編譯/丁勐

　　在1998年的亞洲金融危機中，日本經濟因為泡沫而陷入了“失去的十年”。在經濟如此不景氣的情況下，古川令治2000年創建的Asset Managers公司開始運用資產證券化的技術來進行不良資產的處理，并一躍成為日本最為耀眼的投資銀行。

　　古川令治先生1976年畢業于日本慶應大學法學部之后，在日本長期信用銀行工作了22年之久。1998年該銀行破產之時，他被銀行委派到一家大型食品加工公司。在該食品公司辦公樓的電視里，他得知了銀行破產的消息。銀行在日本屬于很有保障的工作，但即使像銀行這樣堅固的保護殼，最終也有破碎的時候。

　　由于古川令治當時年紀已超過40歲，銀行不為他安排出路了，他只能自己去找工作。在銀行倒閉兩個月后，古川主動向公司提出辭職。從銀行離職后，古川仍然在該食品加工廠工作了一段時間，在這一時期內，古川先生一直在思考著不良債權處理和企業再生有關的金融商業模型。對于一個在銀行工作了二十多年的人來講，不能就輕易地放棄自己的投資銀行經驗。

　　當時古川所考慮的商業模型是，運用當時在美國流行的現金流折現法來進行資產證券化。雖然原理簡單，但是操作起來卻很復雜，因而這種方法在當時的日本從未使用過。但是到現在，就連日本政府大藏省金融廳也采用這種方法來進行資產評估。這不得不得益于古川先生的大力推廣。

　　2000年3月的時候，古川從食品加工公司離職，成立了從事不動產證券化的Asset Managers公司。創業伊始，公司在東京只租了一間很小的兩居室，房租每月13萬日元。在簡陋的辦公室里，只有電話和家用傳真機。雖然有著通過不良債權處置而實現創業的夢想，但是現實也是相當殘酷的。4月份公司的收入幾乎為零，每天都擔心付不起房租，吃的也是盒飯，日常開銷常常賒賬。

　　當時，日本西武百貨東京池袋分店需要進行融資。銀行只愿意提供600億日元左右的

房地產抵押貸款。古川先生提出運用現金流折現法來實現西武百貨東京池袋分店的證券化，但是資產證券化在日本當時并不為大眾所接受。很多銀行業同行都認為，如果采用特定房地產周邊房產的價值來衡量，該項目要想通過資產證券化募集到1000億日元幾乎是癡人說夢。

　　但古川先生堅持認為，房地產的價格不是由周邊房地產的可比價格決定的，而是由房地產未來能夠產生的現金流決定的。西武百貨東京池袋分店的不動產價值恰好在于，它能夠不斷產生強有力的營運現金。以不動產能夠產生的未來現金流為依托，將不動產實物轉化成信托收益憑證的證券商業化模式，正是不動產市場再生的關鍵。

　　古川先生的建議，得到了一個曾在摩根斯坦利和瑞士信貸第一波士頓工作的朋友的強有力的支持。這位朋友準備了很多資料來支持古川的觀點，并且向西武百貨池袋分店進行游說。最后，Asset Managers公司拿到了這筆業務。

　　經過不懈努力，2000年8月，通過采用優先次級安排的信用增級方式，西武百貨東京池袋分店的證券化成功募集到1081億日元。這是日本當時國內募集資金第一次超過1000億日元的不動產證券化項目。此外，Asset Managers也發行了價值400億日元的AAA級公司債券，以及價值118億日元的BB級公司債券。Asset Managers的成功，具有劃時代的意義，代表了日本金融歷史的改變。

　　2001年10月，Asset Managers通過競拍的方式購得了位于東京大久保地區的一間辦公室。這是Asset Managers擁有的第一間房產。古川擔心付不起房租的日子過去了。

　　之后，古川先生和他的投資銀行開展了大量資產證券化、不良債權處置和企業再生業務，并獲得了巨大的成功。2002年11月，Asset Managers在日本納斯達克證券市場成功上市，并成為日本最后一家在該市場上市的企業。

　　上市之初，Asset Managers的

股票市值在50億日元左右。不久之后，通過公開收購的方式，古川收購了同在日本納斯達克證券市場上市的新日本紡織公司60%的股份，這家公司擁有多座

寫字樓、保齡球館和艙客等資產。古川把其改組為Asset Managers的分公司，重新冠名為Asset Investors。當時收購的股價為10億日元左右。伴隨著日本經濟的復蘇，Asset Managers也發展到空前的規模。截至2006年，Asset Managers集團的股票市值已經上升到1708億日元，Asset Investors的股票也上升到316億日元，成為日本近十年來發展最快的金融機構。