路線圖之四：儲備管理

　　今年將是中國連續第三年單年儲備增量超過2000億美元。因此，中國的外匯儲備增長勢頭有增無減。簡單地推斷，在2008年二季度外匯儲備將超過1.5萬億美元，在2010年底則將突破2萬億美元。

　　那么，未來外匯儲備管理的線路圖何在？一是要界定適度儲備規模。一些研究認為，到去年底，中國的適度外匯儲備大致在6300億~7000億美元之間，基本平衡略有盈余的儲備動態增長應當控制在每年GDP的2%左右。二是要創新富余儲備管理機制。超出適度儲備以外的外匯儲備可以被稱為富余儲備。要讓這些儲備在引進戰略物資、技術、人才以及國有金融機構改制方面發揮更積極的作用。三是一定要形成外匯儲備的安全預警機制。

　　目前看來，該機制至少應當考慮對應于以下八大因素：3個月的進口規模、100%的短期外債、25%的中長期外債、25%的外國在華直接投資余額、100%的外國在華

證券投資、100%的外商投資企業在華已實現而未匯出的利潤、25%的中國對外直接投資和50%的央行票據余額。

　　路線圖之五：

　　貨幣政策獨立性

　　在

匯率改革方面，需要更靈活的政策區間以及更寬裕的一級做市商定價權；在金融混業監管和儲備戰略制定方面，可能會浮現一個金融“超級監管者”；境內居民人民幣業務的漸次開放，使得外資銀行在華經營需要被納入一個更注重國家金融安全的框架。這些可能都隱含著貨幣政策獨立性進一步削弱、貨幣政策決策和執行向更高行政級別轉移的可能性。

　　不僅如此，甚至目前央行一邊在結售匯市場釋放基礎貨幣以沖銷過剩外匯，一邊在銀行間市場上釋放央行票據以沖銷基礎貨幣的執行過程，難度也在日益加大。難度之一是央行資產的日益外幣化和負債本幣化，使得央行承受貨幣錯配風險；難度之二是不斷膨脹的央行票據。

　　在后WTO時期，金融競爭格局的重塑、日益市場化的銀行體系、本外幣政策之間錯綜復雜的相互牽制，決定了這一階段貨幣政策的獨立性將遭遇相當嚴峻的考驗。

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