新政施壓“定增王”財通基金

　　劍指上市公司過度融資、套利“圈錢”和“脫實向虛”的再融資新政，會給曾經的“定增王”帶來怎樣的影響？

　　文/《財經國家周刊》記者 趙君

　　2017

　　年，“定增王”財通基金的生意有點難做。

　　近幾年定增市場火爆，僅成立5年的財通基金借著這股東風累計發行超過1200只定增產品，參與了470余個定增項目。憑借這一成績，財通基金一度成為市場上最具影響力的“60后”基金公司(第61家及以后成立的基金公司)，甚至超過同期成立股東優勢明顯的平安大華基金。

　　然而，劍指上市公司過度融資、套利“圈錢”和“脫實向虛”的再融資新政于近日發布，勾勒出一幅新的市場格局——“壓規模、控節奏、打套利、控折扣”。

　　“游戲規則旋即改變，定增收益將著重于項目本身成長性相關的收益率以及市場波動收益。”日前，北京一家在定增領域頗具名氣的私募機構負責人告訴《財經國家周刊》記者。

　　根據記者統計數據，僅新政公布當周（2月21日—2月25日），A股就有超過20家上市公司宣布修改、暫停或終止其定增計劃，700余家上市公司因新政今年內將無法實施定增募資。

　　對于新政，財通基金表態“不意外，市場回歸理性；有準備，從容應對變局”，從容背后，財通基金已經將口號變更為：“2017，不只是定增王”，并且開出百萬獎勵招投資總監、投行部總監、基金經理等十余崗位的人才。”

　　iFinD統計數據顯示，從去年年初至今年2月27日，財通基金參與定增的項目已有50余家出現過破發，財通基金僅在樂視網定增項目上浮虧高達3.68億元，并有多起專戶爆倉等風險事件曝出。

　　隨著改革的深入，不論是未來的定增市場還是其他業務，都將更加倚重投資機構的投研能力，這對財通基金尤為考驗。

　　押注定增

　　2014年起，A股定增市場規模開始出現爆發式增長，2016年全年定增融資已至1.7萬億元，較十年前（2006年）規模漲幅超過10倍。

　　公募基金無疑是定增投資的主力軍，財通基金更堪稱定增市場的“拼命三郎”。根據《財經國家周刊》記者查閱公開數據，2013年，成立不久的財通基金，從期貨資管業務向定增業務轉型，主攻定增專戶產品，2015年定增公募基金問世，財通又陸續發行了多只定增公募產品。

　　財通基金一位前管理層人士透露，該公司此前定位為期貨資管，主要與股東方期貨類業務優勢有關。同期成立的平安大華、安信等基金公司，由于成立期恰逢市場低迷，發展機遇與更早成立的60家基金公司相差甚多，因此初期無不選擇與股東業務有聯動關系的業務方向。

　　財通基金“棄期貨、博定增”曾為其取得了可觀的成績，記者獲得的數據顯示，在2013、2014、2015 三個年份中，財通基金的定增基金分別取得 46%、36% 和 17.6% 的平均收益。

　　“往年定增產品異常火爆，一個重要的因素在于‘打折團購’，并且絕大多數上市公司定增時將董事會決議公告日作為‘定價基準日’，從此時到證監會審批再到實施，往往歷時半年甚至一年，股價上升可以欣然接受定增，股價下降亦可放棄認購，定增對象完全可以立于不敗之地。”銀河證券一位基金研究人士表示，“可謂躺著賺錢”。

　　然而，隨著發行規模的不斷攀升，投資者發現，定增產品漸漸“變了味”：為了追求規模，不管什么票都去投標，組合的票數也越來越多，定增價格越來越高。

　　多位從事定增項目的基金經理向記者透露，財通基金曾屢屢通過“價格戰”的手段獲得定增份額。據記者不完全統計，2016年，財通基金一家就攬下179個定增項目，其600億元參與規模，占比同行業近1/5。排名第二、第三的金鷹基金、申萬菱信基金參與定增次數僅為42次、39次。

　　而另一份數據顯示，2016年至2017年2月25日，有記錄的財通基金參與的96家上市公司定增中，有38項為溢價，其中18項為高溢價。

　　北京某大型基金一位負責定增項目的基金經理坦言，溢價參與定增已讓投資者對于公募基金產品存在的意義產生質疑。

　　與此同時，“溢價發行，特別是鎖價發行，最容易藏污納垢，例如大股東兜底穩賺不賠，以及在定增發行過程中投資機構或主動或被動的‘投資誤判’和‘信息不對稱’等等都難以讓人信服。”上述券商人士表示。

　　轉型壓力

　　“受到市場各路資金追捧，2016年一年期定增項目的平均折扣率水平9%，已經不打自壓了。這一次，市場早就走在了政策的前面。換句話說，政策的最終敲定參考了當前的市場基礎與投資者情緒。”財通基金人士對于再融資新政解讀道。

　　2016年，定增發行項目平均折價收窄至91%，剔除溢價發行項目，平均折價89.1%，全年8折以下項目不足30家。

　　即便沒有新政，定增市場已大不同往日。財通基金平均每個工作日成立3只產品的節奏隱患逐步顯現。

　　例如，2016年8月，財通基金、嘉實基金等包攬了樂視網48億元的巨額定增，定增價格為45.01元/股，其中財通基金認購數額最多，共認購17.6億元。此后不久，樂視網陷入資金鏈危機，截至2月27日，財通基金已浮虧3.68億元。

　　定增實施前已有披露的信息是，樂視網2016年一季報負債率高達72.34%，并斥資29億元人民幣買下世茂工三、為樂視汽車融資超過50億元。按照最新的再融資政策，樂視網今年內無法再開展定增融資。

　　除了樂視浮虧外，財通基金在國金證券的身上也虧損了近 3.6 億元，此外，還有金雷風電、永貴電器、陽光電源等多只財通參與定增的個股已經出現跌破定增成本價的現象。

　　“盡管不需要剛性兌付，但公募基金一些專戶產品與定增私募的游戲規則無異，虧損會引發投資人非常強烈的反彈。”按照九鼎投資一位投資經理的說法，如果造成凈值虧損可能引發基金公司業務的流動性風波。

　　對于定增新政的影響，財通基金稱：“未來投資將更加關注內生性增長優質（α收益）的公司，著重挖掘ROE拐點公司的預期差更依賴于投資機構的投研能力。”

　　財通基金已喊出“2017，不僅僅是定增王”的同時，積極拓展其他板塊業務。

　　但這并非一個簡單的“峰回路轉”。財通基金目前規模已經超過1500億元，但由于產品結構過于單一，轉型不易。

　　根據 2016 年的三季報顯示，旗下 11 只公募產品的財通基金當季利潤 -8026 萬元，排名 110 家基金公司倒數第十位。截至2016年末，財通基金旗下13只公募產品合計規模215.31億元，其中三只定增基金規模達124.25億元，其他類產品規模均較小。

　　目前財通基金緊急啟動招聘計劃，意欲補足在傳統二級市場投資業務上的短板，例如，試圖打造業內首個新三板研究中心，不過，業內人士透露，由于三板市場退出機制問題，年內專司三板業務的多家公私募機構已經遇到經營困難。

　　來源：財經國家周刊