在持續的通脹壓力下，美聯儲于7月的議息會議上決定，再次加息75個基點。

　　北京時間7月28日凌晨，美聯儲公布最新利率決議。會議聲明顯示，12名與會官員全票同意將聯邦基金利率目標區間上調75個基點至2.25%-2.5%之間；并預計，“持續加息可能是合適的”。

　　與此同時，美聯儲繼續推進縮表計劃。《縮減美聯儲資產負債表規模計劃》顯示，當前縮減目標定為每月475億美元（包括300億美元的美債及175億美元的MBS）。縮表規模預計將于9月后翻倍，達到每月950億美元的上限。

　　宏觀數據方面，當地時間7月28日公布的最新數據顯示，美國第二季度實際GDP年化環比初值降0.9%，為連續第二個季度錄得負值。從傳統的定義來看，美國經濟已進入“技術性衰退”。

　　隨著7月加息靴子落地，市場的關注再次轉向對美聯儲后續加息路徑的研判，并試圖從會議聲明以及鮑威爾的表態中，探尋“下一步怎么走”的蛛絲馬跡。在衰退的陰云下，美聯儲會放緩加息的步伐嗎？

　　策略性弱化“前瞻指引”

　　鮑威爾此次在會后的表態與以往有些不同。

　　鮑威爾在會后的新聞發布會上表示，美聯儲將在每次利率會議上逐次就貨幣政策做出決定，避免發表具體的指引，不會對9月會議提供具體指引。鮑威爾強調，需要保持靈活，努力避免增加不確定性；9月決策將高度依賴未來兩個月的經濟數據。

　　自準備開啟加息周期以來，美聯儲便一直與市場保持著積極的溝通，建立預期共識，并試圖給出較為明確具體的訊號，以避免“意外”的加息幅度給市場帶來不必要的擾動。那么，此次弱化前瞻指引又是意欲何為？是否意味著美聯儲對自己的預測也沒有把握？

　　對此，華安證券宏觀首席分析師何寧對21世紀經濟報道記者表示，鮑威爾并不是第一個弱化“前瞻指引”的央行行長，在稍早前的歐央行議息會議上，歐央行行長拉加德便已經放棄了對9月份進行“前瞻指引”，并表示決策將依賴于后續的數據做出。而鮑威爾在此次講話中弱化“前瞻指引”，其實也是更貼合實際的一種做法。

　　何寧指出，作為央行與市場溝通的工具，“前瞻指引”在疫情前確實起到了穩定市場預期的作用。但是當前經濟形勢復雜多變，央行決策者們面臨的挑戰和風險明顯增多，“前瞻指引”的準確性有所降低，強調“前瞻指引”可能會給市場的預期帶來擾動，不利于市場整體的穩定。后續來看，美聯儲的貨幣政策操作將會依賴于發布的各項經濟數據，以保證貨幣政策符合當期的實際經濟情況。

　　國聯證券宏觀首席分析師樊磊在接受21世紀經濟報道記者采訪時也表示，“前瞻指引”的弱化主要與當前通脹本身的不確定性較大有關。就現在通脹形勢而言，一個非常重要的變化在于美聯儲不僅僅擔心核心PCE、核心CPI這些指標，同時也更關注通脹預期。這使得美聯儲在做決策時，所依據的函數中，一些因素的不確定性比以前大了很多。在這種情況下，美聯儲在前瞻指引方面有所放松，是完全可以理解的。

　　樊磊指出，美聯儲此前也出現過違背前瞻指引的情況。在6月的議息會議前，美聯儲一直是引導市場加息50個基點。但因為5月的CPI超出預期，最后由50個基點變為了75個基點。影響效果并不是特別好。因此，美聯儲適當地把前瞻指引暫時性地收回，也是一個令其恢復信譽的策略。

　　下一步加息要放緩？

　　雖然美聯儲“策略性”地弱化了“前瞻指引”，但市場目前開始猜測美聯儲或將在9月放緩加息步伐，并在后續由鷹轉鴿。

　　鮑威爾表示，隨著貨幣政策進一步緊縮，美聯儲將評估政策對經濟和通脹的影響，并有可能降低緊縮的節奏。但鮑威爾也強調稱，如若有需要，美聯儲也會毫不猶豫地采取相應的行動。

