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　　【編者按】

　　2021年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)一波三折的走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

　　邁入嶄新的2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？近日，澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

　　本期刊出的是對(duì)東吳證券全球首席策略、東吳國(guó)際副董事長(zhǎng)陳李的專訪。

東吳證券全球首席策略、東吳國(guó)際副董事長(zhǎng)陳李

　　展望虎年，陳李認(rèn)為宏觀環(huán)境在朝著經(jīng)濟(jì)正常化的方向發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)逐漸向著2019年的水平恢復(fù)。這一方面意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平明顯超過(guò)過(guò)去三年，另一方面也意味著貨幣政策不再擴(kuò)張，而是逐漸收縮。

　　陳李進(jìn)一步表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年、2021年間就實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2022年的經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)慢于2021年。分季度來(lái)看，2022年第一季度、第二季度的經(jīng)濟(jì)增速可能同比下降，第三季度、第四季度可能有所回升。

　　對(duì)于虎年，陳李期待有更加積極的財(cái)政政策出臺(tái)。圍繞基建投資，陳李認(rèn)為其邊際增量的相當(dāng)一部分可能還在于新能源、新基建方面，比如光伏、鋰電的推廣，氫能的研究，以及新創(chuàng)、軟件、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的投入。

　　陳李也提醒投資者，注意來(lái)自海外貨幣政策收縮、美聯(lián)儲(chǔ)加息可能帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　以下為澎湃新聞與陳李對(duì)話實(shí)錄（略經(jīng)編輯）：

　　澎湃新聞：您對(duì)當(dāng)前全球宏觀環(huán)境怎么看？

　　陳李：放眼全球其他國(guó)家，我覺(jué)得宏觀環(huán)境在朝著經(jīng)濟(jì)正?；姆较虬l(fā)展。盡管新冠疫情對(duì)我們?nèi)杂杏绊懀且环矫鏆W洲、美國(guó)未曾停下開(kāi)放的步伐，另一方面南非、以色列的更多數(shù)據(jù)顯示，奧密克戎具有更小的致命性。

　　在這種情況下，我覺(jué)得在2022年，全球經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)逐漸向著2019年的水平恢復(fù)。正面而言，2022年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，從目前預(yù)期來(lái)看會(huì)超過(guò)過(guò)去三年。世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也預(yù)測(cè)，在2022年，全球絕大多數(shù)國(guó)家——不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家——GDP的增長(zhǎng)速度都要超過(guò)2021年、2020年，甚至超過(guò)2019年。

　　反面來(lái)看，既然經(jīng)濟(jì)水平可能回到2019年，那么過(guò)去兩年間針對(duì)疫情的超寬松貨幣政策也可能退出。從普遍意義上來(lái)說(shuō)，在2022年，包括美國(guó)在內(nèi)的世界其他國(guó)家都有可能緊縮貨幣政策、縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

　　因此放眼全球，2022年會(huì)是恢復(fù)常態(tài)。這一方面意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平明顯超過(guò)過(guò)去三年，另一方面也意味著貨幣政策不再擴(kuò)張，而是逐漸收縮。

　　澎湃新聞：展望虎年，您認(rèn)為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體將作何走勢(shì)？陳李：中國(guó)的情況可能跟全球其他國(guó)家的情況不一樣：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年、2021年間就實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，相當(dāng)于領(lǐng)先全球一年，所以2022年的經(jīng)濟(jì)增速可能明顯慢于2021年。分季度來(lái)看，2022年第一季度、第二季度的經(jīng)濟(jì)增速可能同比下降，第三季度、第四季度可能有所回升。

　　2022年上半年面臨的壓力較大，央行前段時(shí)間關(guān)于“三重發(fā)力”的表述也佐證了這一點(diǎn)。具體從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，一是出口面臨高技術(shù)的干擾，增長(zhǎng)速度自然下降；二是房地產(chǎn)投資快速下滑，拖累固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)；三是疫情相對(duì)嚴(yán)峻，在當(dāng)前的抗疫政策指引下，社會(huì)消費(fèi)品零售增速也會(huì)回落。

　　到了2022年下半年，隨著更加積極的貨幣政策、更加積極的財(cái)政政策的出臺(tái)，隨著基建投資規(guī)模的擴(kuò)大，也許在六個(gè)月以后，政策效應(yīng)能夠穩(wěn)定住2022年下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

　　澎湃新聞：您認(rèn)為，疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響如何？2022年可能有哪些影響？陳李：疫情對(duì)于宏觀環(huán)境的影響可以分為直接和間接兩方面。疫情對(duì)于宏觀環(huán)境的直接影響，當(dāng)然是人們出門少了，這進(jìn)一步造成了消費(fèi)水平的下滑，比如服務(wù)業(yè)整體遭受了將近下跌一半的打擊，旅游、酒店、零售、餐飲都受到了負(fù)面影響。

