文/本刊記者 王亞亞

　　人民幣兌美元波動幅度的擴大，將直接提高人民幣即期匯率的波動性，匯率的不可預測性會隨之增加。對企業來說，未來需要更加深入地了解匯率市場，以更加精細化、專業化的方式來管理匯率風險。

　　歷史總是驚人的相似。2012年年初上演的匯率“大變臉”，在2014年2月底至3月再次上演——人民幣兌美元一改往日單邊升值趨勢，出現了一輪少見的貶值行情。匯率走勢的大逆轉一度讓市場驚慌，習慣了人民幣單邊升值的企業都在努力撲捉匯率市場瞬息萬變的蹤跡。在3月15日央行[微博]公布人民幣匯率波幅擴大到2%的新政之后，很多人士都認為，人民幣匯率將步入雙向波動的新時代。對此，市場主體究竟如何看待？在規避匯率風險上，企業如何突破單邊慣性的牢籠？是把脈匯率升、貶的走勢重要，還是嚴謹的套期保值更為永恒？為此，本刊記者調研了不同類型的企業，這些企業的負責人各抒己見，記者整理出來以饗讀者。

　　被調研機構

　　振華石油

　　從事石油產業投資、海外油氣勘探開發、國際石油貿易、石油化工等業務的國有企業。

　　華地集團

　　專注于零售連鎖領域的投資和管理的大型企業集團，公司于2010年在香港主板上市。

　　北京市服裝進出口股份有限公司

　　擁有50年歷史，服務全球服裝經銷商。

　　某石化企業

　　石化行業集團公司，內部分/子公司眾多，海外進出口業務均頻繁。

　　跨國公司A

　　全球領先的工業企業，其業務涉及部分海外進出口，大部分中國業務是國內采購、國內銷售。

　　跨國公司B

　　全球領先的工業企業，中國區已經發展成為其區域進出口重地，無論是進口還是出口，量都比較大。

　　風險管理價值凸顯

　　《中國外匯》：從2月底開始，人民幣出現了一輪少見的貶值行情。這對公司當前的資金管理工作帶來了哪些挑戰？公司的實際經營有沒有遭受損失？

　　 振華石油：人民幣這波貶值行情對公司經營影響不大。由于公司貿易業務有著嚴格的風險管控措施——所有貿易融資產生的美元負債均通過匯率工具鎖定了到期購匯匯率，后市匯率波動對此類業務無影響。公司境外油田項目的美元資產多數匹配有美元負債，抵消后體現為美元凈資產。此輪人民幣貶值對公司海外油田項目來說是利好，減輕了長期以來人民幣單邊升值給公司美元資產帶來的匯兌貶值壓力。但是本輪貶值也提醒我們，如果在外幣融資過程中沒有同幣種資產來源匹配，將導致巨大的匯率變動風險，因此，公司目前的匯率風險管理措施必須長期堅持。

　　 華地集團：人民幣兌美元出現貶值行情確實給公司資金管理帶來了更嚴峻的挑戰。由于公司主體在境外上市，公司主要融資來自于境外資本市場，且多以美元計價。在2012年之前，公司考慮人民幣對美元匯率走勢，更多考慮的是升值多少的問題，很少考慮人民幣貶值問題。但是在2012年年初出現了一輪罕見的人民幣連續貶值行情之后，匯率波動削弱了境外市場低利率的優勢，且時間節點波動加大也提高了匯兌損失概率，促使公司快速調整了新的避險策略，并延續至今。因此，在這一輪的人民幣貶值中并未對公司造成匯兌損失。

　　 某石化企業：這次人民幣對美元貶值給集團公司帶來了正、負兩方面的影響。正面影響：一是增加了集團公司原油、成品油及物資裝備等銷售收入；二是減少了集團公司材料設備的出口成本；三是境外業務收入與外幣資金賬面價值增加。負面影響：一是增加了進口原油、成品油及物資裝備等成本，影響到下游相關產品的價格；二是增加了集團公司境外項目投資成本。總體看，目前人民幣在加大波幅區間的階段性適度貶值，對集團公司產生的影響不大。從會計折算風險來看，人民幣近期貶值對集團公司有利，但會計折算風險不影響實際現金流；從交易風險來看，人民幣貶值對海外投資并購、海外勘探開發、原油、成品油及天然氣等商品進口業務存在一定不利影響；從經濟風險來看，人民幣貶值的經濟風險范圍廣泛，涉及國家宏觀經濟、政策、市場調控等因素，即使不從事進出口貿易、不持有外幣資產（負債）的企業，也面臨經濟風險。由于經濟風險對企業未來現金流的影響因素眾多，其測量和管理比交易風險更困難。

