第二個特有的就是我們巨大的銀行信用體系。這也是別的國家沒有的，今天我們來了很多銀行上市公司，不知不覺我們銀行的資產(chǎn)總額已經(jīng)達到了78萬億。大家可以想想銀行資產(chǎn)78萬億是多大的天文數(shù)字，78萬億相當于GDP的2倍還要多。美國銀行體系也比較發(fā)達，美國商業(yè)銀行的資產(chǎn)總額大概10萬億美金，美國的GDP大家知道是14、15萬億美金，也就是說銀行的資產(chǎn)大概是GDP的70%到80%，我們是GDP的2倍。我們打一個比方，通俗一點說，如果出現(xiàn)了旱災，我們銀行就像一個水庫，下面是要灌溉的田，這個田如果是GDP，如果水庫面積是田面積的兩倍，美國只有70%。所以當用來救災的時候，由于有這么龐大的銀行信用體系，所以開始釋放流動性的時候，這個占有絕對絕對的優(yōu)勢，這個是世界上特有的金融現(xiàn)象，這個金融現(xiàn)象也好理解，就是中國老百姓拼命存拼命存最后存出來天文數(shù)據(jù)的銀行信用體系(78萬億)。原來經(jīng)常講銀行資產(chǎn)已經(jīng)10幾萬億了，20幾萬億了，不知不覺已經(jīng)70多萬億了，當然我包括外幣存款。這是我們第二大優(yōu)勢。

　　光有銀行資產(chǎn)還不行，我們還要知道你水庫的水要往下游放，水位要有落差，你水要能放得下去。世界上其他國家你看到，美國一談救市，誰救市？美聯(lián)儲救市，我們?nèi)ツ暌稽c也沒救市，中央銀行不但沒有放松而且一定程度上略有收緊，我們單靠商業(yè)銀行就多貸了將近5萬億，這個就是落差，這個落差對于銀行來講就是銀行的存差，對于我們來說相對巨大的存差，就是存款大于貸款。這也是全世界特有的，我們這么多年來儲蓄高增長的結(jié)果。還有一個條件，其他國家在金融危機階段銀行信用都是收緊的，放出去收不回來，只有中國金融危機銀行面進一步放松的，任何一個國家能做到一個列周期的行為，都很難。美國能做到嗎？進一步擴大對企業(yè)的放貸不可能的。

　　我們是商業(yè)銀行、資產(chǎn)規(guī)模跟GDP相比2倍多，商業(yè)銀行巨大的銀行存貸差，我商業(yè)銀行通過我存貸差調(diào)整可以大量放貸，同時我們商業(yè)銀行可以反周期放貸。從我們現(xiàn)在講不符合經(jīng)濟規(guī)律，我們可以看出來這兩個條件結(jié)合，既有行政動員所形成的巨大投資需求，又有商業(yè)銀行的巨大信貸，兩者結(jié)合，什么樣經(jīng)濟拉不起來。

　　市場的需求沒有了，我通過行政力量跟信用結(jié)合所創(chuàng)造的體制外的需求，或者行政體制拉動下的需求非常巨大。所以經(jīng)濟一下子拉起來。沒有上面的這兩個優(yōu)勢經(jīng)濟拉不起來，這也是中國經(jīng)濟的特有特點。所以被猛拉起來，問題也出在他們身上，我后面也分析，經(jīng)濟為什么出問題，或者經(jīng)濟本身出問題。當你給他吃這個藥的時候，你就要知道后面一定有副作用，這是第一個問題。我們靠什么特有因素把去年經(jīng)濟猛拉起來。盡管條件很多，但這是一個因素。

　　第二、什么是我們預料當中的，什么是我們出乎意料的。年初想年末的東西，去年投資高增長，出口下降很快，消費起來了，房地產(chǎn)走勢年初沒想到啊。可能大家都有感覺。去年房地產(chǎn)起來是年初沒有想到的，我不知道大家有沒有關(guān)注年初的報告，這一輪經(jīng)濟危機金融危機如此巨大，房地產(chǎn)調(diào)整正常都是2、3年甚至4、5年，這一輪對房地產(chǎn)的打擊一定是長周期的。去年年初的時候，沒有人想房地產(chǎn)在去年會出現(xiàn)那么大幅度的猛漲。

　　我們想到了，只要這個政策下去，政府投資這么猛，中央地方合力這么強投資肯定起來。出口下降這個我們也想到了，降20%也很正常。消費有一點出乎意料，因為我們改革開放30年來一直說要刺激消費，但沒有作用，去年刺激消費確實基本上打蛇打在七寸上，政府用的點非常到位。特別是家電下鄉(xiāng)，沒有誰特別看好家電行業(yè)，因為80年代90年代已經(jīng)非常成熟的行業(yè)，不能說它不好，它的增長速度，包括我們家電全球也很高，所以增長速度不可能弄得好。沒想到上市公司成為我們高股價的上市公司。迎來了第二春還有第三春。

