劉勘 華林證券

　　現(xiàn)在人民幣流動性越來越嚴(yán)重，緣由國際收支失衡，美元泛濫，日元充當(dāng)著“國際貨幣供款機(jī)”， 目前全球大約有7.5億美元游資，據(jù)有關(guān)國際金融機(jī)構(gòu)預(yù)測，其中日元約占40%，美元和日元利率走向，已經(jīng)成為國際游資的指揮棒。

　　當(dāng)今國際貨幣格局，是美國壓迫人民幣升值，同時卻放縱日元貶值。自2005年7月21日至2007年6月1日，人民幣對日元累計升值17.4%，對美元升值8.2%。近期受美國長期利率上升的影響，美元對日元匯率創(chuàng)下自2002年12月中旬以來的最低水平，這對日本產(chǎn)品國際競爭處于非常有利地位。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：今年4月份日本貿(mào)易盈余1.034萬億日元，同比增加34.7%。國際收支經(jīng)常項目盈余達(dá)到1.9865萬億日元，同比增加50.3%，這是日本國際收支經(jīng)常項目盈余連續(xù)4個月增加。日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)今年前三個月同比增長3.3%，高于2.4%的初始數(shù)據(jù)。今年3月份日本對華貿(mào)易3年首次出現(xiàn)順差，日本國內(nèi)銀行在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅時形成的壞賬，到現(xiàn)在都已經(jīng)填平。

　　日本經(jīng)濟(jì)增長加快，但當(dāng)前日本的利率僅為0.5%，為各大工業(yè)國中最低水平。所以，美國銀行的日本經(jīng)濟(jì)策略主管TomokoFujii表示：最近的數(shù)據(jù)，這可能令日本央行在8月份啟動自去年以來的第三次加息。

　　日本長期維持低利率，客觀上造成了國際上日元套利交易的大量孳生和泛濫，由此也給國際金融市場上帶來巨大的不確定性因素，因為，一旦日本在短期內(nèi)大量加息或是加息預(yù)期升溫，隨之而來的日元套利交易平倉盤，可能給國際市場再次帶來劇烈波動，中國

　　由于資本逐利使然，國際資本必定借助當(dāng)前

　　2003年，中國對外貿(mào)易量僅占世界經(jīng)濟(jì)總量的1%左右，既使中國出口的產(chǎn)品全部免費也不能引起國際的通貨緊縮。可是2003年初，日本在國際金融市場率先提出人民幣被低估，從此美國向人民幣施壓，要求人民幣加快升值步伐，但卻放縱日元貶值。根據(jù)日本央行數(shù)據(jù)：在以貿(mào)易伙伴的通脹率進(jìn)行調(diào)整后，1999年12月至2007年3月，日元的實質(zhì)有效匯率從148.1下滑至99.7，為1985年10月以來最低，這使得日元重回廣場協(xié)議的年代，這給利用日元利差交易獲利，匯率變動收益又提供了可能條件。

　　日元長期低估以及日本持久維持低利率水平，客觀上導(dǎo)致了全球日元套利交易盛行的惡果，將對全球金融市場構(gòu)成了越來越大的潛在威脅，可以堪稱一枚重磅定時炸彈。如果說國際金融市場動蕩的禍?zhǔn)资敲涝�，那么日元就是幫兇�?/p>

　　在全球資本流動的目的中，沒有哪一個市場的投資收益能夠比得了人民幣兌日元累計升值17.4%，考慮人民幣與日元2%至3%的利差，日元人民幣利差交易累計最低獲得約21%的收益，如果投資股市、

　　人民幣匯率上升，日元惡意貶值，日元利率上行，引發(fā)的國際投機(jī)資本套利交易，將帶來國際資本市場嚴(yán)重波動，中國股市同樣將發(fā)生強烈震蕩，這是否會演變?yōu)槿嗣駧沤鹑谖�機(jī)，是市場各方人士及各權(quán)威部門，需要盡快研究的現(xiàn)代金融課題。尤其股市投資者，要密切關(guān)注今年8月份日元利率和匯率走向，力求把握國內(nèi)股票市場波動的節(jié)奏，將是一個當(dāng)前非常值得關(guān)注的參照系。

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　　何謂利差交易

　　利差交易一般是指借入低息資金，投資高息資產(chǎn)，博取利差的交易活動。日元利差交易有三種形式：一是國際投資者直接借入日元；二是日本本國投資者(退休金、養(yǎng)老金、個人投資者等)，投資其它貨幣的資產(chǎn)(因為其負(fù)債為日元標(biāo)的，資產(chǎn)為外幣標(biāo)的)；三是國際投資者通過期貨、期權(quán)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等衍生金融工具間接參與利差交易。

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