近期公募基金半年報密集披露。經歷了上半年的震蕩市場，公募基金如何把握后續投資機會？梳理中歐基金旗下產品半年報發現，整體觀點對于后市判斷并不悲觀，并看好中國經濟長期發展的韌勁。

其中，深度價值派老將曹名長認為，當前市場估值依然處于歷史低位區間，而企業的業績則將從歷史低位逐步改善，這兩點均將對整個市場表現形成支撐，未來一段時間市場走勢大概率逐步向好。配置思路上，整體持倉偏重于順周期板塊，并在今年上半年布局了輕工制造、醫藥生物和電力設備等行業。

曹名長：對經濟整體不悲觀 主要配置順周期板塊

今年上半年，寬基指數漲跌互現，市場風格回歸價值。回顧上半年操作和組合表現，堅守深度價值投資的中歐基金老將曹名長在中歐價值發現半年報中表示：“上半年由于去年底看好今年經濟復蘇，我們主要配置在順周期板塊，雖然二季度經濟再次出現短期下行導致順周期板塊出現一定調整，但總體來看上半年順周期板塊的表現強于市場，這使得我們的組合表現較平穩。”

對于前期市場調整和后續走勢，從業26年、歷經多輪市場牛熊周期的曹名長認為并不悲觀。“我們對經濟和經濟整體并不悲觀，因為經歷了過去一段時間的調整，經濟環境向改善的方向發展是不會變的，至于幅度的大小，我們認為并不特別重要，如果為了經濟短期出現快速增長而犧牲了長期的平穩恢復，反而有可能得不償失，而讓經濟自然地恢復，輔之以一些溫和精準的政策，這樣帶來的增長有可能更為持久，因此也更有可能推動市場持續地上漲。”

具體到操作上，曹名長表示，組合的總體倉位一直維持相對穩定，因此配置方向主要在順周期板塊，而針對宏觀經濟環境的這種變化，我們對持倉做了一定的調整，增持了從長期視角看好的汽車等制造業產業鏈公司以及一些與消費相關的行業，減持了部分地產開發，對于地產產業鏈的一些相關標的，由于也是消費屬性，我們則繼續持有。

藍小康：看好一帶一路、數字經濟和高股息資產的投資機會

同屬價值投資派的中生代基金經理藍小康，也看到了中國經濟長期發展的韌勁。“投資者對于經濟實際運行情況的判斷、對經濟的未來預期，以及對股票市場的定價都被悲觀情緒影響了。”藍小康在中歐紅利優享半年報中表示，投資者把債務問題想得嚴重了；把老齡化、少子化等人口的長期問題過于短期化思考了。

“中國是世界上最大的貿易順差國家，尤其是在過去三年，這種競爭優勢繼續擴大了。另外，中國沒有大量的外債，具有獨立的主權和財政貨幣體系，因此中國出現主權債務問題的可能性較低。中國政府調動資源、協調各部門的能力非常強，因此我們沒有硬著陸的風險。”他表示。

展望后市，藍小康認為目前的權益市場具有吸引力，是投資者介入的好時點。在這個位置進行權益資產投資，長期獲得穩健回報的可能性較高，權益資產比債券等資產更具有性價比。具體到板塊配置上，藍小康表示，以我們的風格來說，在目前的基本面認知和估值下，AI 方向我們會多看少做，而更加看好一帶一路、數字經濟和高股息資產的投資機會。同時，我們一直強調長期看好全球實物需求的恢復，考慮到供給的諸多約束條件，我們認為上游資產的高景氣盈利將維持較長時間，因此我們看好上游資源品的投資價值。

許文星：當下是積極選擇投資標的的較好窗口期

擅長“逆向投資”的許文星則在中歐養老產業半年報中透露了左側布局的方向，不斷優化組合的長期風險收益比。具體操作上，許文星延續一直以來的以風險調整后復利回報作為組合優化的核心目標。在報告期內減持了期間估值顯著回升、未來預期風險回報比下降的電子、傳媒類公司的頭寸比例，增持了部分估值處于底部的醫療、消費、制造相關的公司。“我們認為這樣的再平衡將使整體組合的長期風險收益比處于更為優化的狀態。此外，我們繼續對生成式人工智能產業的快速發展和演進保持持續跟蹤研究，積極關注其中在企業級應用和消費者應用領域的實際落地和迭代，在做好企業價值評估的基礎上進行相關領域的投資。”

從流動性和估值的視角出發，許文星認為，當下市場整體處于流動性較為充裕的狀態中，而以各行業龍頭企業為代表的大盤質量類上市公司股權風險溢價已伴隨三年以上的估值調整，處于長期兩倍標準差以上的水平。

市場調整背后透露出更多積極信號。許文星認為，目前市場中隱含的中長期優質投資機會多于未充分定價的風險因素，而當下較低的宏觀盈利周期狀態正是我們觀察企業競爭力、戰略選擇和執行力、積極選擇投資標的的較好窗口期。

葛蘭：創新仍是行業成長最強動力 優質企業的市占率將持續提升

近年來，醫療行業經歷了階段性調整。“雖然宏觀環境復蘇進程會對醫療行業產生一定程度影響，但優秀企業長期增長的驅動力并未出現重大變化，而創新也依然是行業成長的最強動力。”中歐醫療健康基金經理葛蘭在半年報中如此表示。

她從三個層面具體分析了行業格局和中長期觀點。從政策層面，創新藥的審評審批政策框架相對穩定，支付端無論是從國家談判還是多種支付途徑的探索，對于創新藥企都形成長期利好。

從供給端看，她表示，經過多年的洗禮，國內創新藥企整體研發管線布局已經更加理性，并且2023年也是產品管線臨床數據集中公布大年，我們也看到了國內企業的研究成果在國際頂級期刊發表，此外部分企業已經出海做產品授權，這些不僅是創新能力的體現，未來也可能會體現在業績和估值的雙重提升。在銷售層面，國內的優質企業在多年前就開始注重銷售的合規性，臨床價值導向也更有利于公司形成長期穩定的競爭壁壘。此外，國內的創新藥服務企業也逐步形成了有全球競爭力的產業集群，在部分細分領域達到全球領先水平。我們認為，相關企業的競爭力更多地體現在平臺技術和管理能力，優質企業的市占率仍將持續提升，保持較高的景氣度。

從需求端看，居民對消費性醫療及醫療服務的需求也在快速增長。創新方面，包括減重、阿爾茨海默癥等領域都不斷有新的研發突破，但依然有大量臨床需求未得到充分滿足，創新藥及創新器械都有著廣闊的成長空間。

她也表示，過去兩年，醫療板塊經歷了深度估值調整，這對個人投資者和機構投資者來說，都是巨大的挑戰和考驗。在市場情緒陷入極度悲觀時，機構投資者能做的是盡可能客觀理性地去理解行業前景和投資機會，但同時也需要審慎地識別風險、保守評估細分行業和公司的差異。醫療作為典型的剛需行業，其需求可能會受階段性因素影響而遲滯，但長期來看不會消失或減少。

(*基金有風險，投資需謹慎。以上內容僅供參考，不預示未來表現，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。未經同意請勿引用或轉載。)

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