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　　文/國明臻 編輯/蔡原江

　　中資企業承攬國際工程，要科學地籌劃、編制融資方案，對項目的融資成本、財務風險等進行綜合分析，為項目的成功打好基礎。

　　出口信貸是大型國際工程項目必不可少的融資產品。伴隨著中資企業“走出去”，積極開拓國際市場，國內金融機構支持模式也在不斷發展進步。企業的選擇范圍逐漸擴大。如何確定國際工程項目融資模式，又應該采取哪些相應的財務資金策略，已經成為中資企業的必修課。

　　融資模式新變化

　　回顧走過的20年，境外大型工程承包項目的融資安排，在三個方面發生了重大變化。

　　一是以賣方信貸為主變為以買方信貸為主。2005年7月新一輪匯改后，人民幣對美元升值，潛在匯率風險變成了企業的損失。此后賣方信貸業務銳減，而買方信貸業務則不斷發展，成為目前出口信貸融資的主流。出口買方信貸有兩種：①由出口方銀行直接向進口商提供貸款，并由進口方銀行或第三國銀行提供貸款擔保。出口商與進口商所簽訂合同中規定為即期付款方式，出口方銀行根據合同規定，憑出口商提供的發貨單據，將貸款直接付給出口商，進口商按合同規定將貸款本息償還給出口方銀行。②由出口方銀行向進口方銀行提供貸款，再有進口方銀行為進口商提供轉貸，以支付進口產品的貨款。進口方銀行按商議的還款方式還貸出口方銀行，進口商與進口方銀行的貸款結算自行在其國內直接進行。總體來講,出口買方信貸業務風險大、期限長、技術含量高，操作難度大，其融資模式及相應的財務資金策略是該產品的關鍵點。好的融資模式能夠平衡信貸業務各方的利益,更有效地幫助賣方獲得訂單、減少賣方收款風險，還有利于規避匯率風險以及降低買方融資成本，能更切實有力地支持中資業“走出去”。

　　二是由主權項目為主發展為擔保方式的多元化。國內金融機構從最初主要為政府項目提供融資，并由進口國政府直接借款或擔保，經嘗試逐漸發展到全面接受在船舶、電信、電站等行業的各種項目中的多元化擔保方式，包括承做無追索權項目融資等。

　　三是由國內企業帶資承包發展為進口國業主就商務和融資分別招標。早期，由于目標市場和客戶籌措大額的長期外匯資金能力有限，項目的實施嚴重依賴于承包/出口企業安排融資，因此招標文件中將“帶資”作為投標方必備的要件，商務合同和融資方案綁定在一起一并提交。這種情況下，出口商處于項目安排的核心，一方面同業主（同時也是借款人）商談商務合同，另一方面融資方案和條件也由出口商組織安排并傳遞。但在中資企業逐步將市場拓展至經濟更發達的國家和地區后，時常會碰到這樣的情況：客戶由于其自身財務資金實力較強，對安排融資有足夠信心，不再要求出口/承包企業“綁定”融資，而是就商務和融資分別招標，保證各種成本透明，尋求最佳方案。

　　上述融資安排的變化趨勢對國內金融機構出口信貸的傳統經營模式提出了挑戰：以往，只要和國內出口/承包企業，即自己最熟悉的客戶，保持密切溝通就能掌握最新項目信息并開始融資準備工作，而現在，融資安排完全由境外借款人主導，國內出口/承包企業很少甚至完全不介入；以往，綁定競爭力最強的國內出口/承包企業是獲取項目最重要的因素之一，而現在，則完全要憑借優化融資條件滿足借款人需求才能成功；以往融資方案以我為主，只負責合同金額的85%，其余由借款人自己想辦法，現在為提高競爭力則要考慮安排100%出口合同額融資，并需考慮項目的整體債務安排。

