本報記者 袁京力

　　曾被視作本土創(chuàng)投公司專利的人民幣基金，正在吸引著外資創(chuàng)投管理機構的眼光。在中國相關法律和市場利好刺激下，外資創(chuàng)投管理機構嘗試人民幣基金露臉。但其前路依然漫漫

　　“今年9月就可以設立一個人民幣基金。”上海智基創(chuàng)投公司(下稱“智基創(chuàng)投”)高層向《財經時報》記者透露。

　　智基創(chuàng)投是一家管理著超過3億美元規(guī)模的外資背景創(chuàng)投管理機構。與其他外資創(chuàng)投機構一樣，智基創(chuàng)投沿襲著“資金來源于境外、退出在境外”的兩頭模式——在海外募集以美元為單位的資金，最終以在海外上市、收入美元而退出。

　　這一次，智基創(chuàng)投選擇了在國內募集資金。

　　《財經時報》獲悉，這家公司與東部某發(fā)達城市工業(yè)園的一家中外合資創(chuàng)投公司合作，將設立一支資金額為1億多的人民幣基金，有望成為第一家吃“螃蟹”的外資創(chuàng)投管理公司。

　　但智基創(chuàng)投決不是最后一家。據《財經時報》的統(tǒng)計，年初以來，近十家外資創(chuàng)投管理機構高管在不同的場合表達了設立人民幣基金的意愿。他們希望以可行的方式募集人民幣資金，投資于境內企業(yè)，并最終在A股市場退出。

　　種瓜得豆

　　或許，外資創(chuàng)投機構的人民幣基金熱只是個“種瓜得豆”式的演繹。

　　深圳創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長王守仁一針見血地指出：“外資創(chuàng)投探討人民幣基金的大背景是商務部等六部委出臺的《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》(以下簡稱10號文)。”

　　此前，外資創(chuàng)投管理公司管理的錢以美元資金為主，通過跨境換股到在開曼群島等地離岸注冊公司，最終赴美國納斯達克、香港創(chuàng)業(yè)扳等海外資本市場去上市以實現(xiàn)退出。

　　10號文出臺后，監(jiān)管層對外資創(chuàng)投所投資企業(yè)的跨境換股和上市審批日趨嚴厲。“這條路幾乎行不通了。”王守仁如是評論。

　　外資創(chuàng)投機構們開始探尋新路。

　　目前，外資人民幣基金正成為創(chuàng)投界熱衷討論的話題。這種以可行方式募集人民幣資金并最終在A股市場退出的路徑，正受到他們的青睞。

　　據業(yè)內人士初步估計，目前有近10家的外資創(chuàng)投管理機構在醞釀設立人民幣基金。“這肯定是個趨勢。”軟銀賽富合伙人羊東向《財經時報》分析。

　　紅杉資本正秘密與深圳創(chuàng)業(yè)投資公司接觸，籌劃成立類似的人民幣基金。其中國合伙人張帆更是豪言，其所投資企業(yè)的市值將在二三十年內達到中國股市的10%-15%。

　　此外，有消息稱，德同基金也曾有計劃在中國設立一支3億元的人民幣基金。

　　“但設立了的并沒有一家。”羊東表示。事實上，外資創(chuàng)投基金設立人民幣基金始終處于“雷聲大、雨點小”的困境中。

　　而隨著智基創(chuàng)投人民幣基金的嘗試，外資創(chuàng)投基金的想法將變成現(xiàn)實。

　　市場誘因

　　2005年開始的股權分置改革不久，監(jiān)管層則重啟了A股市場的IPO，深圳證券交易所中小板也恢復了融資功能，這加快了中小企業(yè)上市的步伐。一批本土創(chuàng)投機構搭上了這趟上市的班車，并收獲巨大。

　　有關數(shù)據顯示，截至2006年10月，已經有數(shù)十家本土創(chuàng)投公司支持的企業(yè)在深圳中小板上市。“憑借A股市場的表現(xiàn)，本土創(chuàng)投公司活得并不比外資創(chuàng)投機構差。”羊東亦承認。

　　“按照A股目前的市盈率，在中小板退出獲得的溢價遠比海外市場高。”分析人士指出。

　　但是，對于外資創(chuàng)投管理機構而言，通過中小板退出獲得的是人民幣，在外匯接匯上將是一大麻煩。

　　“按照相關規(guī)定，除了利潤匯出境外自由外，外商投資的本金流出在結匯上是受管制的。”王守仁強調。

　　這讓外資創(chuàng)投管理機構也開始把資金募集的渠道放在了國內。

　　困難

　　但對于抱有人民幣基金熱的外資創(chuàng)投機構而言，他們面對的首要問題來自法律。

　　盡管今年6月通過的新《合伙企業(yè)法》，開禁了有限合伙制企業(yè)的設立，但外資創(chuàng)投機構設立人民幣基金并不適用這部法律。“外資創(chuàng)投機構有專門的管理辦法。”王守仁強調。

　　王守仁提及的管理辦法是商務部等五部委出臺的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。但該規(guī)定中提出的“非法人制中外合作企業(yè)”的概念，并不是純粹意義上的有限合伙制。這制約了外資創(chuàng)投管理機構設立人民幣基金的積極性。而資金來源也是繞不過的坎。

　　一般而言，設立人民幣基金的資金來源主要有三方面，一是外資創(chuàng)投管理的美元資金兌換成人民幣，二是各科技園的引導基金，三是合格的企業(yè)投資者。

　　但是在羊東看來，這種人民幣資金主要是來自國內募集，因為目前手握大量人民幣資金的

　　“只能是科技園的投資企業(yè)、國有企業(yè)和上市公司。”一位分析人士特別指出，由于各地創(chuàng)投引導基金參與的均是投資于本土的創(chuàng)投基金，幾乎不可能投資于外資管理機構成立的全國性人民幣基金。

　　“當然還有退出方面的問題。”王守仁補充說，在海外資本市場，鎖定期只有半年，按照中小板的退出制度，創(chuàng)投公司這樣的機構鎖定期分一年和三年兩種。

　　從某種意義上講，上海這家外資創(chuàng)投管理機構設立的人民幣資金只是一個起點。