　　鮑威爾還表示，美國經濟已開始降溫，最近的支出和生產指標已經走軟；但鑒于勞動力市場仍然強勁，不認為經濟已陷入衰退。

　　相關分析指出，鮑威爾的此番表態顯示，下半年，美聯儲的緊縮路徑仍將基于對經濟和通脹數據的判斷。因此，若通脹出現顯著回落，則可能看到美聯儲放慢加息的腳步。瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）也發表機構觀點指出，鮑威爾的言論增強了市場對美聯儲將會降低加息幅度的預期。

　　何寧認為，從當前的美國經濟基本面來看，美國經濟已經在逐步放緩，通脹或已觸頂。因此，美聯儲后續繼續加息75個基點的動力有所減弱。此外，從鮑威爾在發布會上的表態來看， 美聯儲或認為75bp的加息是不尋常的大幅加息，因此若沒有超預期的事件發生，繼續加息75bp的可能性較小。

　　不過，何寧補充指出，從目前的情況來看，美國的通脹已經傳染到幾乎所有部門，后續通脹即使下降，回落速度也將會偏慢，可能呈現出高位徘徊的局面，美聯儲控制通脹的壓力仍然較大。因此，美聯儲后續整體加息幅度或將相對放緩，但是快速大幅放緩加息步伐甚至降息的可能性較低。預計美聯儲9月可能加息50個基點以繼續控制通脹。

　　樊磊向記者表示，基準預測是后續加息會有所放緩，但目前仍存在較大的不確定性。主要因為美聯儲的貨幣政策選擇受通脹數據影響，而如CPI等衡量通脹的指標波動仍然較為劇烈。因此，對后續加息力度以及步伐的具體判斷，可能不會那么容易。

　　市場仍需警惕衰退風險影響

　　對美聯儲或將放緩加息步伐的期待，令市場在面對沃爾克時代以來最為激進的加息路徑時，整體反應意外地平靜，甚至是出乎意料的樂觀。

　　7月的利率決議公布后，美國三大股指全線上漲。截至7月27日收盤， 標普500指數漲2.62%，納指漲4.06%，道指漲1.37%。

　　瑞銀指出，美聯儲此次并未更大幅度地加息100個基點，這提振了投資者的情緒；而近期公布的經濟數據，也有助于緩和投資者的悲觀情緒；加息的速度仍將取決于通脹緩和的速度，鑒于近期增長數據一直在走軟，讓市場相信政策即將迎來拐點。

　　但在美聯儲得到通脹降溫的明確信號前，樊磊認為，市場可能有些過于樂觀。他指出，美國的供給問題還沒有徹底得到解決，要想治理本輪通脹，還是要付出把需求側給拉下來的代價，因此，美國經濟仍比較容易出現衰退。

　　樊磊補充稱，盡管現在衰退的時點還沒有那么確定，但在當前的情況下，美聯儲實現軟著陸的機會并沒有那么大。而一旦經濟進入到下行或者衰退的狀態，美國的風險溢價將會不利于整個資產定價。

　　何寧也解釋道，在美聯儲近幾次的較快加息之后，美國經濟出現了一些放緩的跡象。在此情況下，市場的交易主線由美聯儲鷹派加息轉向美國經濟衰退后的降息。而美聯儲此次會議聲明以及發布會上內容也部分符合市場關于經濟衰退的預期，因此市場對此次會議反應較為積極。

　　但何寧提醒道，即使美國的經濟出現較大程度的放緩，由于當前通脹水平的高企和勞動市場的強勁，本次經濟放緩將有別于傳統的經濟衰退，因此美聯儲的政策實施預計也將不同于以往的經濟放緩后開啟降息路徑，后續仍需要警惕美聯儲超預期緊縮的風險。

　　（作者：李依農 編輯：包芳鳴）

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責任編輯：郭建