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記者 | 王品達(dá)

　　土耳其總統(tǒng)埃爾多安本周宣布“救市”新政后，土耳其里拉的匯率止住頹勢(shì)，但土耳其股市則繼續(xù)下跌。從12月17日到12月21日的三個(gè)交易日，土耳其股市跌幅近20%。

　　此前，在埃爾多安的壓力下，土耳其央行采取了與主流相反的政策，在通脹高企時(shí)不斷降息。上周土耳其央行又將利率從15%降至14%，為四個(gè)月內(nèi)第四次降息。受此影響，投資者對(duì)土耳其的信心降低，土耳其里拉匯率“跌跌不休”，今年以來跌幅一度超過50%。

　　12月20日，埃爾多安宣布了一系列旨在止住里拉下跌勢(shì)頭的救市政策。其中最主要的政策是允許民眾開設(shè)“匯率保護(hù)賬戶”并向賬戶中存款，期限為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月或12個(gè)月。匯率保護(hù)賬戶存續(xù)期間，如果里拉匯率的跌幅超過央行基準(zhǔn)利率，政府將出資補(bǔ)償存款貶值的損失。

　　例如，一名土耳其居民開設(shè)了為期12個(gè)月的匯率保護(hù)賬戶，在這12個(gè)月中里拉貶值了20%。由于土耳其央行的基準(zhǔn)利率是14%，二者的6%差額就將由政府出資補(bǔ)償。但如果12個(gè)月中里拉只貶值了10%，由于貶值幅度小于基準(zhǔn)利率，政府不會(huì)提供額外補(bǔ)償。

　　與此同時(shí)，埃爾多安還宣布了一系列舉措以減輕里拉貶值對(duì)居民和企業(yè)的影響。政府提供無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF），幫助出口商緩和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；取消里拉債券的預(yù)扣稅；政府為私營部門員工繳納養(yǎng)老金的比例從25%提升至30%。上周土耳其政府還將最低工資提高了50%。

　　救市新政宣布當(dāng)天，土耳其里拉匯率大幅回升。12月20日里拉匯率漲幅達(dá)23%，收?qǐng)?bào)1美元兌13.37里拉，一天之內(nèi)抹平了11月下旬以來的跌幅。12月21日，里拉匯率繼續(xù)升高，收?qǐng)?bào)1美元兌12.44里拉。

　　但是在里拉回升的同時(shí)，土耳其股市卻大幅跳水。12月17日以來，伊斯坦布爾證交所100指數(shù)（BIST100）累計(jì)跌幅達(dá)17%，本周二收?qǐng)?bào)1892.02點(diǎn)。如果從12月17日盤中的高點(diǎn)起算，土耳其股市跌幅已達(dá)21.4%，過去3個(gè)交易日中已熔斷6次。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，土耳其匯率和股市呈現(xiàn)截然相反的變動(dòng)，根本原因還是埃爾多安堅(jiān)持用降息來應(yīng)對(duì)高通脹，周一的救市新政“治標(biāo)不治本”。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)表明，當(dāng)通脹過高時(shí)央行應(yīng)當(dāng)加息，通過提高借款成本來給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降溫，進(jìn)而遏制高通脹。近期發(fā)達(dá)國家通脹持續(xù)升高，歐美央行就采取了緊縮措施來應(yīng)對(duì)：美聯(lián)儲(chǔ)選擇加速縮減購債并上調(diào)加息預(yù)期，英國央行則直接宣布加息。歐洲央行雖暫不緊縮，但這是因?yàn)檎咧贫ㄕ吲袛嗤洉?huì)在不久后回落，而非不認(rèn)同使用緊縮政策來應(yīng)對(duì)通脹。

　　由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨著更為苛刻的國際金融環(huán)境、擁有更少的政策工具，因此今年以來多個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體為遏制高通脹已多次加息，緊縮幅度遠(yuǎn)超歐美發(fā)達(dá)國家。

　　巴西央行今年已7次加息，總共加息725個(gè)基點(diǎn)，最近的一次是12月8日加息150個(gè)基點(diǎn)，將利率提升至9.25%。俄羅斯通脹率近期達(dá)到8.4%，為央行目標(biāo)的2倍。俄羅斯央行今年同樣已7次加息，將利率從年初的4.25%提升至8.5%。墨西哥、韓國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體今年也已加息。

　　但是，埃爾多安則堅(jiān)持面對(duì)高通脹應(yīng)該降息，認(rèn)為里拉的適當(dāng)貶值有利于出口。11月下旬，埃爾多安在一次講話中為降息辯護(hù)，稱當(dāng)前的降息之爭(zhēng)如同一場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)”，自己不會(huì)屈從于經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)會(huì)主義者和“全球金融雜技演員”，降息有助于提振經(jīng)濟(jì)增長和吸引投資。與以往一樣，這樣的表態(tài)使土耳其里拉應(yīng)聲暴跌。

　　除此之外，埃爾多安還通過人事變動(dòng)向貨幣政策制定者施壓。他曾在兩年內(nèi)解雇了三任央行行長，今年10月他還解雇了三名央行貨幣政策委員會(huì)的成員。12月1日，反對(duì)降息的財(cái)政部長盧特菲·埃爾萬（Lutfi Elvan）辭職，支持降息的副財(cái)長努爾丁·內(nèi)巴蒂（Nureddin Nebati）接任。

　　上述政策和人事變動(dòng)使投資者對(duì)土耳其貨幣和資產(chǎn)的信心降低。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，只要埃爾多安仍堅(jiān)持降息，土耳其經(jīng)濟(jì)的前景就并不樂觀?！斑@只是一系列的權(quán)宜之計(jì)，弊大于利?！蓖炼淇ǖ蠣柟勾髮W(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alp Erinc Yeldan說，“巨額收入被轉(zhuǎn)移到銀行業(yè)中，而這本來通過加息就可以解決。”

　　根據(jù)摩根士丹利的估算，如果里拉每個(gè)月貶值10%，“匯率保護(hù)賬戶”救市政策將使土耳其政府每月付出190億里拉（約合人民幣97.71億元）。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）外匯分析師李·哈德曼（Lee Hardman）指出，救市政策的本質(zhì)是提高了存款利率，這并無助于止住里拉匯率在長期中的頹勢(shì)。

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責(zé)任編輯：郭建