　　 跨國公司A：公司內部關于外匯風險管理有相應的政策，對一定金額以上的外匯敞口要求做外匯套期保值。但是由于之前人民幣連續幾年保持單邊升值勢態，很多業務單元在具體操作時并未對外匯敞口進行積極管理，特別是有美元（或者其他外幣）應付款的業務單元，也沒有進行適當的套期保值。所以這輪人民幣貶值行情對有進口業務的單元還是有一定影響的。但因為公司大部分業務是國內采購、國內銷售，進出口業務量不大，這一損失尚在可控范圍內。

　　 跨國公司B：公司內部管理政策要求所有訂單都須在簽訂合同后盡快進行套期保值。對于已經套期保值的訂單，匯率波動并未造成很大損失。從某種角度來講，人民幣大幅度波動有利于對下屬公司業務人員、財務人員進行教育，以增強其風險管理意識。不過對于還處于報價階段的項目或訂單，其中的進口部分由于未進行套期保值，人民幣大幅貶值可能會對公司利潤造成一定的負面影響；反之，人民幣升值則會對公司出口造成負面影響。因此如何幫助業務部門在估算報價階段規避匯率風險，如何管理這段時間的風險敞口，是公司資金管理接下來需面對的一個很大的挑戰。

　　 《中國外匯》：在公司日常的經營中，人民幣的匯率風險主要發生在哪些環節？在此之前，公司在匯率避險方面采取了哪些措施？如今來看，效果如何？

　　 振華石油：在實際經營管理中，振華石油的匯率風險主要產生在貿易融資、境外資產投融資、境外資產運營等環節。針對不同類型的匯率風險，公司采用了不同的匯率風險管理模式。對于貿易融資，公司所有外幣貿易融資，均根據資金計劃安排人民幣購匯償付，并嚴格在提款日鎖定到期購匯匯率，以有效規避到期日的匯率波動風險；對于境外資產投融資，根據項目收購幣種進行融資，避免資產計價和融資錯配幣種產生匯率波動風險；對于境外資產運營，將境外資產運營成本與境外資產收益幣種相匹配，即項目產生的如果是美元收入，那么所有運營成本，包括員工工資、原材料采購、技術咨詢服務費等盡量采用美元計價支付。總體來說，上述匯率規避措施在貿易業務中能完全規避匯率波動風險，而在境外資產管理中則能有效降低匯率波動風險。

　　 華地集團：目前，公司針對匯率風險已經建立了一套成熟的制度，主要采用三分法來應對業務所涉及的匯率風險：1/3選擇鎖定匯率；1/3進行觀察，在匯率市場出現預期的目標值時再選擇鎖定匯率；另外1/3則選擇敞口。這樣一來，既可以避免匯率波動帶來的損失，也可在匯率波動中獲益。公司在前期也積極研究美元兌人民幣匯率走勢，組成了專業團隊定期對美元兌人民幣的匯率作研究分析，定期、不定期研討如何規避匯率風險。另外，在打通境外融資渠道的同時，亦積極打通境內融資渠道，如境內銀行間交易市場等。選擇多種融資渠道并互為補充，可有效避免匯率風險。由于有了這套匯率風險管控制度及操作模式，本輪人民幣貶值并未給公司造成匯率匯兌損失。

　　 北京市服裝進出口公司：在公司的日常經營中，人民幣匯率風險主要發生在結匯環節（因為從簽訂合同到收匯，一般最快也要3個月時間，有的要一年時間）。公司規避匯率風險的措施主要來自于銀行提供的可操作的外匯買賣交易，比如遠期結匯和區間寶（某銀行推出的匯率避險產品）。近幾年，通過及時、快速的操作遠期結匯和區間寶，使得公司在外匯結匯方面規避了部分由匯率波動可能導致的風險，但由于匯率波動的幅度無法準確判斷和預期，因而即使采取了一定的風險控制手段，依然不能實現風險的完全規避。

