東莞銀行楊鵬

　　盡管央行再次上調存款準備金率，但是由于近期無新股發行，債市資金面充裕的局面繼續得以維持，7天回購利率連續在低位徘徊，這種寬松的局面只有追溯到去年8月份之間了。同時，由于2月數據公布后，市場對于央行的加息預期再次落空，債市等來的只是存款準備金率上調這樣一個不痛不癢的“靴子”，這大大激發出了前期被加息預期抑制的配置性需求。在這樣的背景下，資金面在本周取得了明顯的主導型地位，債市的供需出現了短暫的失衡狀態，各券種的需求力量都較為強勁。在個別比較活躍的券種上，甚至出現了“一券難求”的局面。

　　在這樣的背景下，債市又走出了一個小幅回暖的行情，周二，07國債17、07國債18和08國債01等中長期國債中的活躍券種連續遭受雙邊點擊，部分機構在中長期債券上的配置需求異常明顯，中長端收益率曲線再次小幅下移5-10bp。

　　從后市來看，“解鈴還需系鈴人”，資金面支持了債市的做多熱情，資金面寬松局面的持久性如何也將決定這次收益率曲線重新定位的持久性，從目前來看，盡管短期資金面狀況沒有憂慮，但是1月和3月回購利率之間的利差較前期有所加大，反映了機構對于后期資金面上仍有分歧。

　　同時值得我們關注還有央票利率，在前期筆者便認為，央票利率的企穩是中短期收益率回落的最大阻力，目前市場的表現也是如此，中長端的活躍度較中短端更為明顯。但是就短期來看，央行在價格型工具慎用的狀況下，不會放棄數量型工具的效力，央票利率還有繼續企穩的必要性，這可能將導致債市收益率曲線繼續平坦化，這種平坦度可能會大大超越債市的歷史經驗。