新浪財經訊 9月19日晚間消息 頻頻唱多民生銀行(600016-HK)(01988-HK)的大股東史玉柱(微博)，近期意外卷入“淡倉門”，被媒體指其大舉建立民行淡倉暗中做空。然而從港交所信息及史玉柱本人提供的資料判斷，多數分析人士認為其建立淡倉的行為僅為對沖風險，并不屬于做空。

　　史玉柱為何大建民行淡倉

　　《21世紀經濟報道》連日發表報道，指史玉柱在唱多的同時涉嫌暗中“賣空民生銀行”。報道指，從今年6月起，史玉柱突然開始大建民生銀行淡倉，比例在數日內上升至民生H股總量的0.65%，共3760萬股，此舉屬做空行為。報道還反駁史玉柱所說“賣出淡倉是看多”的說法，引述港交所資料稱，賣出淡倉也屬于賣空行為。

　　什幺是淡倉？根據香港《證券及期貨條例》，持有淡倉所指的是持倉人在某日期或某段時期內，如果所持有的股票及衍生工具下跌，則有權收取款項或避免損失。就整體市場而言，參與者持有淡倉的比例是市場波動的重要指標。本月起才開始實施的《證券及期貨淡倉申報規則》，要求機構每周公布指明股份的合計淡倉數據，以增加市場的透明度

　　媒體質疑的起因，在于史玉柱過去一直堅定地單邊看多，卻在民生銀行發布中報的敏感時期大舉建立淡倉。但事實上，香港市場上大投資者同時持有好倉和淡倉是十分普遍的行為，由于大投資者通常持有大量正股，因此同時建立淡倉的目的是在市場波動時期，避免股價下跌的風險。

　　例如去年平安保險(02318-HK)向富豪鄭裕彤配股集資近195億港元，鄭裕彤便同時建立了相當于好倉72%的淡倉；而如今身為聯想集團(微博)(00992-HK)掌門人的楊元慶，在持有9.47億股好倉的同時，也仍持有近8億股淡倉。

　　好淡倉同增加本質為增持

　　針對媒體的質疑，史玉柱曾微博上回應：“今年我僅有三次交易：1.為了增持，六月少量買了認股權+沽看跌期權的組合產品。典型打折買股成熟產品。2.八月一份一年期現金交割的認股權證產品(CALL+PUT)自然到期，怕別人誤解我減持，同日在市場購入等額的股票。這行為被說成做空。3.九月股價大跌時增持了股票。卻污蔑我是做空一分子。”

　　港交所提供的資料顯示，史玉柱今年6月來其實已有6次交易，不過僅有6月4日、5日和8日的3次交易涉及持有淡倉比例變動。涉及淡倉變動的三次交易中，他所持有的好倉也增加了相同股數。

　　交銀國際首席策略師洪灝對此表示，好淡兩端同時增加相同比例，代表股東在增持的同時通過淡倉對沖掉相應的風險，其實質仍是一種增持。他還認為，市場上的機構不會將這種行為解讀為大股東看空，也不應當發生如報道所述的引發沽空潮的情況。

　　與投行對賭皆因看多

　　至于史玉柱所指的“賣出看跌期權”，交易人士判斷，他所指的應是與投行的一項對賭行為。只要在期權到期日，民生銀行股價沒有跌破約定價格(據史玉柱本人透露為交易價的50%)，則史玉柱有權賺取一筆期權費，反之則要向投行支付差價。

　　關于這一點，史玉柱也曾在微博上表示：“香港的投行金融產品很豐富。比如，投資者在二級市場買入某股票或認股權(好倉)時，同時向投行承諾：三年后的今天，如果股價低于現在股價的50%，投資者就向投行支付金額=現在股價的50%—3年后的股價，該行為(淡倉)可大幅降低買入股票的成本。”

　　洪灝認為，僅從史玉柱購買該項產品而言，并沒有降低買入股票的成本，但是如果計算上到期后賺取的期權費，則等于以增加收益降低了成本。

　　事實上，史玉柱會敢于與投行進行這樣的對賭，也顯示了他對民生銀行股票的信心。只有確信股價不會大跌，才會敢于設定這樣的對賭條款。

　　上市公司大股東與投行設立類似對賭協議以降低成本或對沖風險的例子，近年來也越來越多。此前雷士照明(02222-HK)大股東吳長江(微博)就曾與投行簽訂一項期權交易，令其可以在雷士股價上漲后，以較低的價位買入股份。

　　騰訊(00700-HK)主席馬化騰則相反，因為預期騰訊股價不會大漲，他在2009年與投行訂立“鎖定利潤”的淡倉期權合約，結果此后隨著股價上升，馬化騰被迫以低于市價的水平將騰訊的部分股票“賤賣”給對手。

　　分析人士多數認為，因史玉柱手頭目前持有的好倉多達3.44億股，接近淡倉的10倍，如果“做空”民生銀行，自身所蒙受損失將遠多于收益，因此可能性相當小；在增持股票的同時“做空”則更難以說得通。上市公司的大股東如果不看好股票走勢，常見的動作包括直接減持，以及將股票借予他人沽空，但從目前披露的資料來看，史玉柱并沒有這樣的舉動。(彭琳 發自香港)