左曉蕾[微博]

　　這次由個別機構(gòu)違約事件引發(fā)的錢荒，提醒我們務必正視“影子銀行”擴張的嚴重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時候了。否則未來類似事件可能頻發(fā)，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對稱的渲染，演變成爆發(fā)系統(tǒng)風險的金融危機。

　　近期中國金融業(yè)被由“錢荒”引發(fā)的恐慌性氛圍所籠罩，引發(fā)了國內(nèi)外極大的關(guān)注。看各類輿論分析，以為中國離金融危機不遠的渲染比較多，而對“錢荒”的原因還少見深層的討論。筆者以為，此次“錢荒”事件應被視為是已被警示了很久的“影子銀行”規(guī)模過度膨脹風險的一次局部性爆發(fā)。這次由個別機構(gòu)違約引發(fā)的事件是件好事情，提醒我們務必正視“影子銀行”擴張的嚴重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時候了。否則未來類似事件可能頻發(fā)，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對稱的渲染，演變成爆發(fā)系統(tǒng)風險的金融危機。

　　今年一季度國內(nèi)經(jīng)濟增長7.7%，通脹平減指數(shù)約2%，實體經(jīng)濟運行所需要的貨幣需求增長不到10%，但是1至6月M2平均增長15.8%。換句話說，貨幣供應量的增長超過實體經(jīng)濟運行所需貨幣需求的增長6個百分點，超過今年的貨幣政策目標13%的M2增長近3個百分點。要追問這么寬松的貨幣環(huán)境為什么會發(fā)生“錢荒”，先要追蹤一下錢“荒”在什么地方。

　　6月初銀行間拆借市場利率大幅飆升。利率是資金成本，利率飆升說明資金需求大幅上升，銀行間拆借主體主要是銀行，為什么銀行突然資金需求大幅上升？有人說是財政繳款、存款準備金上交的壓力。但這些都是按部就班的安排，并非突發(fā)事件，不足以構(gòu)成利率突然飆升的原因。據(jù)報，資金突然短缺的原因是因為個別銀行表外業(yè)務過度擴張且期限錯配導致到期支付可能違約產(chǎn)生的連鎖反應。所以，錢“荒”在銀行本身的資金需求上，銀行的錢“荒”在表外業(yè)務的到期支付上。超寬松的流動性并未流入實體經(jīng)濟，而是在“表外業(yè)務”體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。由于表外產(chǎn)品，期限短、基礎資產(chǎn)流動性差且存在期限錯配都非常容易引發(fā)流動性風險。銀行間短期拆借利率的大幅攀升，加劇了對影子銀行可能爆發(fā)更大的流動性風險或者說更大的“錢荒”的擔心。

　　國內(nèi)影子銀行膨脹，主要是2008年國際金融危機以后的產(chǎn)物。影子銀行是危機詞匯，主要指華爾街的以衍生品發(fā)行和交易為主營業(yè)務，但也有創(chuàng)造貨幣功能的投資銀行。在我國，銀子銀行概念很雜，主要表現(xiàn)為銀行體系以外的金融中介活動，如銀信合作通過理財表外的變相信貸、通道業(yè)務、地下錢莊、小額信貸公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金、網(wǎng)上PTP人人貸以及阿里貸等非銀行金融機構(gòu)貸款，以及他們的“錢”賺“錢”的活動等。由于影子銀行的高杠桿率、低透明度，以及華爾街影子銀行引發(fā)的危機，中國銀子銀行的潛在風險也逐漸為世界關(guān)注。今年以來，國內(nèi)外已把“影子銀行”的風險作為判斷中國經(jīng)濟可能硬著陸的主要原因之一。

