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　　貨幣政策回顧與展望

　　張曉慧

　　2016年貨幣政策調(diào)控與改革回顧

　　剛剛過(guò)去的2016年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了不少新情況和新變化，我們所面臨的內(nèi)外部環(huán)境也變得更加復(fù)雜和嚴(yán)峻。從國(guó)際上看，全球“黑天鵝”事件頻發(fā)，民粹主義高漲，逆全球化、保護(hù)主義和孤立主義明顯抬頭，美元加息預(yù)期增強(qiáng)，全球通脹預(yù)期有所變化，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融和流動(dòng)性形勢(shì)高度復(fù)雜多變。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所減輕，經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是第三季度后回升勢(shì)頭有所加快，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡(jiǎn)政放權(quán)以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的同時(shí)結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，通脹壓力有所上升，部分地區(qū)資產(chǎn)泡沫問(wèn)題凸顯，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)暴露增多。面對(duì)極其復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，按照黨中央、國(guó)務(wù)院的部署，人民銀行主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，一方面做好貨幣政策調(diào)控，尤其是注重根據(jù)形勢(shì)變化把握好調(diào)控的節(jié)奏、力度和工具組合，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造適度的貨幣金融環(huán)境；另一方面堅(jiān)定推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通傳導(dǎo)渠道，有效應(yīng)對(duì)來(lái)自宏觀格局變化和金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)，取得了積極效果。

　　優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持適度流動(dòng)性。近年來(lái)隨著外匯占款逐漸下降并轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，中央銀行重新獲得了主動(dòng)供給和調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的功能，并相應(yīng)豐富和補(bǔ)充了流動(dòng)性管理工具。央行的流動(dòng)性管理旨在服務(wù)于最終調(diào)控目標(biāo)，宏觀上需要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹形勢(shì)以及貨幣信貸投放相匹配，微觀上則需要考慮金融市場(chǎng)波動(dòng)、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、財(cái)政收支變化、地方政府債券發(fā)行、金融監(jiān)管新規(guī)等多種因素的影響和擾動(dòng)，需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術(shù)。2016年，根據(jù)流動(dòng)性供需變化，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號(hào)意義較強(qiáng)、受到制約較多，在年初普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)補(bǔ)充長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的基礎(chǔ)上，我們更多地借助公開(kāi)市場(chǎng)操作、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）以及抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等提供不同期限的流動(dòng)性，保持了流動(dòng)性的合理適度。同時(shí)，完善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，將原先每周二、四操作改為每個(gè)工作日均開(kāi)展操作；豐富MLF期限品種，操作期限由3個(gè)月擴(kuò)展至6個(gè)月、1年期，并保持中期流動(dòng)性常態(tài)化操作。這些改進(jìn)更加有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，減少防御性流動(dòng)性需求。隨著形勢(shì)發(fā)展變化，我們還在以7天期逆回購(gòu)為主開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的基礎(chǔ)上，于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回購(gòu)品種，市場(chǎng)利率隨經(jīng)濟(jì)基本面和通脹走勢(shì)變化適度提高，也在一定程度上起到了防范金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　推動(dòng)貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)價(jià)格杠桿在資源配置中的作用。央行獲得主動(dòng)供給和調(diào)節(jié)流動(dòng)性的地位后，需要在以流動(dòng)性的“量”還是“價(jià)”為目標(biāo)上進(jìn)行選擇。從國(guó)際上看，受金融創(chuàng)新和金融復(fù)雜化等因素影響，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都以價(jià)格型調(diào)控為主。我國(guó)存款利率上限已經(jīng)放開(kāi)，目前僅保留存貸款基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)正在從“放得開(kāi)”向“形得成”尤其是“調(diào)得了”轉(zhuǎn)變。2016年以來(lái)，人民銀行進(jìn)一步完善央行利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，一方面繼續(xù)注重穩(wěn)定短期利率，持續(xù)在7天回購(gòu)利率上進(jìn)行操作，釋放政策信號(hào)，探索構(gòu)建利率走廊機(jī)制，發(fā)揮SLF作為利率走廊上限的作用；另一方面也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)變化相匹配，發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。為增強(qiáng)利率傳導(dǎo)效果，在通過(guò)中期借貸便利（MLF）常態(tài)化提供流動(dòng)性的同時(shí)，注意發(fā)揮其作為中期政策利率的功能。強(qiáng)化上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）報(bào)價(jià)質(zhì)量考核，改進(jìn)發(fā)布時(shí)間，更好地反映市場(chǎng)利率變化情況。進(jìn)一步擴(kuò)大貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報(bào)價(jià)行范圍，推動(dòng)拓展LPR應(yīng)用范圍。最新的實(shí)證檢驗(yàn)顯示，央行7天回購(gòu)利率和MLF利率這兩個(gè)主要的操作利率品種對(duì)國(guó)債利率和貸款利率的傳導(dǎo)效應(yīng)總體趨于上升。