　　 某石化企業：集團公司制定了非常明確的匯率風險管理實施細則，要求企業按照相關規定，保存一定硬通貨貨幣，并減少匯率波動較大、容易貶值的貨幣存量。集團要求，內部成員單位在結售匯或套保時，首選在集團公司下屬的財務公司進行操作，由財務公司面對市場去對沖風險；如果有些避險，財務公司做不了，經由集團風險委員會審批清單，企業可到市場上指定的金融機構使用指定的金融工具進行風險對沖。所有操作的前提是，必須為非投機交易，且必須在國資委[微博]認定的范圍內進行。

　　 跨國公司A：公司匯率風險主要發生在經常項下，頻率比較高，但單筆業務金額不大。如：進出口環節采用對方幣種或者美元計價，關聯公司采購原材料或者技術支持（如SAP等）用歐元或者美元計價等等。資本項下發生匯率風險的情況也有，頻率不高，但是單筆業務金額大。如：公司中國區的企業需要借外債，雖然業務部門的資金需求是人民幣，但考慮到其無法在1年內還款，而人民幣外債以發生額計算，有外債額度指標的限制，綜合考慮下來還是會安排美元的1年期外債，從而產生資本項下的美元敞口。如前所述，公司內部關于外匯風險管理有相應的政策，對一定金額以上的外匯敞口有外匯套期保值的要求，且各個業務單元均需執行。但業務單元執行的程度并不一致，其中比較嚴格執行了公司內部政策的企業在近期人民幣出現貶值行情時表現穩定，受到的影響非常小。

　　 跨國公司B：在公司日常經營過程中，人民幣的匯率風險主要體現在訂價和報價階段。公司主要采取兩種方式來規避匯率風險，一是選擇流動性強的幣種作為合同定價和報價和結算幣種（如美元、歐元），二是在定價和報價中，增加外匯風險撥備。由于公司尚未嘗試過在報價階段進行套期保值，在匯率波動相對平穩的情況下，上述兩種方式可以相對有效地幫助公司降低外匯風險；但由于市場和政策的不可預期性，目前的措施還未能完全達到規避匯率風險的目的，尤其是在匯率波幅擴大的情況下。

　　外匯交易時點更具挑戰

　　 《中國外匯》：3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由1%擴大到2%。人民幣將告別單邊升值的時代，開始步入雙向波動的新紀元。針對匯率變化的新情況，公司在匯率避險策略與實際操作上有沒有新的調整？

　　 振華石油：對此次央行擴大匯率波幅，市場早有預期，公司也一直予以關注。因此，對本次擴大波動幅度及由此導致的人民幣未來波動性會更強，公司已經有了心理準備。人民幣兌美元波動幅度的擴大，將直接提高人民幣即期匯率的波動性，匯率的不可預測性會隨之增加。在這種情況下，公司國際貿易業務涉及美元結售匯的匯率風險將明顯上升，日內較大的波動對公司資金籌措安排提出了更高要求。鑒此，公司在外匯交易的時點選擇和交易時效性上將會更加謹慎，特別是對經濟基本面或重大政策出臺前后發生的業務。

　　 華地集團：針對匯率變化的新情況，公司在繼續采用三分法規避匯率風險的基礎上，對具體的操作方式進行了相應的調整。一是在采用前期遠期方式鎖定結售匯匯率的同時，加入了期權的操作方式。二是更加重視結售匯的時效性。這對合作銀行也提出了更高的要求。公司會在匯率達到預期目標值的某一時點，先與合作銀行柜面電話確認交易鎖定目標價，后續再提交紙質資料；而以前采用的純紙質資料遞交的方式，就可能會錯過最佳時點，甚至會造成一定的損失。

　　 北京市服裝進出口公司：公司在保有外匯充足的情況下，將根據匯率的實時變化及時調整外匯余額：在出現較長時間貶值的情況下，會根據走勢適時結匯；在出現長期升值的情況下，則盡量保證遠期外匯的結匯價格保持在合理的可接受范圍內，并盡可能地獲得更好的結匯價格，使得訂單能獲得更好的收益。

　　 某石化企業：在制度層面上，匯率避險策略已經包含在公司的規章里，并不需要做根本性的改變。但是在實際操作層面，則需改變企業的慣性思維。很多企業都存在賭人民幣升值或貶值的心態，因而并沒有真正把套保作為一個穩定利潤、規避風險的核心工具。今后將督促企業盡快擺脫掉單方面升值的慣性，使套保的使用伴隨人民幣的波動成為常態。

