來源：當代金融家

　　文/光大金控資產管理公司課題組

　　借助新三板市場機會，面對金融改革深化、利率市場化提速、發展混合所有制經濟等改革新舉措，金融機構應積極構建全景式的資產管理平臺，拓展專注度高的資產管理業務，打造創新驅動的發展運營模式，建立高成長的價值投資組合。

　　如果說A股市場側重賺取市場差價，那么投資新三板則更關注掛牌公司的成長性，兩者盈利模式及投資理念的差異決定了目標投資群體的區別。新三板對市場的貢獻在于它提供了一個平臺讓種子公司未來能夠“發芽”，但由于種種原因，很多種子公司很可能還沒有“發芽”便已死掉。這就意味著，新三板是一個機遇與挑戰并存的市場。

　　主要挑戰

　　新三板的主要風險和挑戰包括：

　　一是新三板市場的掛牌上市公司多為營收規模較小、處于發展初期的高科技與新興產業公司，在準入條件上，不設財務門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利。中小企業的正常生態就是不斷有大量的企業誕生，又不斷有大量企業死亡，只有少數中小企業能夠成長為巨無霸，也只有少數企業能夠短時間內獲得巨額利潤。而一些具有發展潛力的公司過早進入資本市場，由于信息公開和監管的原因，反而會限制其發展。這些決定了新三板市場蘊藏著高概率的風險，如政策風險、技術開發風險、市場風險、管理風險、財務風險、法律風險、人才流動風險以及項目退出的風險。

　　二是新三板的整體流動性比較差，如果這個問題無法得到改善，將嚴重影響市場的順利發展。

　　三是市場給予新三板過高的預期，有可能導致其議價過高，從而有折價的可能。

　　四是風投機構一般不愿意與客戶提自己“敗走麥城”，只愿意談自己“過五關斬六將”，浮躁之氣蔓延在中國的PE、VC之中，這是新三板市場中最大的風險。依據美國風險投資機構投資機會成功率的測算，一般均在十投一中左右，當然這一中的回報率必須是極高的，足以平衡九輸的虧損。

　　風險投資企業掘金淘金的新大陸

　　項目來源

　　新三板作為創業投資和信息發布平臺，將聚集大量的投行、律師、會計師等，項目集中、資源集中，新三板市場為創投企業提供了公開而又巨大的項目資源庫。新三板企業在掛牌時已完成財務、信息公開、治理等方面的初始化工作，并且每年也需按要求披露年報、半年報，這種健全的公司治理機制在一定程度上可以成為投資機構的種子項目，這將大大減少創投企業的成本。

　　退出機制

　　新三板擴容為創投企業、特別是種子投資與天使投資提供了新的退出通道，同時增加了企業兼并與收購的流動性，如并購、回購、轉讓、境內外IPO等。新三板的擴容和轉板機制創造了良好的資本流轉平臺，徹底打開了創投的退出通道，為投資機構帶來難得投資機會。

　　私募股權投資

　　債券融資適合于經營比較穩定的企業，而絕大多數中小企業，都難以實現債券融資，目前，中小企業私募債券發展現狀的不理想，就是一個典型代表。未來中國中小企業融資，私募股權直接融資將是重中之重，而新三板正是典型的私募股權直接融資形式，如增資擴股、優先股、可轉債等。例如德同資本西部投資管理有限公司與成都高新區合作，募集資金人民幣5億元，這些資金“投資擬上新三板公司將占較大比重”。未來十年，將是中國創業投資和并購投資發展的黃金十年。

　　設立新三板一、二級市場基金

　　根據新規定，只有證券類資產市值在500萬元以上的個人投資者才可以參與新三板投資。不符合條件的社會資本可以通過專業機構發售的基金、理財產品等間接投資于掛牌公司。早在2013年1月，申銀萬國[微博]投資公司聯合湖北高投、東湖創投引導基金及其他社會資本發起設立總規模為5億元的光谷新三板股權投資基金，成為國內首只專門針對新三板掛牌及擬掛牌企業開展股權投資業務的專業性基金。

　　股份轉讓

　　風險投資家采取獨特運作機制，以高風險高回報的非上市企業為投資對象，進行股權投資。新三板主要為企業發展、資本投入和退出服務, 將有效增加風險投資的退出方式，加快資金周轉周期，并具備較高的估值溢價。

　　價值發現

　　風險投資是對公司核心能力和未來價值的判斷，買的就是目標企業將來的成長和核心價值，關注風險企業三五年內的價值是不是值得投資？而不是僅看眼前。新三板起來之后能對各種類型、各種業態的企業定價有市場的參照系了，這樣投資掛牌企業的定價也會更容易了。

　　財務顧問

　　新三板引入了各類理財產品。融資工具將包括股票、債券，既可以是純粹的債券如公募公司債、私募公司債，也可以是股性債、可轉債，為風險投資提供了廣闊的融資融券、并購重組的市場空間。

　　綜合收益

　　由于轉板機制的建立，主板、中小板、創業板、新三板、區域性股權交易市場、券商柜臺等在內的多層次資本市場體系的形成，風投企業既可以從新三板上獲得收益，也可以從主板、中小板、創業板獲得收益；既可獲得各板塊一級市場股權投資收益，也可從一、二級市場獲得套利、溢價收益，還可獲得新三板轉板收益；既可獲得并購重組財務顧問收益，也可獲得與股權+債權+物權相關轉換和疊加聯動收益。

　　（課題組成員：閆桂軍、黃智洋、姚遠，本文刊載于《當代金融家》雜志2015年第3期）