紙幣的出現

　　雖然世界上最早的紙幣是出現在中國宋代的“交子”，但是對于今天世界貨幣體系的形成起真正重要影響的仍然是歐洲地區紙幣的出現。伴隨著中世紀晚期銀行系統的進一步發展，最初的歐洲紙幣出現了，它們是銀行的匯票：如果儲戶在一家銀行存入一筆黃金，銀行就發給儲戶一份承諾在其任意分支機構可以提取黃金的匯票。由于攜帶的方便，交易市場也會接受這種匯票作為結算的工具，匯票充當了事實上的貨幣。中世紀的銀行家們和我們今天一樣聰明，他們發現銀行票據的發行并不需要與黃金和白銀維持一比一的比例，所以越來越多的銀行票據都只是在一定比例上為實物儲備所支持。當然，銀行擠兌的風險也會限制銀行票據的過度發行。歐洲的商業活動中越來越多的使用這種由實物儲備支持的、可以完全兌換為貴金屬的紙幣。

　　中央銀行出現之后我們才在歐洲歷史上第一次看到不可兌換紙幣(fiat money, 不可兌換為黃金白銀等本位商品的貨幣)。一個令我們今天感到吃驚的事實是最初的中央銀行大多數都是私人銀行，它們在為王室效忠和參與政府債務管理并為其提供融資的過程中逐步獲得了壟斷性發行紙幣的權利。紙幣發行之初，中央銀行們明確承諾了紙幣與貴金屬之間的轉換比例，這一承諾在大多數時期都被維持。只有在危機來臨的時候(主要是戰爭)，由于貨幣的過度發行，政府會宣布兌換的暫時終止，于是我們就看到了如今天貨幣一樣的不可兌換紙幣，它完全由政府的信用支撐。但當危機結束之后，各主要國家又會重新恢復貨幣與本位金屬的可兌換性。最著名的不可兌案例出現在1797-1821 年的英國，史稱“不列顛擱置”(The British Suspension)。當時，由于擔心法國的入侵，英格蘭銀行出現了擠兌現象，銀行于是暫時停止了紙幣的兌換。最初的“擱置”只計劃實行六個月，但由于種種原因擱置期不斷延續最終持續了超過二十年。在北美獨立戰爭(1776-1780)與法國大革命(1790-1815)期間，美法也都出現過暫時性的不可兌換為貴金屬的紙幣。

　　總體而言這一時期不可兌換紙幣的發行并非故意，而無論是政府還是公眾都了解紙幣不可兌換只是應對危機的權宜之計。同時，在這一時期出現的高通脹等惡果(如法國1790-1794 出現的 theAssignat Inflation)更堅定了主要的歐洲大國恪守金屬本位制的決心。這種觀念一直維持到了第一次世界大戰(1914-1918)之前。

　　1815-1890s 金本位VS 銀本位

　　法國大革命和拿破侖戰爭(1889-1915)之后，歐洲迎來了一段政治經濟都相對穩定的發展時期。國際貿易與國際資本流動都出現了明顯的增長。國際貨幣體系在這一時期也維持了較為穩定的狀態。

　　這一時期的世界主要國家都采用了金屬本位制。同時存在于這一時期的貨幣體系包括主要由英國及英屬殖民地、葡萄牙為代表的黃金本位制國家，由德意志各邦國、奧地利、荷蘭、丹麥、挪威、瑞典、墨西哥、中國、印度及日本為代表的白銀本位制國家，以及主要由法國、比利時、意大利、瑞士及美國構成的同時接受黃金、白銀為本位貨幣并在兩者之間維持固定匯率的復本位制國家。

　　在同一本位制的國家之間，由于各國貨幣都與相應的本位金屬掛鉤，他們之間很自然的形成了固定匯率。有意思的是黃金與白銀的相對價格從19 世紀初到19 世紀七十年代也基本保持了穩定，因此不同本位制的國家之間貨幣匯率也同樣保持了穩定。相關的研究表明這一時期黃金與白銀的產量并不同步增長，金銀相對價格的固定是復本位制的國家發揮了穩定器的作用(The InternationalMonetary System in the Long Run，2000，IMF Working Paper， P.17)：當一種金屬的產量增長價格下降時，由于復本位制國家的官方匯價穩定，價格下降的金屬會流入復本位制的國家而另一種金屬則會流出。等到另一種金屬產量增加時，這一過程則會反向出現，只要復本位制國家的某種金屬儲備不被耗盡，黃金與白銀的相對價格就維持穩定。