　　進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，助力宏觀調(diào)控，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。作為反思2008年國(guó)際金融危機(jī)教訓(xùn)的主要成果，全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍都在著力構(gòu)建“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的宏觀政策框架，以更好維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。宏觀審慎政策已成為貨幣政策調(diào)控的重要支持，反過(guò)來(lái)適度的貨幣條件也有利于宏觀審慎政策更好地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，兩者可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)和促動(dòng)。人民銀行早在2009年中即開(kāi)始研究豐富宏觀審慎政策工具，并在2011年開(kāi)始實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，對(duì)信貸投放實(shí)施宏觀審慎管理。在總結(jié)前期工作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們于2016年將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級(jí)”為宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），將更多金融活動(dòng)和資產(chǎn)擴(kuò)張行為納入宏觀審慎管理，從資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行七大方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行多維度引導(dǎo)。從貨幣銀行運(yùn)行規(guī)律看，商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)擴(kuò)張（如發(fā)放貸款、開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)以及證券投資等）創(chuàng)造存款貨幣，若將更多資產(chǎn)擴(kuò)張活動(dòng)（即廣義信貸）納入宏觀審慎管理，必然有助于更全面地對(duì)全社會(huì)融資活動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，促進(jìn)銀行體系穩(wěn)健運(yùn)行。此外，我們還加強(qiáng)了針對(duì)資本流動(dòng)的宏觀審慎管理，通過(guò)引入遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、提高個(gè)別銀行人民幣購(gòu)售平盤交易手續(xù)費(fèi)率等方式對(duì)外匯流動(dòng)性進(jìn)行逆周期動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，平抑市場(chǎng)順周期行為。以上海自貿(mào)區(qū)模式為基礎(chǔ)構(gòu)建本外幣一體化管理的全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架，并在部分地區(qū)試點(diǎn)基礎(chǔ)上擴(kuò)展至全國(guó)。

　　貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面繼續(xù)探索。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，在保持貨幣信貸總量穩(wěn)定的同時(shí)，對(duì)一些市場(chǎng)力量不愿參與但從國(guó)家戰(zhàn)略上亟待發(fā)展的領(lǐng)域，貨幣政策可以探索發(fā)揮邊際上的、輔助性的作用，通過(guò)適度的“精準(zhǔn)滴灌”，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。2016年以來(lái)，我們通過(guò)定期考核定向降準(zhǔn)的達(dá)標(biāo)情況，繼續(xù)發(fā)揮其正向激勵(lì)作用。擴(kuò)展抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的機(jī)構(gòu)范圍和支持領(lǐng)域。注重發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)的定向支持作用，將民營(yíng)銀行納入支小再貸款的支持范圍。創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款助力脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略，扶貧再貸款實(shí)行比支農(nóng)再貸款更為優(yōu)惠的利率。在11個(gè)省（市）試點(diǎn)推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)，構(gòu)建中央銀行抵押品管理框架。這些措施對(duì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、扶貧、重大水利工程、地下管廊等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持發(fā)揮了積極作用。

　　在開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)格局中，更加注重發(fā)揮匯率的自動(dòng)穩(wěn)定器作用并強(qiáng)化宏觀審慎管理，加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)配合。我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融已高度融入全球化，開(kāi)放宏觀格局下外部宏觀政策的溢出影響和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都可能向內(nèi)部傳導(dǎo)。尤其是國(guó)際金融危機(jī)后全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)施超寬松貨幣政策，流動(dòng)性十分充裕，加之全球化條件下信息傳播更快，預(yù)期更加多變，導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)的規(guī)模和頻率都不斷擴(kuò)大，因此也有學(xué)者提出傳統(tǒng)的“三元悖論”可能正在向“二元悖論”轉(zhuǎn)化，需要更加注重防范大的貨幣錯(cuò)配和資本大規(guī)模流動(dòng)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)加強(qiáng)國(guó)際間的政策協(xié)調(diào)，減少負(fù)面溢出。在這樣的大背景下，人民銀行一直著力于完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，同時(shí)強(qiáng)化宏觀審慎管理，著力引導(dǎo)預(yù)期。2016年以來(lái)，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制有序運(yùn)行，匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平進(jìn)一步提高，尤其是在美元大幅走強(qiáng)的環(huán)境下，保持了市場(chǎng)預(yù)期總體穩(wěn)定，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，對(duì)美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。2016年12月30日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.83，接近五個(gè)月高點(diǎn)。2016年全年，CFETS人民幣匯率指數(shù)的年化波動(dòng)率為2.8%，低于人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)3.6%的年化波動(dòng)率。

　　總的來(lái)看，2016年貨幣政策調(diào)控和改革并重，操作的針對(duì)性、靈活性和有效性大大增強(qiáng)，取得了積極效果。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總體較為適度，貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，對(duì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度加大，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造了較為適度的總需求環(huán)境。