　　融資模式之典型案例

　　20××年初，國內某光伏組件企業和意大利光伏項目的開發商洽談了一個5MW的屋頂光伏電站項目的組件供應意向。中國已經是太陽能電池最大的生產國，但是國內企業90%以上的市場都在國外。金融危機發生后，海外需求萎縮，該國內企業迫切希望獲得此訂單來維持業績的穩定；而意大利開發商自身實力一般，但具有開發光伏項目的成功經驗。此項目已經獲得相關許可，享受較高的上網補貼電價，其核算的項目內部收益率超過30%。但此時原先在光伏市場較為活躍的歐洲銀行信貸緊縮，該公司很難獲得當地銀行的信貸支持。因此，該開發商除了希望能夠采購質優價廉的中國光伏組件外，也希望能夠獲得中國金融機構對其項目在建設期或者全程（包括建設期和還款期）的融資需求給予支持。

　　該項目的商業模式為：安排國內光伏組件企業的關聯工程公司和意大利開發商簽署EPC總包合同，工程公司直接負責EPC中的“P”采購，購買項目所需的組件和逆變器，EPC中的“E”設計和“C”建設則分包給項目當地有資質的設計公司和建設安裝公司。

　　針對上述項目的特點和商業模式，國內某銀行設計的融資結構是：以開發商投資的項目公司作為融資主體，開發商投入的相當于項目金額20%的資本金和該銀行發放的貸款，直接劃撥到國內工程公司的賬上，國內工程公司將所得款項的一部分用于采購，支付給國內光伏組件的生產企業；將另一部分款項匯至境外用于支付設計費、逆變器款項以及按照進度支付工程款。盡管歐洲銀行在光伏領域的信貸大幅收縮，但是光伏電站在建成并網后，由于其收益的穩定性，仍受到很多機構投資者的青睞，大型的電力公司、退休基金及專業投資基金都會購買已經并網發電的光伏電站項目。鑒于此，國內某銀行為此筆出口買方貸款安排了退出通道，光伏電站正式并網后，某太陽能領域的專業投資基金會購買此項目。至此，此筆買方信貸完全變成了光伏電站項目的建設期融資。

　　一般出口買方信貸的立足點都是買方的信用，但是本案例中買方意大利開發商自身資質不足，銀行更多是從項目融資的視角來剖析本授信項目的風險。由于后續已經安排好退出通路，本項目風險集中在建設期風險和機構投資者對于投資基金購買項目的履約能力。其解決辦法是與融資方案配套：由投資基金的銀行出具購買電站的履約保函；項目建設總包公司投保了工程保險并將保險項下的權益轉讓給銀行。一般情況下，建設期融資都會要求項目公司的母公司提供擔保，但這里作為母公司的意大利開發商并不具有相應的擔保能力，于是意大利開發商安排了當地的商業保險公司為本項目的建設期風險提供了擔保。為了防范其他可能出現的不可預見的風險，銀行還要求項目公司將其股權質押給銀行，以方便項目的處置和轉讓。

　　籌劃方案之要素

　　在上述案例中, 國內金融機構為適應企業的新需求，通過主動調整融資思路、創新優化產品、提高信用風險判斷識別能力以及同境外金融機構合作等方式，積極應對市場變化，以繼續為國內企業承攬境外大型項目提供強有力的融資保障。作為企業，則應在編制、籌劃融資方案時，對項目的融資成本（國際工程項目的融資成本主要包括信貸利息與擔保）和財務風險進行綜合分析。

