張大偉 制圖

　　◇本報記者 周宏

　　上周的大跌，讓包括基金在內的機構投資者的最大感嘆是———估值還是有用的。

　　盡管，過去幾個月，有相當多的時候，讓很多相對理性的投資者感嘆“市道變了”，但提高印花稅的大令一發布，市場一夕間突然又反轉過來。很多前期連續漲停的個股，從“無理由漲�！表暱套兂伞盁o條件跌�！�。這個狀況讓人不禁想起，巴老的裸泳論來。

　　按照巴非特的說法，這個市場里的“裸泳公司”到底是誰，是只有在潮水退去的時候才可知道的。現在市場潮水會不會就此退去尚不可知，但是，當此市場調整之機，重新審視公司估值，也是不無價值的事情。

　　A股總體估值水平

　　根據市場的最新數據，截至上周末，市場內全部A股的總流通市值大約是5萬5千億，比一周前的6萬億，瞬間蒸發了10%。而同期上證指數的期間最大跌幅為11%，深圳成指和中小板的情況為下跌近14%，可見，中小板股在上周的調整中受傷更為嚴重。

　　這個情況，顯然與目前A股

股票的估值結構有關。根據wind資訊的數據，目前全體A股相對于2006年報的市盈率水平為51倍（采用整體法計算）。而中小企業板的市盈率水平超過58倍，超過市場平均水平。與之相反，道瓊斯88的市盈率為34倍，滬深300的靜態市盈率水平為42倍都比市場平均水平要低。

　　從動態的角度看，全部A股的2007年預期市盈率為33倍，2008年預期市盈率為26倍，兩年的復合增長率為40%。中小企業板的2007年預期市盈率為42倍，2008年預期市盈率為33倍。兩年的復合增長率為34%。滬深300成份股的2007年預期市盈率31倍，2008年預期市盈率為25倍。兩年的復合增長率為30%，如果要達到理想狀態（PEG=1）計算，全部A股的下調空間是22%，中小企業板的空間為42%，滬深300為28%。這與今年指數基金表現突出相吻合。

　　長信基金公司的研究副總監黃列認為，整個市場重點公司的動態市盈率下降到25倍，會是機構感到滿意的區間。而以滬深300指數股為代表的機構重倉股普遍2007年市盈率為30倍，2008年為25-26倍。在市場長期看好的趨勢下，A股出現結構性調整的可能很大。這個分析與上述數據同樣比較接近。

　　基金重倉股處于低端

　　當然不同行業的靜態市盈率和動態（預期）市盈率的狀況不同。影響其本身的因素還包括預測的準確度、期間行業狀況的變化以及行業屬性有關系。而基金的重倉股則配置在相對安全的市場低端。

　　以最直接的數據看，目前市場內各行業的市盈率差距十分明顯。

　　2006年的靜態市盈率最高的行業是信息設備、電子元器件和綜合行業，平均市盈率超過200倍。而2007年預期市盈率最高的行業是綜合類、食品飲料、電子元器件，預期市盈率都在50倍以上。最低的是黑色金屬（鋼鐵）、

化工、有色，預期市盈率低于25倍。

　　至于2008年預期市盈率，最高的則是綜合、食品飲料、貿易三個行業，預期市盈率超過39倍，最低的則還是黑色金屬、化工、采掘，金融服務業的水平也處于下游。

　　而基金重倉配置的方向，目前比較突出的就是預期市盈率較低的鋼鐵、金融、化工、采掘以及增長速度最快的機械設備行業。根據數據統計，在2007年1季度末，基金持有的5300億A股中，有1140億元配置在金融保險業、700億元配置在金屬非金屬、533億元配置在機械設備里，這個狀況使得基金整體的布局處于市場明顯的有利位置之中。

　�。ū疚牡墓�司盈利數據引自Wind資訊）

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