　　2017年貨幣政策調(diào)控面臨的挑戰(zhàn)和應(yīng)對(duì)思路

　　當(dāng)前貨幣政策面臨的形勢(shì)和挑戰(zhàn)

　　展望2017年，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。從國(guó)際上看，全球經(jīng)濟(jì)總體仍呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)可能加快，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測(cè)2017年全球經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)上年。從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力依然巨大，新型城鎮(zhèn)化、服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)以及消費(fèi)升級(jí)還有很大的發(fā)展空間，經(jīng)濟(jì)韌性好、潛力足、回旋空間大的特質(zhì)沒(méi)有改變。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡(jiǎn)政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略不斷深化實(shí)施，新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在積聚，傳統(tǒng)動(dòng)能的改造升級(jí)也在加快，去產(chǎn)能、去庫(kù)存取得一定進(jìn)展，新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新的商業(yè)模式快速發(fā)展，我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)。當(dāng)然也要看到，我們還面臨不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)仍處在百年一遇的大危機(jī)、大調(diào)整過(guò)程中，強(qiáng)勁增長(zhǎng)的動(dòng)力依然不足，政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域的“黑天鵝”事件還可能增多，民粹主義和逆全球化的影響還可能加大，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表節(jié)奏存在不確定性，過(guò)去幾年極度寬松貨幣政策環(huán)境下逐漸積累的全球資產(chǎn)泡沫也有內(nèi)在調(diào)整的壓力，我們?nèi)詫⒚媾R一個(gè)高度復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也存在一些突出矛盾：一是前期持續(xù)加杠桿、擴(kuò)產(chǎn)能抑制了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張的空間，形成內(nèi)生的下行調(diào)整壓力；二是供求的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，產(chǎn)能過(guò)剩與供給不足并存、需求不足和需求得不到滿足并存，影響了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力；三是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本上升較快，一些領(lǐng)域超出生產(chǎn)率的提升速度，不利于經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力；四是部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題凸顯，金融、房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中金融風(fēng)險(xiǎn)暴露增多。

　　總的來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相互疊加，但主要還是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問(wèn)題，必須從供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革上想辦法，必須在結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革上取得突破。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適度擴(kuò)大總需求，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期過(guò)快下行，又不能過(guò)度放水，防止因貨幣供給過(guò)多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，需要協(xié)調(diào)好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)之間的關(guān)系。但現(xiàn)實(shí)中各方面都希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，又寄望央行通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)幫助處置，多目標(biāo)之間的權(quán)衡大大增加了貨幣政策操作上的難度。穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實(shí)施以來(lái)已有六個(gè)年頭，總體看取得了顯著效果，但受經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)等多種原因影響，部分時(shí)段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。2016年末閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2017年貨幣政策總基調(diào)仍是穩(wěn)健，但強(qiáng)調(diào)要保持“穩(wěn)健中性”，這是在深入分析當(dāng)前內(nèi)外部形勢(shì)和主要矛盾基礎(chǔ)上作出的重要部署，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系指明了方向。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出，過(guò)度擴(kuò)張總需求可能會(huì)進(jìn)一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡，加之通脹預(yù)期有所抬頭，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較為嚴(yán)重，開(kāi)放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價(jià)格的“強(qiáng)對(duì)比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎，更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，從而為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境，拓展時(shí)間和空間。做好2017年的貨幣信貸調(diào)控，必須圍繞和服務(wù)于這個(gè)中心工作和中心要求。

　　下一階段的貨幣政策思路

　　2017年，人民銀行將認(rèn)真貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，按照黨中央、國(guó)務(wù)院的戰(zhàn)略部署，在穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)下實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)工作的開(kāi)展。“穩(wěn)”主要體現(xiàn)在：貨幣信貸總量要穩(wěn)，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定；金融體系要穩(wěn)，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。在穩(wěn)的前提下要努力實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域有所“進(jìn)”，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，防止“脫實(shí)向虛”，著力解決金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡；進(jìn)一步深化金融改革，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，提升金融資源的配置效率。具體來(lái)看，應(yīng)著重做好以下幾方面工作。

