三大主題投資。首先，政策引導的要素價格重估將加快產業升級步伐；其次，勞動力價格重估和財富效應加快居民消費升級；最后，資產資源品價格將持續上漲。而隨著通脹壓力加大，在加息周期下，建議超配保險等受益行業，而低配有息負債率高的資金密集型行業。

　　光大保德信基金亦認為，在市場整體估值合理的情況下，很難判斷市場走勢，有效的辦法是不斷尋找估值洼地。估值洼地不是簡單指市盈率和市凈率低，因為不同行業成長性和周期性不同，不同行業的估值指標不具備可比性。在第二季度，低價和重組股漲幅居前，但這種現象是不可持續的。在第三季度，具有資源優勢和成長性的優質藍籌成為估值洼地。由于流動性過剩和投資驅動的經濟格局，我國經濟增長的最大收益者是資源所有者。地產、煤電油運、鋼鐵和有色金屬類股票，乃至最近的豬肉漲價即是明證。

　　在上述背景下，應該投資具有豐富資源的公司，如煤炭、鉀肥、有色金屬、水務以及擁有大量土地儲備的上市公司。光大保德信預計，在第三季度，金融、地產、食品飲料、商業、汽車和家電行業的核心公司將領先市場。

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