　　我們消費政策刺激得比較到位，特別家電補貼，家電下鄉(xiāng)。為什么那么靈，原因有很多方面，我個人有一點感覺是他抓住了中國農(nóng)民的消費心態(tài)。(我可能用得詞不一定很對)農(nóng)民對購置成本很敏感(我們講的不是貶義)有一點愛賺小便宜！看到隔壁老王家買的電視，又是國家補貼13%廠家讓利，老李就覺得要去買，不買吃虧了，補貼價格這么大能不買嗎？所以相互在價格攀比。但是其實他有使用成本和維修成本。其實去年家電下鄉(xiāng)抓住了農(nóng)村的消費心理。汽車本來就是銷售的高峰，國外一點也沒有影響我們，再加上補貼，有上升也是正常的。去年消費略微有一點超過我們預料。只有房地產(chǎn)是當時沒有想到的，當然現(xiàn)在我們回過頭來想，是最應該想到的事情。貸了10萬億信貸進去，多增了5萬億，自然會影響。首先信貸所撬動的就是資產(chǎn)泡沫。信貸撬動的不是CPI是資產(chǎn)價格，成本撬動的是CPI。多增了這么多信貸，有錢人必然想到，不管你說有沒有通脹不通脹，未來趨勢是貶值的。這種聯(lián)想是很強烈的。所以房價上漲股市上漲，資產(chǎn)價格上漲理所當然。當然我們講確實把經(jīng)濟拉起來了，但是這個成本代價也是很高的。

　　下面來看第三個問題，采取這種方式把經(jīng)濟拉起來，你的代價是什么？或者說副作用是什么？

　　當然第一點大家就想到了，一定會刺激資產(chǎn)價格猛漲，甚至形成泡沫，我們反過來想想，多貸了5萬多億的信貸，多增加了1萬多億的GDP。我們30多萬億的GDP，一年GDP漲10%就3萬億。我們GDP總歸4到5%的增長，還有3點幾到4點幾的刺激的功勞，你多投了5萬多億信貸，多增了1萬多億的GDP。當然不能這么分析，但是直觀就是這么事情，所以必然形成了資產(chǎn)泡沫。

　　第二點形成了巨大的信貸基數(shù)效應。信貸總的來講一年比一年高。第二年新增的信貸一般來講總是比第一年高。原來3、4萬億，4、5萬億新增，一下子跳到9萬5到10萬，以后會在很高的基礎上增加信貸。所以必然形成了信貸數(shù)量級高了。第三點，必然讓人產(chǎn)生通貨膨脹的預期，有人說中國蠻怪的，光說通貨膨脹但是沒有通脹，我們要反過來想，為什么他沒有通脹，正常情況下這個時候你應該要通脹。我打一個比方，一個人傷口感染了，你應該發(fā)燒，偏偏你就不發(fā)燒，你沒病很厲害，但是體征上沒有表現(xiàn)出來。貨幣跟著CPI決定該投多少貨幣，那個時候已經(jīng)出現(xiàn)投過量有問題了。后面我們講分配的時候再提到這個東西，一方面低收入分配，另一方面拿信用貨幣。拿到信用貨幣大家不感覺到貶值，因為沒有通脹，信用貨幣就可以不斷投放，投放多一點好像也不礙事，最后越投越多，信用貨幣越滾越大。老百姓那邊信用資產(chǎn)越貶越厲害。所以某種程度上中國經(jīng)濟表現(xiàn)為沒有通脹的過熱。

　　第四點，地方政府積極性很容易調(diào)動起來。就像放虎歸山一樣，籠子一打開老虎就跑出去了，所以有那么大自上而下的行政動員力量，有那么大的投資熱情，但是當你開始要把它關(guān)回籠子的時候，你漫山遍野追老虎把它趕回籠子那就難了，所以我們30年一點不敢很放手給地方政府搞投資，一直不敢徹底把他們熱情給打開。所以就給我們今年調(diào)控留下難度。這是我講的第三方面的，去年這么調(diào)控所帶來的副作用會是哪些。

　　第四，今年到底是一些什么問題呢？到底現(xiàn)在的經(jīng)濟是好還是不好呢？證券研究機構(gòu)本身就看錯了？經(jīng)濟確實也沒那么好，也沒那么差，但是總覺得問題是存在的，問題出在什么地方。我想今年遇到了經(jīng)濟問題和難點。賈康老師講的難點主要在政府層面，我們主要在這些方面。

　　我們現(xiàn)在的經(jīng)濟表征上從1季度來看很熱。熱不熱看價格，TPI，CPI都很高，資產(chǎn)價格這么高那就叫熱啊。所以表征上很熱。實際經(jīng)濟復蘇運行又不是那么穩(wěn)那么強，這就是當前最突出的毛病。或者我個人感覺一季度的經(jīng)濟復蘇或者過熱有一點虛假的過熱，不是實體經(jīng)濟(整個經(jīng)濟)運行那么牢靠那么猛，以致于沒有那么正常就過熱了。實體經(jīng)濟有冷有熱還在慢慢復蘇過程當中，基礎還不牢靠，但是表征經(jīng)濟運行的指標尤其是價格已經(jīng)熱了。這就是當前存在最突出的矛盾。資產(chǎn)價格已經(jīng)膨脹了，CPI逐月走高，整個企業(yè)家一季度對經(jīng)濟預期非常樂觀，所以這些方面看過熱沒錯。表征過熱，但是實際沒有達到過熱的程度。