　　僅僅幾年，影子銀行的規(guī)模膨脹之迅速已到了可能引發(fā)危機的程度。據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至2011年底，民間金融地下銀行活動3.38萬億，據(jù)中國國信托行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2011年三季度，中國65家信托共計持有6.3萬億資產(chǎn)，有報道稱現(xiàn)在已達8.6萬億。IMF“全球金融穩(wěn)定報告”稱，中國理財產(chǎn)品存量2012年三季度約有8至9萬億。綜合以上三個數(shù)據(jù)，影子銀行總量在17—19萬億之間，占GDP總量的三分之一。現(xiàn)在還有民間估計可能是30萬億。有篇報道的標題準確描述了影子銀行的現(xiàn)狀，“一本不斷膨脹的糊涂賬”。

　　影子銀行迅速膨脹，筆者分析有兩大原因。首先，自國際金融危機以來，實體經(jīng)濟放緩，銀行給企業(yè)融資的動力不足但自我膨脹動力很大。同時房地產(chǎn)價格大幅上漲，銀行信貸爭相流入房地產(chǎn)和不需負壞賬責任的地方政府融資平臺。特別是2010房地產(chǎn)開始包括限購限貸在內(nèi)的政策調(diào)控，銀行通過理財產(chǎn)品變相延續(xù)給房地產(chǎn)的信貸，而銀行業(yè)則把規(guī)避監(jiān)管的表外業(yè)務作為主營業(yè)務的“轉(zhuǎn)型”。短短幾年，銀行影子銀行業(yè)務已經(jīng)堪憂，加上其他類別的“影子銀行”活動的同步膨脹，國內(nèi)“影子銀行”的擴張甚至比美國次貸危機之前的速度還快。影子銀行的盲目膨脹，不但不會推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和持續(xù)發(fā)展，還可能把經(jīng)濟搞垮。

　　其次，也是最重要的原因，2008年應對危機時極大寬松的貨幣環(huán)境和延續(xù)至今的寬松貨幣環(huán)境，使銀行表外變相信貸規(guī)模擴張和資本金補充得到過剩流動性的支持。“影子銀行”業(yè)務無所顧忌地自我膨脹，像染上了鴉片癮一樣依賴寬松貨幣，也綁架了貨幣政策。這次“錢荒”也不排除是“影子銀行”挾持貨幣政策繼續(xù)寬松而不是“穩(wěn)健”之舉。

　　無論如何不能讓影子銀行再過度膨脹下去了。當務之急應整頓金融系統(tǒng)，讓經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加平衡合理。同時讓銀行提高存款利率，并提供存款保險，把流向影子銀行的資金吸引回來。對完全罔顧風險一味盲目擴張違反規(guī)則的高風險循環(huán)“錢”賺“錢”的游戲，特別是通過釋放風險挾持貨幣政策的機構(gòu)負責人，理應追究責任。

　　為遏制住影子銀行的擴張勢頭，必須牢牢堅持穩(wěn)健的貨幣政策。所以，要貨幣政策等待合適的時機再“穩(wěn)健”是不對的。沒有時機是能等得來的。如果2010年就能“在盛宴之前撤酒杯”，開始真正實施“穩(wěn)健”的貨幣政策，平穩(wěn)危機形勢下的寬松貨幣政策釋放的流動性，銀行和其他機構(gòu)迅速調(diào)整危機思維，房地產(chǎn)價格不可能泡沫化，地方政府債務也就不可能快速積累，“影子銀行”也不可能風險膨脹發(fā)展到爆發(fā)“錢荒”的地步。

　　與此同時，政府還需要讓過熱行業(yè)降溫，開放其他行業(yè)，擴大實行房產(chǎn)稅，控制房地產(chǎn)市場投資需求，進一步應推動國有壟斷性行業(yè)對私人投資開放，其中包括鐵路和通信行業(yè)。銀行貸款轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。

　　貨幣政策不能隨以“錢”賺“錢”的杠桿資金需求而轉(zhuǎn)移。最近國際上已經(jīng)有學者對全球走火入魔的量化寬松提出質(zhì)疑，提出世界需要尋找新的增長方式和增長動力。貨幣政策本是穩(wěn)定經(jīng)濟的工具，過度使用反而變成經(jīng)濟更不穩(wěn)定的因素。 (作者系銀河證券首席總裁顧問)