貨幣政策 再出MLF“降息”大招

　　作者： 段思宇

　　1月17日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年1月17日人民銀行開展7000億元MLF（中期借貸便利）操作和1000億元公開市場逆回購操作。MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別為2.85%和2.10%。

　　這是自2020年4月以來，MLF利率首次出現下調，此時距離2021年12月降準剛剛1個月。接受第一財經采訪的業內人士表示，此次MLF續做“量增價降”，力度超預期，體現央行加大逆周期調節力度，穩定市場信心；同時，政策性降息將進一步引導金融機構降低實體經濟融資成本，疊加結構貨幣政策工具效果顯現，央行支持實體經濟力度明顯增大。

　　作為LPR（貸款市場報價利率）利率錨，隨著此次MLF利率的下降，業內普遍預計，本月1年期和5年期LPR利率也將同步下調。

　　MLF“降息”釋放積極信號

　　時隔21個月，MLF終于迎來了利率下調。對于此次調整，市場期待已久。此前就有分析指出，1月是重要的降息窗口期。

　　“主要是經濟面臨三重壓力，近兩月的金融數據反映實體經濟融資需求偏弱，另外，美聯儲加息可能時間提前、力度加大，都是促成本次降息的原因。”光大銀行宏觀分析師周茂華對記者說道。

　　具體來看，在經歷2021年7月和12月兩次降準之后，2021年12月信貸余額增速延續回落趨勢，且已降至11.6%，創2002年6月以來新低，央行在2021年8月和12月兩次貨幣信貸形勢分析座談會上均提出，要“增強信貸總量增長的穩定性”。

　　“這意味著為了穩住信貸增速下滑勢頭，特別是激發實體經濟貸款需求，貨幣政策需要在降準之外再出降息大招。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　而且從貸款利率來看，也存在降息的必要性。2021年9月末，一般貸款加權平均利率5.3%，較6月水平走高10個基點，企業貸款融資成本環比走高，在PPI仍處高位的情況下，當前降成本訴求仍高。因而，浙商證券首席經濟學家李超表示，降低政策利率進一步引導LPR下行存在一定必要性。同時，“與降息相對應，我們看好寬信用，其主要目的為穩增長。”

　　另一方面，房地產市場也是影響此次降息的一大因素。剛剛公布的2021年12月70城房價數據顯示，70城二手房價格指數環比下降0.36%，降幅較上月略微收窄0.01個百分點，已是房價連續第4個月下跌。王青分析稱，綜合以往房地產市場下行周期及央行政策利率調整過程，在當前房地產市場運行態勢下，通過降息穩定房地產市場運行的迫切性較高。

　　此外，在高通脹壓力下，今年美聯儲將加快政策收緊步伐，其中包括可能在年底實施縮表，甚至最早3月就可能啟動加息，這在一定程度上可能也促進了此次的降息。“為避免國內降息與美聯儲加息‘撞車’，進而給人民幣匯率帶來較大下行壓力，央行1月降息落地，體現了貨幣政策操作的前瞻性。”王青說道。

　　隨著MLF利率的下調，業內的共識在于本月LPR利率也將同步下調。交銀金融研究中心判斷，本月一年期LPR可能下調5~10BP，五年期LPR可能同步下調10BP。這將進一步降低實體經濟融資成本，疊加結構貨幣政策工具效果顯現，央行支持實體經濟力度明顯增大。

　　王青預計，在降息帶動下，接下來信貸、社融及M2增速整體上將進入一個較快上行階段，寬信用進程將明顯加速；與此同時，綜合考慮財政政策和產業政策也在積極推出有利于穩增長的政策措施，預計2022年一季度和二季度GDP同比有望保持在5.0%以上，進而確保宏觀經濟增速保持在潛在經濟增長區間（5.0%~6.0%）。

　　招商證券宏觀團隊還表示，鑒于降息具有強烈的信號指示意義，央行選擇年前調降MLF利率，可能多從提振企業預期、穩定就業來考慮。如是，近期央行可能還會推出降準、調降7天逆回購利率等多項政策措施，集中火力扭轉市場預期，“春季躁動”行情依然可期。

　　李超也分析，對于權益市場，降息可適度緩解非穩增長鏈條相關行業的下行壓力，看好股市的結構性機會，一是金融領域尤其是銀行板塊可能有突出表現，主要受益于一季度天量信貸帶動銀行業務規模增長；二是地產及其后周期相關板塊，可能受益于“租購并舉”背景下的地產投資超預期；三是基建相關的建筑建材領域，可能受益于一季度基建項目發力前置，此外也將受益于地產投資超預期。

　　“增量”護航節前流動性

　　除了利率下調外，在規模方面，此次MLF操作為超額續做。本月MLF到期規模為5000億元，而此次操作規模為7000億元，對沖到期規模后，將向市場釋放長期資金2000億元。

　　“這主要是考慮到春節前適度加大流動性投放。”周茂華稱，由于繳稅、政府債發行等因素影響，近期資金面出現波動，央行通過加大流動性投放，可維穩跨節資金面。

　　王青也表示，此次MLF加量續做可以視為央行春節前流動性安排的一個組成部分。基于此，與去年春節前相比，今年央行在春節前的流動性安排增加了全面降準（2021年12月已全面落地），因而預計今年節前市場資金面波動性將比2021年同期有顯著回落。

　　據悉，2021年春節前的1月29日，DR007（銀行間7天期質押式回購零利率）最高達到7.5%，DR001（銀行間隔夜質押式回購零利率）更是曾沖高至13.0%。而隨著此次降息的落地，今年節前再現短期“錢荒”的可能性不大。

　　此外，王青還分析稱，1月MLF續做沒有縮量，表明本月未再繼續用降準資金置換到期MLF，這很可能意味著12月降準釋放的1.2萬億元資金中，用來置換到期MLF的金額為4500億（即12月央行用降準資金置換4500億到期MLF），即長期流動性凈投放規模為7500億。作為對比，7月全面降準置換到期MLF后，凈投放為6000億。“這表明全面降準的實際政策力度在逐步增強，也可視為逆周期調控加碼的一個信號。”

　　不過，還需注意的是，盡管1月MLF利率下調幅度超出預期，已基本兌現當前市場對今年降息的全部預期幅度，但利好兌現并不代表利好出盡。周茂華稱，這整體不會改變穩健貨幣政策取向，主要是考慮到國內經濟不平衡，結構性問題突出，外部金融環境趨勢收緊，客觀要求貨幣政策提升精準質效，預計保持流動性合理充裕，信貸總量適度增長，更注重結構工具調整。

　　王青也認為，在當前經濟下行壓力仍大，尤其是房地產市場下行趨勢未止的情況下，難言本輪貨幣寬松將止于此次降息，后續貨幣政策走向仍需密切觀測經濟基本面和房地產市場邊際變化。

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責任編輯：陳程