　　 跨國公司A：目前，在匯率避險策略上公司還是堅持以往政策，即要求一定金額以上的外匯敞口做外匯套期保值。在具體的操作上，資金部門會更加積極地增加與業務單元的溝通，定期要求各個業務單元計算外匯敞口，并和業務單元一起跟合作銀行進行遠期結售匯操作，進行套期保值。另外，跨境人民幣業務的發展也給了企業新的機會。我們重新匯總了中國區公司所屬各家公司的外匯收付款和敞口情況并加以分析，發現絕大多數外匯收付款來自于關聯公司。鑒此，公司正在分析、評估用人民幣進行關聯公司往來結算的可能性。如果這一提議被總部認可，那么很大一部分的外匯敞口風險就會轉移到總部，由總部集中進行其他幣種對人民幣的風險敞口管理。這樣做，一方面能大大降低外匯風險對國內各家公司業務的干擾；另一方面在集團層面則可實現外匯敞口的統一集中管理，從而大大提高外匯風險管理的效率，也能有效降低成本。

　　 跨國公司B：公司在集團總部層面對匯率避險有嚴格的政策要求，也制定了比較具體的中國區外匯避險政策。我們認為，匯率避險重在企業在執行和操作已有避險政策和要求方面持之以恒，而不應被動跟隨市場變化頻繁調整避險策略。所以，在新的形勢下，我們更需要堅持我們的一貫做法，要求下屬公司及時、準確地進行套期保值。

　　避險市場急需完善

　　《中國外匯》：公司在匯率避險操作層面有沒有一些實際困難？銀行等機構提供的避險產品、避險渠道是否能夠滿足企業的實際需求？

　　 振華石油：目前，公司在匯率規避操作層面尚未遇到實質性的困難，公司通過在境內、境外與中資、外資銀行建立的廣泛合作中所獲得的渠道和工具，基本能夠滿足企業貿易業務的實際匯率避險需求。但隨著人民幣匯率波幅的擴大，以往的NDF等業務將會進一步萎縮，而現有的DF工具則需要進行資金交割，使用上會受到一定的限制，因此，急需銀行提供與之相適應的新的匯率避險工具。

　　 華地集團：未來，面對人民幣兌美元形成的雙邊波動，公司匯率避險操作的最大困難依然是對未來匯率走勢的判斷。這關系到企業能否有效規避匯率風險，降低因匯率波動造成的損失。而目前銀行的避險產品、避險渠道均是針對趨勢研判正確的情況，相對趨勢判斷無法確定的情況，這些避險產品的類型、渠道則缺乏有效性。目前，各家銀行提供的避險產品、避險渠道的差異性并不明顯，基本滿足企業的實際需求。

　　 北京市服裝進出口公司：公司在匯率避險操作方面主要存在的困難是時效性的偏差和預期走勢的判斷。由于匯率是實時波動的，而規避風險的銀行產品因不能直接在網上辦理而需要去柜臺辦理而影響了時效性，于是辦理的時間決定了最終的成交價格。

　　 跨國公司A：目前，公司在匯率避險操作層面確實存在一些具體的操作困難，有的來自于企業自身，也有的來自客戶和一些相關規定。一是缺乏對外匯敞口的準確把握。很多企業的財務人員不了解如何計算外匯敞口，需要進行一定的培訓。二是客戶付款不及時。應收款到期后，如果客戶未能及時付款，將導致遠期結售匯合同無法執行或者不能完全執行，需要展期或者違約，這就可能造成不必要的損失。三是付款銀行和遠期結售匯銀行不能分離。相關政策規定，外匯購匯行和付款行必須是同一家銀行。這就導致付款銀行和遠期結售匯銀行不能分離。不管付款行報價如何，企業只能接受，無形中增加了企業的成本，也不利于有效地進行外匯風險管理。四是跨地區遠期結售匯業務受到限制。絕大多數跨國企業的遠期結售匯由總部資金部門協助進行，希望遠期結售匯可以集中管理。但在多數情況下，受制于當地政策的要求，企業必須在當地進行外匯付款，這樣跨地區進行外匯套期保值無法實現，而資金部門也不得不跟多家銀行進行遠期結售匯合同、價格等方面的磋商。五是賬戶設置的限制。目前，如果遠期結售匯是賣人民幣買外幣，必須在交易行開立人民幣賬戶；而如果是買人民幣賣外幣，則必須在交易行開立外幣賬戶。由于很多跨國公司對賬戶開立有嚴格的要求，這些規定，限制了企業自由地跟多家銀行進行遠期結售匯詢價和最終業務的進行。六是無法實現多家銀行同時在一個平臺上報價。目前受制于一些相關規定，像FXall等外匯交易平臺無法在中國落地。這樣，對銀行的詢價很難進行橫向比較，因為各家銀行報價的時間不同。