　　1870 年前后，三種本位制并存的體系開始向金本位轉換。其標志性的現象是白銀的價格出現了大幅下跌。經濟學家Flandreau 提出了世界貨幣體系向黃金本位轉換的四種解釋(Trade,Finance, andCurrency Blocks in 19th Century Europe, 1999)，包括白銀產量的迅速增長引起銀價下跌，世界貿易量擴大后黃金更易于攜帶，國內政治斗爭的結果，以及英國的貿易網絡作用。兩位學者Eichengreen 和Sussman 的分析(The International Monetary System in the Long Run，2000，IMF Working Paper)認為最后一種原因是主導性的原因。世界經濟與貿易的發展使得維持同一本位制國家之間的貿易更為便利。在1860-1890 年之間，金本位制的英國在世界政治、經濟、貿易、金融領域的霸主地位無可撼動。當英國的銀行家和貿易商們更偏好于與維持金本位的國家和地區貿易之時，就吸引了更多的國家向金本位轉換以降低交易成本。在包括美國與德國在內的其他主要經濟大國加入金本位后，這一潮流變得愈發不可逆轉。十九世紀九十年代，俄國和日本也最終加入了金本位制，金本位和金本位下的固定匯率就變成了全球的通行標準(除了中國等少數例外)。

　　圖4 每盎司白銀可以兌換的金幣美元(1833-1914)

　　歷史對于我們今天的意義

　　金本位與銀本位的較量給予了我們今天相當的啟示。一方面，每個時代的領導國家對于那個時代貨幣體系的選擇發揮了至關重要的影響。19 世界末葉，英國的本位制最終被世界接受為統一的標準。

　　今天，當中國的貿易與經濟規模在世界上愈來愈成為重要的領導者之一時，中國貨幣的國際化程度也必將與中國的實力相稱。另一方面，Eichengreen 和Sussman 的分析表明，1870 年之后的白銀產量并沒有出現大幅上升，但是白銀價格在隨后的幾十年間持續的下跌反映了當白銀不再作為儲備貨幣之時，對于白銀的需求下降了，所以引起了價格的下跌。今天，當世界各國逐漸減少美元結算和美元儲備的時侯，美元價格的長期下跌也將不可避免。

　　1890s-1914 金本位制下的穩定

　　在第一次世界大戰之前，金本位制維持了令人驚奇的穩定。世界主要國家都維持了超過30 年本國貨幣與黃金的完全可兌換，這一時期金融危機與銀行危機發生的頻率也在歷史上處于低位。同時，國家間的貿易與資本流動也都實現了較大增長。

　　一個關于商品本位制(以金本位為例)的短評

　　在人類貨幣發展史上，商品本位制(以金銀為主)占據了絕大多數區段。商品本位制為商業和金融活動帶來了巨大的便利，同時也存在著明顯的不足。

　　商品本位制的優點在于，一方面商品本位制有效的穩定了世界范圍內的價格水平。單一國家的貨幣供給由該國的黃金儲備決定，世界范圍內的價格水平由世界范圍內的黃金儲備和產量決定。商品本位有效的限制了政府為了擴大開支而濫發貨幣的企圖，保障了債權者的權利。另一方面，商品本位制同時在國際貿易平衡方面存在自我平衡的機制：當一國貿易維持出超狀態，黃金會流入該國使得該國貨幣供給上升，物價上漲，有利于該國減少出口而增加進口；同樣的，如果一國長期處于入超狀態，該國的價格會下降從而有利于出口而不利于進口。長期看來，商品本位有助于一國自動實現貿易平衡的目標。

　　但是商品本位制也存在著明顯的缺陷。首先，在商品本位制階段，世界經濟經歷了長期的通貨緊縮。由于黃金的供應難以跟上世界經濟增長的步伐，名義貨幣供給的不足導致了價格的普遍下降。例如，弗里德曼指出從19 世紀60 年代到19 世紀末世界范圍內的價格水平出現了“一個長期下滑的過程”(《美國貨幣史》，北京大學出版社2009 年，p.58)。雖然存在例外，但是經濟學家普遍認為通貨緊縮會帶來經濟的蕭條。其次，商品本位制是對于資源的巨大浪費。貨幣理論表明一個完全使用金幣和一個完全使用紙幣的世界(如果不存在濫發紙幣的問題)相比，使用紙幣的世界節約了生產、加工、儲藏、運輸黃金的成本。特別是對于不出產黃金的國家而言，維持金本位這些國家還需要付出金價與黃金生產成本之間的差額。換句話說，我們可以免費使用紙幣，但是我們必須開采、冶煉和運輸甚至購買才能使用金幣。當世界經濟持續增長，對于貨幣的需求越來越大的時候，世界為金本位付出的代價也就越大。也正是由于這個原因，一戰以前各國儲備中已經出現了外匯儲備的身影，只是占比還比較低(普林斯頓大學的Peter H. Lindert 的研究表明外匯儲備的在各國央行儲備中的占比從1880 年的不足10%逐步上升到一戰前的約20%)。最后，商品本位限制了國家使用財政與貨幣政策對抗經濟危機的選擇，當高能貨幣的供給單純受到黃金儲備的限制，財政部既無法讓央行為政府支出買單，同時央行也無法增加貨幣供給來刺激經濟，經濟危機來臨時，政府只有束手無策。事實上，由于不存在財政與貨幣政策干涉經濟的理論，對于一戰以前的歷次經濟危機，政府幾乎都采取了不干涉的政策。也正是由于那個時代各國貨幣政策都以維持金本位為單一目標，金本位才得以維持并使得世界金融與貿易體系顯得比較穩定。

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