　　信貸利息的計算

　　根據進出口銀行的規定，關于貸款利率的計算，通常采用單利法，提出的參照匯率也為單利匯率。復利法僅在經濟評估時采用。貸款可按承包商的需求選擇外幣或人民幣，或其二者的組合。出口賣方信貸利率的計算通常采用兩種方式：一種是參考倫敦銀行同業拆放利率 (Libor)，信貸利率通常在六個月 Libor 的基礎上加 1～2個百分點，或加100～200個基點作為貸款年利率。Libor受貨幣市場上投機等短期波動因素的影響很小，適于用作貨幣政策的參考利率。另外，國外或是資本市場的風吹草動對貨幣市場的影響能夠更快地被Libor反映出來。資料顯示，三個月、六個月及一年期的Libor與其他利率水平和總體經濟形勢緊密相聯，而又不像隔夜拆借利率那樣容易出現劇烈波動。所以說Libor反映了貨幣市場上的主要趨勢，并被看作是銀行和企業進行第一手融資交易的決定性數據。由于它直接取決于貨幣市場，所以Libor是浮動利率，每天都在變化，通常使用的是3個月和6個月的Libor。另一種是根據經濟合作發展組織(OECD)制定的“官方支持的出口信用準則的協議”，參照其每月公布一次的商業參考利率(CRR)。該利率以放款期的利率為準，一經確定便在整個貸款期內固定下來。這對于利息計算及規避利息風險是相當有利的。商業參考利率與Libor是有關聯的，它受Libor的影響，但其反映速度比較慢。

　　建議中國承包商根據工程預計的現金流確定相應的外匯需求比例，盡可能多地使用人民幣貸款，以有效降低融資成本。對于出口信貸而言，買方大都要求有一個還貸寬限期（一般不超過3年）。對于8年以上的長期貸款，根據銀行的規定，本金及利息均在期末償還。以還款間隔為半年為例，當年本金及利息的償還均在6月份及12月份。借款人按照其與出資銀行所簽署的貸款協議，按期償還本金及利息。同樣，買方按照其與借款人所簽的協議，按期償還本金及利息。兩者通常在還款方式及所采用的利率上會存在一定的差異。如買方通常要求一定的寬限期，寬限期內利息免除或在寬限期內計入本金，或通過雙方協商采取其他補償方式，本金和利息的還款間隔一般為一年或半年；而對于賣方來講，通常要在寬限期內償還利息，本金的償還間隔為一年或半年。對于銀行方面，為了監督借款人的還款能力和誠信，會要求借款人盡可能頻繁地、以至于要求每季度或每月償還一次利息。對于當年簽署貸款協議，當年提款的用款，進出口銀行為了鼓勵利用信貸資金，給予借款人當年提款額1%的貼息。

　　出口信貸擔保

　　此擔保由借款人進行投保，投保費用需計入工程成本。信貸保險費率的確定主要根據進口國的風險類別、商務合同的信用期限(包括寬限期和還款期)、進口方和擔保人的信用等級、出口方的資質和信用狀況、風險保障范圍等因素來確定。保險范圍可在延付本金或延付本金及相應利息總和的基礎上收取。這也就是說，借款人可以對買方的償還本金額進行擔保，同時可對其應償還的利息進行擔保。一般情況下，對于公開招標項目，僅對本金額進行擔保；對于議標項目，對本金額及利息均需進行擔保。

　　出口信用保險的投保人為賣方。這種擔保僅是對買方償還能力的一種風險規避，并不能代表買方無需出具借款擔保。一般情況下，還需出具買方所在國財政部的擔保函(即主權擔保)或發貸行可接受的其他方式的有效擔保。如買方為私人公司或其他非政府部門，一般需買方出具不可撤銷的銀行保函或借款銀行可接受的其他方式擔保。這是借款銀行提供信貸最根本的前提之一。

　　例如，我國某公司以附帶出口信貸方式在巴基斯坦實施的某水電項目，買方為巴基斯坦水電開發署，則必須由巴基斯坦財政部出具主權擔保（Sovereign Guarantee）；如果由該開發署出具，借款銀行及賣方不會接受。有的買方由于不了解我國承貸及承保的前提而提出疑問：既然買方出具了最高級別的擔保——主權擔保，為什么還要提供出口信用擔保呢？這個問題很有價值。確實，出口信用保險是一筆很大的金額：該項目根據出口信用保險公司對巴基斯坦的評估，20××年保費為承貸額延付本金及利息總額的6.73%。而之所以要求信用擔保，一方面由于這是進出口銀行承貸的必要條件；另一方面，則基于主權擔保仍具有一定的不確定性，而信用保險可以規避一些除買方有意違約外的其他風險，避免賣方承受巨額損失。此外，為支持中國企業“走出去”，出口信用保險公司目前還推出保費返還政策，即本季度交納投保費，下季度就能返還10%。原則上是誰交保費就返還給誰。