　　疫情對(duì)于宏觀環(huán)境的間接影響，便在于服務(wù)業(yè)受打擊后的潛在失業(yè)增長(zhǎng)。這導(dǎo)致居民收入預(yù)期的下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致了人均消費(fèi)能力的下滑?？梢哉f(shuō)消費(fèi)面臨著雙重壓力，不僅外出旅游、外出就餐的人次減少了，外出人群中人均消費(fèi)水平也降低了。

　　但展望2022年，在全球都趨于恢復(fù)到2019年水平的情況下，或許我們也應(yīng)該向這樣的正常化靠攏。

　　澎湃新聞：您怎樣看待雙碳投資？2022年雙碳投資可能出現(xiàn)哪些變化？陳李：我覺(jué)得雙碳投資是大方向。我國(guó)已經(jīng)做出了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的承諾，它是國(guó)家戰(zhàn)略，也是長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而且這不僅是中國(guó)的需求，也是歐洲、美國(guó)、日本乃至全世界的需求。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，“2030年前碳達(dá)峰”、“2060年前碳中和”是一個(gè)長(zhǎng)期的、重要的戰(zhàn)略。但這并不意味著此前的每一年都有大規(guī)模的碳縮減。

　　整體來(lái)看，我覺(jué)得2022年碳縮減目標(biāo)的設(shè)定，可能會(huì)吸取2021年下半年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：當(dāng)時(shí)拉閘、限電的野蠻“一刀切”，確實(shí)造成了一系列不良后果。因此，2022年碳運(yùn)動(dòng)的推進(jìn)速度可能會(huì)比2021年慢一些、合理一些，會(huì)在不傷害宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況下推進(jìn)雙碳運(yùn)動(dòng)。

　　換言之，在2022年，石油、煤炭、天然氣等傳統(tǒng)能源的使用依然是非常重要的，在投資上也不能拋棄。

　　澎湃新聞：您認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，虎年A股市場(chǎng)可能有哪些變化？陳李：我覺(jué)得首先要看投資者如何看待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的積極論調(diào)。從2022年1月的A股市場(chǎng)表現(xiàn)看，可能相當(dāng)多的投資者不認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的積極財(cái)政、貨幣政策，能夠很快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)。

　　但我認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的積極政策仍會(huì)落實(shí)。這一點(diǎn)在貨幣政策方面表現(xiàn)得較為鮮明，比如降低存款準(zhǔn)備金率、下調(diào)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率），信貸增速也可能有所回升。財(cái)政政策方面，效應(yīng)可能確實(shí)要到春節(jié)后才能顯現(xiàn)出來(lái)。所以我個(gè)人認(rèn)為，春節(jié)以后A股市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)比春節(jié)前更好。

　　澎湃新聞：您對(duì)虎年資本市場(chǎng)的哪些政策最為期待？陳李：個(gè)人而言，我期待虎年有更加積極的財(cái)政政策出臺(tái)。這具體表現(xiàn)為基建投資的增加。

　　這里我想澄清一個(gè)市場(chǎng)誤區(qū)。我認(rèn)為基建投資的邊際增量，一方面在于保障房，以及傳統(tǒng)的鐵路、公路、地鐵、橋梁、輕軌等“鐵公基”項(xiàng)目。但這些投資只不過(guò)是為了對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑，并不會(huì)給建筑、建材、工程機(jī)械等行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)。

　　換句話說(shuō)，原本由于房地產(chǎn)投資下降，水泥、鋼鐵、建筑、工程機(jī)械等的需求量可能下滑30%，而增加基建投資后，可能只是從下降30%變成下降10%，不可能變成增長(zhǎng)10%。

　　另一方面，基建投資的邊際增量可能還在于新能源、新基建方面，比如光伏、鋰電的推廣，氫能的研究，以及新創(chuàng)、軟件、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的投入。

　　澎湃新聞：對(duì)于虎年的宏觀經(jīng)濟(jì)，您認(rèn)為需要特別注意來(lái)自哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？陳李：我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)之一來(lái)自海外的貨幣政策收縮。國(guó)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正好相反，全球幾乎所有國(guó)家都預(yù)期2022年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)比2021年高，但國(guó)內(nèi)普遍認(rèn)為2022年中國(guó)GDP增速會(huì)低于2021年。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相反會(huì)導(dǎo)致貨幣政策取向的相反，這一過(guò)程中可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，也會(huì)對(duì)我們?cè)斐梢欢ǖ臎_擊和影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)之二來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)加息。從美聯(lián)儲(chǔ)加息的歷史規(guī)律看，如在2013年到2015年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE后逐漸縮表、加息的過(guò)程中，加息前全球市場(chǎng)的股票、債券都出現(xiàn)了下跌，但在第一次加息到第二次加息中間，股票、債券又上漲了。

　　這是因?yàn)椋鸪鯇?duì)于加息，市場(chǎng)普遍擔(dān)心貨幣收緊、估值下跌；但到真正加息時(shí)，一方面預(yù)期已充分體現(xiàn)在市場(chǎng)里了，另一方面畢竟加息源于經(jīng)濟(jì)上行，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到企業(yè)利潤(rùn)、盈利都很不錯(cuò)，因此重新恢復(fù)了信心。

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責(zé)任編輯：張恒星 SF142