　　目前各家銀行提供的避險產品、避險渠道都比較完善，特別是規模比較大的銀行和外資行，這方面業務更為完善。但在一些相對偏遠的地區，即便是規模比較大的銀行，其避險產品、避險渠道的普及率也不是很高。

　　 跨國公司B：公司目前通過遠期外匯交易進行匯率避險，產品基本可以滿足業務的需要。公司由中國區資金部門統一為各家公司達成外匯交易，合作的外資銀行可以提供定制化的總對總服務，滿足企業在操作流程、內控和會計處理等方面需求。2013年開始，部分外資銀行開始提供電子交易平臺，進行外匯遠期和即期交易，使得企業在外匯避險操作上更趨透明、高效。

　　《中國外匯》：從匯率避險的角度，對相關部門有哪些建議？

　　 振華石油：目前，就匯率避險來說，相較境外，境內的工具和渠道尚不夠豐富，特別是針對海外長期美元固定資產的避險渠道和工具很少。中國很多“走出去”的企業，存有大量的海外美元資產。這部分資產在上一輪人民幣單向升值中，按美元折算為人民幣給企業帶來了巨大的匯兌損失。而目前，市場仍很缺乏規避上述風險的渠道和工具。針對這一情況，公司正在探討如何通過公司內部不同業務間相互匹配，實現美元資產和美元負債之間的風險對沖，分階段地管控海外長期美元資產的匯率風險。

　　 華地集團：匯率的雙邊波動，對企業的資金管理和運營能力是一大考驗，正所謂“八仙過海各顯神通”。建議政府有關監管部門加強對人民幣兌美元波動情況的正面解讀，以加深企業對匯率市場的了解，形成正確的市場預期，避免誤判形勢；同時，引導企業通過自身運營能力的加強，提升企業的綜合質素，從而做到立足長遠，決勝未來。

　　 北京市服裝進出口公司：希望政府有關部門與銀行多舉辦一些外匯走勢分析會和相關產品介紹會，通過具體操作和講解，使公司能夠更好地做出外匯走勢預判，并進行更符合公司實際的外匯交易。

　　 某石化企業：按制度規定，企業只要擁有人民幣對美元匯率敞口，就需要根據一定比例做套保。但實際上，涉及購匯的原油代理企業已通過價格傳導機制把匯率風險全部轉嫁給了下游企業，不愿再做套保或沒有做套保的動力；而那些雖然是用人民幣結算，但是會真正受到匯率波動影響的油品下游企業，比如煉油廠，卻由于不涉及購售匯交易，也沒有進行套保。而相對于它們所受到的匯率波動影響，市場上尚沒有對應的套期保值產品。因此，希望國內期貨交易機制的建設能加快推進，使國內期貨得到更好的發展，以盡早幫助這類企業建立起完善的避險機制。

　　 跨國公司A：前面談到的公司在匯率避險操作層面遇到的一些困難，有一部分就是相關政策規定帶來的。因此，希望政府有關部門能夠在政策上進一步便利企業實際的經營管理。

　　 跨國公司B：一是建議有關部門允許企業購付匯分離，使企業能夠通過多家銀行比價、一家銀行收付匯，降低套期保值的交易成本。

　　二是針對外匯遠期交易需要進行國際收支統計申報，而企業在套期保值時有時會對所有風險敞口進行凈值保值，導致操作層面比較困難、工作量較大的情況，建議能采用更便捷的方式來處理相關事項。

　　三是建議有關監管部門放寬外匯掉期交易，使企業在出現提前或延期收付款時能靈活地調整外匯頭寸，減少因需逐筆展期帶來的復雜操作。

　　四是建議有關部門引導并促進人民幣期權市場發展，改變目前期權市場活躍度和流動性較差、期權價格偏高的情況，以降低企業匯率避險的成本。