　　財務資金風險管理

　　國際工程的信貸資金按借款合同專款專用，不得把貸款用于其他用途。通常，工程總造價為直接工程費、間接費、利潤和風險以及稅金之和。一個項目能否盈利，很大程度上取決于財務資金的風險管理。例如外匯風險。這是指在國際EPC工程項目中，在業主支付的幣種與承包商對進口材料設備支付的幣種不一致的情況下，當匯率變動時可能導致的實際采購成本的變化。

　　中國某企業是哈薩克斯坦某工程項目的承包商。在該項目中，承包商與業主簽訂的主合同的支付幣種為堅戈（哈薩克斯坦法定貨幣），而與供貨商簽訂的國外進口材料設備合同的支付幣種為美元。20××年2月，哈薩克國家銀行宣布美元對堅戈的兌換基準價從1比120調整為1比150，堅戈貶值25%。這使承包商在外匯交易中蒙受了本不該有的重大損失。

　　針對此類風險，承包商可以采取以下四個方面的策略加以防范：一是在可能的條件下，根據實際需要的外幣種類和數量，要求業主以多種貨幣組合的方式進行支付，盡可能降低采購支付幣種與業主支付幣種的不一致。如果能夠以業主支付幣種作為采購計價結算貨幣，則可完全消除該類外匯風險。二是通過變更采購地降低匯率變動影響，即如果項目所在國貨幣發生貶值，則承包商要盡可能從當地采購材料設備，反之，則應盡可能從項目所在國境外采購，以降低運輸風險和成本。三是與業主商議，將匯率波動可能造成的額外損失通過合理調整方式納入主合同當中，來減小雙方的外匯交易風險。四是選擇適合的外匯交易方式，如遠期外匯交易、外幣期權交易等。

　　出口信貸的未來發展趨勢

　　近年來，我國企業進入國際工程市場的腳步加快，承包項目眾多，僅2012～2014年的營業額就已超過4000億美元（中國對外承包工程商會的數據）。對這些項目的融資安排所進行的分析表明，未來的出口信貸將會有三大變化。

　　一是融資產品、擔保方式將進一步多元化。市場上無追索權項目融資已經很常見，但目前銀行一般還會要求長期TAKE-OR-PAY（照付不議，國際貿易中長期合同中的必備條款）合同，以保障融資行債權的安全。相信，伴隨著國內企業進入市場秩序更健全的國家和地區，伴隨著金融機構對風險把控能力的提高，簽署TAKE-OR-PAY合同的項目，以現貨價格計價支付的項目（如水泥廠，無運量擔保的港口、機場，無長期PPA的電站），以及RBL等結構的融資安排，也將會成為國內金融機構的舞臺。

　　二是將越來越多地使用當地幣融資。對于自身不產生外匯收益的項目而言，當地幣融資方案極具吸引力。對國內金融機構則意味著需將傳統信用風險評估定價同資本市場交易相結合，或者同當地金融機構配合，充分利用自身高評級的優勢來完成交易，拓展業務。

　　三是使用人民幣出口信貸。目前,外部環境有利于我國金融機構開展人民幣出口買方信貸業務。人民幣國際化進程必將推動此類交易。國內部分銀行已先行試點，樹立了標桿，跟進的企業及項目也越來越多。

　　物競天擇。以往的歷程已經說明，中國企業與金融機構只要主動適應國際市場的競爭態勢，提高專業性，增強風險管理能力，保持創新，國際工程出口信貸將大有可為。

　　 作者單位：中國出口信用保險公司