作 者丨邊萬莉

　　編 輯丨曾芳

　　2022年1月19日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了1000億7天逆回購操作，中標利率2.1%，當日實現資金凈投放900億。

　　值得一提的是，逆回購和MLF利率（中期借貸便利）在1月17日分別下調10個基點到2.1%、2.85%。

　　對于備受關注的LPR（貸款市場報價利率）利率，多名專家預計MLF利率下調將帶動LPR跟進下調。央行貨幣政策司司長孫國峰在國新辦發布會上表示，中期借貸便利和公開市場操作中標利率下降，體現了貨幣政策主動作為、靠前發力，有利于提振市場信心，通過LPR傳導降低企業貸款利率，促進債券利率下行，推動企業綜合融資成本穩中有降，有助于激發市場主體融資需求，增強信貸總量增長穩定性，支持國債和地方債發行，穩定經濟大盤，保持內部均衡和外部均衡的平衡。

　　在當前經濟面臨三重壓力下，2022年貨幣政策將如何發力？

　　政策利率降息10BP，LPR報價大概率同步下調

　　2019年8月，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。根據LPR報價機制，18家報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）在公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）基礎之上加點形成。

　　目前MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。王青表示，在我國當前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但因其對市場主體融資成本、特別是銀行貸款成本具有重大影響，因此具有很強的政策信號意義，受到市場廣泛關注。

　　2021年12月，1年期LPR報價在時隔20個月后出現下調，由3.85%降至3.8%。彼時，興業銀行首席經濟學家魯政委表示，“2021年以來，人民銀行加大跨周期調節力度，保持銀行體系流動性合理充裕，有效降低銀行資金成本，推動了此次1年期LPR下行?！彼€預測，未來LPR進一步下調仍有下降空間。

　　1月17日，逆回購和MLF利率均下調10個基點。其中，1年期中期借貸便利中標利率從2.95%下降到2.85%，7天期公開市場逆回購操作中標利率從2.20%下降到2.10%。受此影響，貨幣市場和債券市場利率也相應下行。孫國峰指出，LPR報價行報價時綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素，LPR會及時充分反映市場利率變化，引導企業貸款利率下行，有力推動降低企業綜合融資成本。

　　在交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉看來，MLF利率下調將引導信用端偏松調節。他進一步指出，由于2021年12月的一次LPR報價調降的幅度較小，且為非對稱調降，其中一年期下調5BP，五年期不變。此次MLF操作利率下調幅度增至10BP，將大概率引導本月LPR報價同步下調。其中，一年期LPR可能下調5-10BP，五年期LPR可能同步下調10BP。

　　中國銀行研究院研究員梁斯表示，政策工具利率下調有助于緩解金融機構負債壓力，以進一步降低企業融資成本。我國已逐步搭建出政策利率→市場基準利率→市場利率傳導的利率體系，政策利率作為利率傳導體系的最前端，直接影響商業銀行獲取流動性的成本，繼而對市場基準利率（LPR）和市場利率（企業貸款利率）帶來影響。

　　她分析，此次政策工具利率下調10個BP，意味著是直接從政策層面為商業銀行減負，有助于降低銀行負債成本。由于LPR報價直接與1年期MLF利率掛鉤，而LPR又是銀行發放貸款時的定價基準，在MLF下調后，LPR利率也存在繼續下調的可能，這有助于進一步引導商業銀行降低貸款利率，推動企業綜合融資成本下降，幫助企業穩健運行和加快恢復，切實助力穩增長工作。

　　需要注意的是，LPR是一個宏觀變量，不是為某具體行業或某人量身定做的。央行副行長劉國強介紹，金融機構發放企業流動性資金貸款等利率定價一般參考1年期LPR，即投放短期貸款一般參考1年期LPR。發放中長期貸款，比如制造業中長期貸款、固定資產投資貸款和個人住房貸款等，利率定價期限比較長的是參考5年期LPR。他進一步指出，“LPR的變動對所有行業都有影響，是一個總量性、普惠性的，不針對某個具體的行業和人。”

　　2022年保持企業綜合融資成本穩中有降

　　2021年以來，央行多措并舉加大對實體經濟的支持力度，促進中小微企業融資成本穩中有降。如，7月全面降準0.5個百分點，釋放長期流動性1萬億元；9月新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行增加小微企業和個體工商戶貸款；12月再次全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元；下調支農支小再貸款利率0.25個百分點，1年期LPR下行0.05個百分點。

　　數據顯示，2021年全年企業貸款利率為4.61%，比2020年下降0.1個百分點，比2019年下降0.69個百分點，是改革開放四十多年來最低水平。在國新辦發布會上，

　　劉國強建議下一步觀察利率要有兩個角度。一個角度是看實際的貸款利率變化。2021年全年企業貸款利率為4.61%，是改革開放四十多年來的最低水平。另一個角度是看影響利率的因素有哪些。LPR是由報價行根據對最優質客戶的實際貸款利率市場化報價形成的，資金成本、市場供求、風險溢價等因素都會影響LPR報價。另外，公開市場操作利率、中期借貸便利利率，以及存款利率監管等對資金的成本也會產生影響。

　　2021年中央經濟工作會議指出，我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。同時，明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。

　　劉國強表示，當前經濟面臨三重壓力，“穩”本身就是最大的“進”。在經濟下行壓力根本緩解之前，進要服務于穩，不利于穩的政策不出臺，有利于穩的政策多出臺，做到以進促穩。發力體現在三個方面：充足發力、精準發力、靠前發力。

　　“2022年穩健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，更加積極進取，注重靠前發力。”劉國強表示，重點之一是保持企業綜合融資成本穩中有降，健全市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率改革效能，穩定銀行負債成本，促進企業綜合融資成本穩中有降，推動金融系統向實體經濟讓利。

　　面對美聯儲加息縮表預期加強的情況，孫國峰表示，近期主要發達經濟體貨幣政策開始調整，市場對美聯儲加息和縮表也有較強預期，我國的宏觀經濟體量大、韌性強，應對疫情以來堅持實施正常的貨幣政策，沒有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設計，保持流動性合理充裕，金融支持實體經濟力度穩固，金融體系自主性和穩定性增強，人民幣匯率預期平穩，這些都有助于緩和和應對外部風險?？偟目?，發達經濟體政策調整對我國影響有限。

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責任編輯：唐婧