來源：當代金融家

　　文/徐 高

　　中國經濟現在面臨的不是經濟下滑的風險，而是經濟失穩的風險。2015 年一季度， GDP 同比增長僅 7.0%，再創次貸危機后的新低。而同期，工業增加值、投資、消費、出口的增長全線低于預期。更為嚴重的是，包括鋼鐵在內的重點行業產能利用率已經下滑到危險境地。可以說，中國經濟增長已接近失穩的邊緣，如果政策調整出現滯后或方式不當，經濟失速可能帶來企業大規模倒閉、金融風險爆發及就業市場出現問題。

　　盡管政府已經通過加大基建投資力度來托底經濟，但效果有限。今年3月，基建投資增速從前兩月的 21% 回升至 24%。而固定資產投資到位資金中，財政資金部分的同比增速也從1～ 2月的14% 上升至 3月的29%。這都表明政府刺激經濟的力度在加大。但是，由于房地產投資持續減速，留下的缺口難以完全由基建投資來彌補。盡管在降息降準以及房地產調控政策放松的推動下，房地產銷售有明顯改善，但由于地產投資到位資金依然相當低迷，地產投資增長仍然處在下沉通道中。這樣一來，投資對經濟增長的拉動力持續減速，給經濟增長帶來沉重壓力。

　　股市持續上漲可能帶來的效應，也該辯證地看。一個可能的風險是虹吸效應。今年3月，社會融資總量因為表外融資的大幅萎縮而顯著走低，月度新增規模僅1.35萬億元，比去年同期少增 8378 億元。其中，表外融資同比少增 7225 億元。表外融資的進一步大幅走弱很難用監管加強來解釋，其更主要的原因是股市大幅上揚所帶來的資金虹吸效應。利用股市“兩融”的數據估算，從2014年7月至今，股市已經累計吸引了6萬億的增量資金入場。而在同時，非金融企業通過股市獲取的融資總量僅4285億元，不足股市增量資金的十分之一。今年兩會之后，隨著政府對股市釋放善意，股指再度大幅走強，吸引各路資金進入股市。在這樣的背景下，銀行資金也借道各種途徑大量進入股市，投放表外融資的意愿下降。這應該是3月表外融資收縮的主要原因。

　　在貨幣政策和財政政策保持寬松的同時，需要加快股市融資，推動股市資金流入實體經濟。同時，清查銀行資金炒股是需要采用的關鍵措施，以保障寬松貨幣政策能夠有效傳導至實體經濟。近期，證監會[微博]已經啟動了新一輪對股市融資的清查。在未來，還會有更多政策來防范股市可能出現泡沫化的傾向。這將能引導更多資金流入實體經濟，有利于經濟增長的企穩回升。

　�。ㄗ髡邽�光大證券首席經濟學家。本文刊載于《當代金融家》雜志2015年第5期）