新浪財經/許旻  

　　金融混業改革可能會更進一步，6月27日，媒體援引權威人士消息稱，證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將從幾大商業銀行中選取至少兩家試點設立券商。

　　資深投行人士王驥躍對新浪財經分析，金融混業是大勢所趨，08年之后國際各大投行都投靠了商業銀行，金融業的最大核心競爭力是資本規模，“在外資投行有銀行資本支持的情況下，中國券商會處于不利的競爭地位，所以要試點放開混業經營。”

　　“銀行進來是做增量的，是做大直接融資總盤子的，不是來分券商現有存量業務的。銀證混業第一階段，預計會以向試點銀行發放以股票承銷資質為核心的投行牌照為主。”一位券商金融研究分析師告訴新浪財經。

　　上海創遠律師事務所許峰律師提到，《證券法》第六條顯示，證券業和銀行業、信托業、保險業實行分業經營、分業管理，證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。國家另有規定的除外。也就是說，“分業經營是原則，但國家需要，可以混業。”

　　擁有銀行資本的外資投行入局

　　促使國內加速放開

　　近幾年中國金融市場改革開放加速，外資券商逐步進入國內市場。2020年4月，我國全面放開外資持股限制，截至目前，已有7家外資控股券商，包括瑞銀證券、摩根大通證券、野村東方國際證券、摩根士丹利華鑫證券、高盛高華證券、匯豐前海證券、瑞信方正證券。

　　外資控股券商的不斷涌現，給本土券商帶來了不小的挑戰。“外資實力比較強，他們進入后我們有壓力。”一位上海券商的人士這樣對新浪財經說，需要“巨無霸”出現才能對抗。例如，今年4月中旬就曾傳出“中信建投和中信證券計劃合并”的消息，指向的正是打造“證券業航母級券商”，最后此事以兩方“均未聽說”落幕。

　　“外資投行多數擁有銀行資本支持。”王驥躍告訴新浪財經，金融混業是大勢所趨，08年之后國際各大投行都投靠了商業銀行，金融業的最大核心競爭力是資本規模。

　　那么相比之下，“中國券商會處于不利的競爭地位，所以要試點放開混業經營。先有試點看看風險和效果，再進行推動，是改革的常規做法。”他這樣分析。一位券商金融金融研究分析師同樣認為，各國經驗也都表明，先試點推進、再修改法律，是控制外溢風險的有效策略。

　　實際上，早在2015年3月，時任證監會新聞發言人的張曉軍就曾公開表示，證監會正在研究商業銀行在風險隔離的基礎上申請券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚無明確時間表。

　　直接和間接融資結合

　　銀證混業或是“核心一腳”

　　不止是外資影響，目前中國也正處于產業轉型階段。“產業結構決定金融結構，在產業轉型升級、新舊動能轉換的關鍵窗口期，金融結構亦需主動調整以適應產業的變化。”上述券商金融分析師稱。

　　“銀證混業才是真正混業經營的最核心和臨門一腳，因為只有這樣才能實現直接融資和間接融資中介機構的真正融合，銀保、銀信、證保、證信等混業都只是前哨戰和外圍戰，銀證混業才是決戰。”他認為，間接融資更適合基建地產等傳統動能、直接融資更適合更輕的新動能產業。

　　該分析師稱，要實現直接融資占比提升，有兩大關鍵：一是社會資金配置方式的變化，從信貸、類信貸資產往標準化資產遷移，這是資管新規的核心目標，目前正在逐步實現進程中；二是融資途徑的變化。

　　“間接融資時代絕大部分客戶資源都在銀行手里，給銀行發放券商牌照，解決銀行無法通過直接融資尤其是權益融資掙錢的苦惱，是從核心中介機構入手、從底層解決直接融資發展動力不足的關鍵。”他提到。

　　中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林也稱，直接融資將逐步取代間接融資。“現階段我國間接融資為主，也就是銀行貸款，但是發達經濟體大多數是直接融資為主，債券市場和股票市場。”他表示，從這個角度看，需要銀行混業經營，未來如果儲蓄搬家了，還通過證券經紀和自營保持業績穩定。

　　頭部券商核心業務

　　預計銀行短期內不會涉足

　　“短期內對銀行和券商影響并不大，行業思維習慣上，銀行偏債權類業務，而券商會偏股權類業務。”王驥躍表示。

　　上述券商分析師同樣認為，銀行進來是做增量的，不是來分券商現有存量業務的，銀證混業第一階段，預計會以向試點銀行發放以股票承銷資質為核心的投行牌照為主。

　　同時，他還提到，頭部券商轉型升級的核心業務，也就是基于權益及其衍生品的大銷售交易業務，預計銀行短期內不會涉足。

　　不過，從長期看，王驥躍認為這對券商影響會比較大，因為資金成本和資金規模都不一樣，大量的資金中介業務，券商沒法和銀行競爭。

　　一位華東地區銀行的人士告訴新浪財經，銀行的優勢是客戶群體大，能開展交叉營銷，并且部分銀行還有資管和理財子公司牌照，如果他們獲得券商牌照，能夠更容易打造閉環。

　　“這會逼迫著券商和銀行金融創新，只有創新才能找到新的盈利點，光靠牌照吃飯越來越難了。”王驥躍稱。

　　券商分析師也認為，頭部券商如果能緊跟政策東風，在權益及其衍生品業務打造難以被銀行替代的專業優勢，那么即便在深度混業時代，銀行牽頭的金控強在大固收業務上、券商牽頭的金控強在權益業務上的特征會非常明顯的。

　　銀行拿證券牌照留有余地

　　券商銀行股影響如何？

　　有一點不得不提，基于《商業銀行法》，商業銀行從事證券業務存在一些障礙。

　　那么本次試點在法律上是否可行？對此，興業研究的孔祥、喬永遠稱，盡管有阻礙，但較多銀行通過海外設置子公司形式已實現了“曲線”控制券商的目的。

　　比如，中國銀行通過全資控股的中銀國際設立并控股了中銀國際證券，獲得了內地證券承銷牌照，可以進行香港和內地券商業務。同時也有若干銀行（如工商銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行和招商銀行）收購在港券商，展業范圍基本都在香港，估計相關機構占母行總資產約2.7%。

　　另外，許峰律師告訴新浪財經，法律上留有余地。《證券法》第六條顯示，證券業和銀行業、信托業、保險業實行分業經營、分業管理，證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。國家另有規定的除外。也就是說，“分業經營是原則，但國家需要，可以混業。”

　　不過，對于資本市場而言，盤和林稱，銀行有了券商牌照，對于券商股不是好消息，這說明券商牌照價值下降，原來一些銀行會用并購來拿牌照。“不過，隨著金融開放，一些小型牌照多的銀行，對于外資吸引力上升。不排除大型并購的可能性。”

　　一位華東地區金融分析師表示，不必看空頭部券商，混業啟動后，預期證券業圍繞頭部、做強頭部的改革政策將加速落地，同時他們可以在權益及其衍生品業務加強優勢。而一位上海公募對新浪財經稱，他認為銀行券商板塊可能都會出現上漲的預期，尤其是銀行板塊。

責任編輯：張譯文