　　一要保持總量穩(wěn)定，綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。近年來(lái)，貨幣供應(yīng)方式發(fā)生了很大變化。從基礎(chǔ)貨幣看，以往主要通過(guò)外匯占款渠道被動(dòng)投放轉(zhuǎn)為央行主動(dòng)供給；從廣義貨幣看，以往主要通過(guò)信貸投放、外匯占款等方式供給，隨著外匯渠道發(fā)生變化，證券投資以及同業(yè)渠道供給的貨幣明顯增多。需要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式的變化，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化對(duì)流動(dòng)性的可能沖擊，從量、價(jià)兩個(gè)方面靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。近年來(lái)我國(guó)金融創(chuàng)新明顯加快，金融產(chǎn)品和融資渠道更加復(fù)雜多元，出現(xiàn)了不少形式上區(qū)別于傳統(tǒng)信貸融資、但實(shí)質(zhì)上相似的新融資渠道和融資模式，要調(diào)節(jié)好貨幣閘門，需要更準(zhǔn)確地監(jiān)測(cè)和把握全社會(huì)的實(shí)際融資狀況，更有針對(duì)性地加強(qiáng)調(diào)控。要組織實(shí)施好宏觀審慎評(píng)估（MPA），將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評(píng)估，不斷創(chuàng)造條件把更多金融活動(dòng)和商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張行為納入宏觀審慎管理，這有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更為審慎經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。繼續(xù)關(guān)注地方政府債務(wù)置換等因素對(duì)貨幣信貸和融資條件的影響。要在總量上體現(xiàn)穩(wěn)健中性的要求，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造基本穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，也為促進(jìn)金融體系健康發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供必要的條件。

　　二是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，適當(dāng)發(fā)揮貨幣信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。繼續(xù)加強(qiáng)支農(nóng)再貸款、支小再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款管理，完善政策效果評(píng)估，健全正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)的信貸投放。加大扶貧再貸款支持力度，創(chuàng)新管理方式，為助推脫貧攻堅(jiān)提供有力金融支持。進(jìn)一步完善信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)的相關(guān)管理制度，適時(shí)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，增加中小金融機(jī)構(gòu)的合格抵押品。繼續(xù)發(fā)揮定向降準(zhǔn)持續(xù)考核、農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”差別化存款準(zhǔn)備金率的信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。需要注意的是，貨幣政策主要是總量政策，結(jié)構(gòu)引導(dǎo)功能是邊際的和輔助性的，要注意避免過(guò)量使用結(jié)構(gòu)性工具導(dǎo)致總量偏多等問(wèn)題。

　　三是深化各項(xiàng)金融改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融運(yùn)行效率和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。當(dāng)前金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，利率在調(diào)節(jié)資金供求和經(jīng)濟(jì)主體行為中的作用更加明顯，對(duì)加快推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型、進(jìn)一步健全利率傳導(dǎo)機(jī)制提出了更高要求。我國(guó)貨幣政策的價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)效率還有待增強(qiáng)，尤其是對(duì)信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)還不夠順暢。要進(jìn)一步深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，督促金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自主合理定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，著力培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線，增強(qiáng)中央銀行利率調(diào)控能力。進(jìn)一步完善利率走廊，提高常備借貸便利操作效率，有效發(fā)揮利率走廊上限作用。要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。前一段時(shí)間人民幣匯率貶值預(yù)期有所增強(qiáng)，主要是受到美元加息預(yù)期強(qiáng)化、特朗普勝選帶來(lái)不確定性等階段性因素的影響，也與海外資產(chǎn)配置加快等有關(guān)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長(zhǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)，貨物貿(mào)易順差維持高位，外匯儲(chǔ)備充裕，人民幣正式加入SDR貨幣籃子以及金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放平衡跨境資本流動(dòng)的效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，這些基本面因素將繼續(xù)支持人民幣作為穩(wěn)定的強(qiáng)勢(shì)貨幣。同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步完善針對(duì)資本流動(dòng)的宏觀審慎政策框架，對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，防止出現(xiàn)大的貨幣錯(cuò)配和由“羊群效應(yīng)”所導(dǎo)致的資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成沖擊。

　　四是切實(shí)做好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)工作，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置。實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，才能在宏觀上助力防范風(fēng)險(xiǎn)。要進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，加強(qiáng)逆周期流動(dòng)性管理，引導(dǎo)廣義信貸合理增長(zhǎng)，特別要防止機(jī)構(gòu)“帶病擴(kuò)張”，消除風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和積累的條件。要防止資金“脫實(shí)向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，對(duì)使用央行資金的機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)投向方面的引導(dǎo)和監(jiān)督，引導(dǎo)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要提高預(yù)期管理能力，尤其要發(fā)揮好基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)價(jià)格也就是利率和匯率管理調(diào)整預(yù)期的作用，既要讓價(jià)格更大程度上由市場(chǎng)來(lái)決定，也要防止利率、匯率出現(xiàn)過(guò)大波動(dòng)和預(yù)期發(fā)散，以維護(hù)金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定。在處置金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)抓緊在現(xiàn)有框架下把解決風(fēng)險(xiǎn)的制度建立起來(lái)，進(jìn)一步深入研究金融監(jiān)管體制改革，提高金融監(jiān)管的針對(duì)性和有效性，優(yōu)化完善金融風(fēng)險(xiǎn)防范和處置的各項(xiàng)制度安排。（作者系中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理）