臨近月末，票據(jù)市場(chǎng)接連上演“大跳水”，國(guó)股半年期銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已降至2022年12月以來(lái)新低，3個(gè)月期品種則直接逼近0利率。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，10月30日，票據(jù)市場(chǎng)“搶票”狂潮持續(xù)，國(guó)股半年期銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率降至0.63%，較29日下降14BP，也是年內(nèi)首次跌破0.7%；國(guó)股3個(gè)月期銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則較上一日的0.1%降9BP直至0.01%，再現(xiàn)0利率。此前29日，兩期限票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已分別大幅下行11和15BP。

　　整體來(lái)看，近期短期限票據(jù)利率降幅更大，除3個(gè)月期票據(jù)品種外，11月、12月到期的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別大幅下降了90BP、85BP。據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至收盤(pán)，12月、明年1月、明年3月和明年4月到期的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別收于0.15%、0.01%、0.30%和0.63%。

　　回顧來(lái)看，此輪票據(jù)市場(chǎng)大幅調(diào)整已持續(xù)多時(shí)，其中國(guó)股半年期銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自10月24日開(kāi)啟了一輪直線下滑，3個(gè)月期品種的利率下行自9月末就已開(kāi)始，其間二者累計(jì)下調(diào)幅度分別在38BP、174BP左右。

　　此前有業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，票據(jù)利率波動(dòng)受到季節(jié)性因素和資金市場(chǎng)的雙重影響，在定價(jià)方面也相對(duì)更加復(fù)雜。從票據(jù)與國(guó)債、同業(yè)存單的利差來(lái)看，隨著月末跳水，票據(jù)與國(guó)債和同業(yè)存單的利差繼續(xù)擴(kuò)大，30日與二者的利差分別超過(guò)-80BP、-130BP，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　在不少分析人士看來(lái)，供給層面干擾不大的情況下，票據(jù)利率的大幅下行主要與機(jī)構(gòu)“搶票潮”有關(guān)，杠桿大行大幅降價(jià)增配的現(xiàn)象明顯。盡管10月是傳統(tǒng)信貸小月，但考慮到票據(jù)“資金+信貸”的二元屬性，10月下旬以來(lái)再現(xiàn)“搶票”行為和票據(jù)利率大幅“跳水”，讓市場(chǎng)對(duì)10月信貸預(yù)期進(jìn)一步降溫。

　　“（波動(dòng)）主要應(yīng)該就是銀行沖量導(dǎo)致的，現(xiàn)在信貸需求還是不太好。”一位行業(yè)研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在財(cái)政政策進(jìn)一步加大刺激之前，降準(zhǔn)降息等寬松貨幣政策效果的顯現(xiàn)還需要一定時(shí)間。另有全國(guó)性銀行地方分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士表示，當(dāng)前信貸投放壓力依然很大，但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)把控的重要性也進(jìn)一步凸顯，從一線感受來(lái)看，整體狀況沒(méi)有明顯改觀。

　　此前央行披露的9月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款新增約1.6萬(wàn)億元，較8月多增6900億元，但同比少增了7200億元。其中，除票據(jù)貼現(xiàn)同比多增2186億元外，企業(yè)和居民部門(mén)均同比少增，也被認(rèn)為沖量跡象明顯。

　　基于有效融資需求偏弱、金融數(shù)據(jù)“擠水分”、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多因素考慮，多位受訪人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)10月信貸增量預(yù)測(cè)仍偏悲觀，票據(jù)市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。但也有機(jī)構(gòu)研究人員對(duì)“開(kāi)門(mén)紅”仍有樂(lè)觀預(yù)期，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了財(cái)政刺激超預(yù)期的前提，11月即將召開(kāi)的十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議仍是關(guān)注焦點(diǎn)。

　　關(guān)于提振信貸，日前，在中國(guó)金融四十人論壇第三季度宏觀政策報(bào)告發(fā)布會(huì)上，CF40資深研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌在分析國(guó)內(nèi)總需求不足問(wèn)題時(shí)提到，支出（政府+房地產(chǎn)投資）—收入（企業(yè)盈利）—信貸形成的負(fù)向循環(huán)是總需求不足的主要拖累。

　　他同時(shí)表示，盡管當(dāng)前各部門(mén)的相關(guān)政策組合與2015年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合已十分相似，但包括房地產(chǎn)、地方平臺(tái)等在內(nèi)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境已有很大不同，因此需要更大力度的財(cái)政政策、貨幣政策和房地產(chǎn)政策支持，包括讓廣義政府支出增速大于目標(biāo)名義GDP增速，加快政策利率（OMO）下行進(jìn)一步降低真實(shí)利率等。

　　其中，對(duì)于財(cái)政政策，根據(jù)上述報(bào)告測(cè)算，2025年若要達(dá)到5%的合意經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDP平減指數(shù)為0），廣義財(cái)政支出應(yīng)較2024年增加2.6萬(wàn)億元，一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算合計(jì)需要通過(guò)新增債務(wù)等渠道籌集資金11.8萬(wàn)億元。

　　“可以通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)這樣的廣義支出強(qiáng)度，一是保持官方赤字率不變，繼續(xù)通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債和專(zhuān)項(xiàng)債券和其他調(diào)入資金來(lái)補(bǔ)充收入缺口；二是提高官方的赤字率，例如從3%提高到4%，這樣的好處是有宣示作用，且不需要從其他地方調(diào)入較大的資金。在此基礎(chǔ)上，為化解地方政府拖欠賬款、債務(wù)置換，以及房地產(chǎn)和銀行體系注資等各類(lèi)存量風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，還需要在未來(lái)增加10萬(wàn)億量級(jí)的額外公共資金，但是兩者應(yīng)做出明確區(qū)分。同時(shí)，進(jìn)一步明確公共資金參與房地產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)模和方式，其中尤其要盡快明確用于支持保障房收購(gòu)和土地回購(gòu)的財(cái)政資金。”報(bào)告建議。

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責(zé)任編輯：張文