張喆

　　分析人士認為，中國國家外匯投資公司對黑石進行的是長期投資，不能僅從短期波動判斷長期投資價值

　　美國私人股權投資基金(Private Equity，PE)“翹楚”黑石(Blackstone Group)近期可謂喜憂參半。一方面，在次貸風暴席卷下，依賴杠桿融資的基金們風雨飄搖，黑石上市以來股價持續低迷。另一方面，黑石二季度業績報喜又令人對其未來充滿希望。作為即將成立的中國國家外匯投資公司的首個交易對象，黑石的未來表現引人注目。

　　“喜報”作用略顯不足

　　在信貸市場危機的一片涼意之中，黑石的二季度業績稍暖人心。黑石8月13日公布的上市以來首份季度業績報告顯示，由于旗下管理的基金數額快速增長，黑石的二季度收入為9.75億美元，凈利潤為7.74億美元，同比均增長2倍以上。PE、房地產、資產管理和財務咨詢四個業務板塊推動了業績增長。

　　受二季度利潤增長消息刺激，黑石的股價出現過小幅反彈。盡管如此，自上市以來黑石股價一路走低的整體趨勢并未出現明顯的反轉。截至北京時間昨日22點，黑石股價報24.5美元，較其31美元的發行價下跌了超過兩成。

　　投資價值有待觀望

　　黑石之所以格外引人注目的一個原因，在于中國國家外匯投資公司的入股。隨著信貸市場危機的爆發，這筆投資更是成為話題。

　　5月，中國國家外匯投資公司斥資約30億美元以每股29.605美元的價格購買黑石近10%的無投票權股票。由于黑石上市后連續下跌，目前中國國家外匯投資公司對黑石的持股浮虧超過5億美元。

　　中國社科院金融所貨幣理論和貨幣政策研究室主任彭興韻認為，可能當時沒有人料到次級債危機會發展到現在的程度。

　　“過去幾年中(價格)處在高位，風險定價太低。”一位分析人士表示，在次級債危機后市場恢復相對穩定時，可能是投資機會。

　　根據協議安排，中國國家外匯投資公司所持的黑石股權有較長的禁售期。安博凱基金合伙人(MBK Partners)龔國權在接受《第一財經日報》采訪時認為，中國國家外匯投資公司對黑石進行的是長期投資，不能僅從短期波動判斷長期投資價值。

　　PE行業面臨整合？

　　觀察家普遍認為，隨著次級抵押貸款危機愈演愈烈，市場風險溢價正在上升，依靠杠桿交易生存的對沖基金和私人股權投資基金將面臨資金鏈危機。

　　黑石在其二季度業績報告中稱，對美國房地產市場和次級債市場危機存在擔憂，金融市場債務融資風險正在積累，股票杠桿融資交易更具挑戰性。這種情況始于二季度最后一周，且延續至今。

　　據報道，黑石高層日前表示，以過渡性股權(Bridge Equity)為生的小基金已經消失了，各個銀行正在發放新的貸款，但是它們更加有選擇性，傾向于自己最大、最好的客戶。

　　龔國權認為，次級債危機將導致銀行融資收緊，從而對PE開展的項目價格產生影響。“原來因為融資比較多，可以出的價格比較高；融資減少的話，普通PE出的價格就會比較低。”

　　不過，龔國權也指出，這種影響也許會“均勻”波及整個行業。“如果所有PE面臨一樣的問題的話，那其實影響不是很大，反正大家融資都減少的話，價格都會降低，相對來說沒有太大的影響。”

　　調整業務以作應對

　　困擾于歐美市場信貸危機的黑石，也開始尋求一些新的突破方向。而這一次的目標是受信貸危機沖擊較小的亞太市場。

　　黑石總裁漢密爾頓·詹姆斯(Hamilton James)日前表示，由于美國及歐洲信貸市場收緊，黑石正著眼于在日本開展業務。

　　詹姆斯表示，黑石在中國的交易項目較少，但規模較大；在印度擁有“數量龐大”的投資項目，主要為5000萬~5億美元的小規模交易。

　　龔國權認為，亞洲在次級債上的投資并不大，因此對亞洲的影響應該相對低一些，歐美的PE轉而拓展亞洲市場是有可能的。

　　黑石近日表示，由于信貸市場發生劇變，大型私人股權收購交易將會減緩。龔國權對此認為，在融資難度較大的情況下，PE收購項目可能會做得比較少。“不一定是項目的規模問題，還是要看賣方的意愿了，覺得價格合理的話，還是會出手的。”

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