六是，股指期貨，股指期貨本身是沒有傾向性的，說推出股指期貨是為了打壓市場，還是推動市場上漲，沒有這個意思，它是很中性的，這種杠桿化的產(chǎn)品，它會加劇趨勢的演變，比如現(xiàn)在的趨勢環(huán)境是一個偏空的環(huán)境，是一個下跌的環(huán)境，有了股指期貨以后，應(yīng)該說會加快這種下跌的速度，也會加大下跌的空間，也會導(dǎo)致某種非理性行為的出現(xiàn)，所以不要以為這個產(chǎn)品推出來多么好，它有它的缺陷，如果哪天市場轉(zhuǎn)暖了，股指期貨也會加快上升的步伐。所以當(dāng)前這么短的時間內(nèi)，出現(xiàn)這么大的下跌，應(yīng)該說股指期貨起到了加速器的作用，它是一個很大的幫兇。

　　這些綜合起來一看，的確現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生變化，但是卻出現(xiàn)了目前這樣的狀況。這就帶來了一些迷茫困惑，很多人大跌眼鏡，現(xiàn)在市盈率低于十倍的，或者接近十倍的上市公司非常多，特別是股指期貨涵蓋的300種標(biāo)的的股票，市盈率很低，我個人認(rèn)為，的確是帶來了很好的投資機(jī)會，投資機(jī)會一般就在這時候開始醞釀。

　　第二個熱點(diǎn)，也是人們關(guān)心的，隨著CPI的走高，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策正在由寬松進(jìn)入常態(tài)化，是否會由常態(tài)化進(jìn)入緊縮。CPI的趨勢今年應(yīng)該在3%到4%左右，我們有時候沒有必要為某一個數(shù)據(jù)奮斗，損失了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，這樣會得不償失，本末倒置。所以超過3%，4%是可以忍受的。另外，中國國內(nèi)外復(fù)雜多變的因素，特別是要考慮歐洲的債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策宜應(yīng)保持在正常化的狀態(tài)，不宜收緊，保持增長力，持續(xù)穩(wěn)定的增長，看來比簡單的控制CPI在某一個比值更為重要，這個看法現(xiàn)在正在占上風(fēng)。

　　第三個熱點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入滯脹嗎？如果中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹，那么資本市場，2500點(diǎn)就不是一個底部了，如果說中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)滯脹，我想，可能2500點(diǎn)就是一個相對的底了。中國經(jīng)濟(jì)會不會進(jìn)入滯脹呢，目前我個人判斷，不會進(jìn)入滯脹，原因有這么幾個：第一，中國目前可能會出現(xiàn)溫和的通貨膨脹，這個沒有問題，因?yàn)槲覀冊?9年，我們創(chuàng)記錄的新增貸款9.59萬億，創(chuàng)造了歷史，這個新增貸款9.59萬億，他要到2010年通過各種方式消化，想回收這些貨幣很難，這個消化很重要的表現(xiàn)形式就是價格上漲，否則就不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。這么多貨幣出來了，它總要流通，要形成購買力，會形成價格的變動，千萬不要認(rèn)為9.59萬億出來以后，2010年價格平靜，那太天真了，太不現(xiàn)實(shí)了，太不符合貨幣規(guī)律了。所以說，出現(xiàn)溫和的通脹，我認(rèn)為肯定出現(xiàn)，而且也是正常的，你吃了那么多的藥，難道就沒有副作用嗎，肯定有的，只不過這個副作用是沒有影響到我的肌體，釋放掉就可以了，不會出現(xiàn)嚴(yán)重的惡性的通脹。有人說中國會崩潰，會出現(xiàn)惡性通脹，因?yàn)橥斗帕四敲炊嗟呢泿牛�再加上全球外部需求下降，�?jīng)濟(jì)肯定會停滯，同時會出現(xiàn)惡性通貨膨脹。我想這種情況不會出現(xiàn)的，所謂嚴(yán)重的通脹是10%以上，這個時候社會會出現(xiàn)動蕩，我想中國政府有能力控制這個事情。出現(xiàn)嚴(yán)重惡性通脹的條件不具備。出現(xiàn)滯脹有什么條件呢？經(jīng)濟(jì)體系中市場化的供應(yīng)能力很弱，中國目前根本不是這個情況，我們改革開放三十年了，中國的經(jīng)濟(jì)體系里面的市場化程度非常非常高，市場化的供應(yīng)能力非常強(qiáng)，這一點(diǎn)是毫無疑問的。還有一點(diǎn)，中國人愿意干事，只要有錢可賺，中國人都愿意干，中國人勤奮，中國人也愿意賺錢，這和拉美國家和南歐國家不一樣，他們十點(diǎn)上班，兩點(diǎn)下班，他還高福利，中國不是這樣，中國人的勤奮勿庸置疑。所以不會出現(xiàn)惡性通脹的，況且還有一個，中國政府是一個負(fù)責(zé)任的政府，不是簡單的通過發(fā)鈔票的政府，所以認(rèn)為不會出現(xiàn)惡性通脹，但是溫和的通脹肯定是有的。第二個，中國不會出現(xiàn)滯脹。中國處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，這次金融危機(jī)給了我們一個很好的警示，我們經(jīng)濟(jì)增長模式必須轉(zhuǎn)型，否則風(fēng)險太大，同時要提高中國經(jīng)濟(jì)增長的社會福利水平，包括兩個方面，一個是工資收入要提高，另外一個是經(jīng)濟(jì)增長的財富效應(yīng)要體現(xiàn)，光GDP增長了，老百姓的收入沒有增長，這個增長不是我們追求的，所以我們處在這個結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，也處在增長模式轉(zhuǎn)型期，但是仍然處在快速增長期，我們奠定了很好的基礎(chǔ)，從體制到基礎(chǔ)設(shè)施，我們用了二十年，到了2001年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高速增長的周期之中，叫做經(jīng)濟(jì)起飛，中國這樣的國家，需要二十年的高速增長才能邁向現(xiàn)代化國家，日本韓國也用了十多年，我們中國需要二十年的時間，也就是2020年，如果我們能維持9%的增長，我想中國的現(xiàn)代化進(jìn)程，從經(jīng)濟(jì)層面上會基本完成。而且我們?nèi)匀辉谝粋�增長的通道之中，我們不會停下來，因?yàn)橹袊�的人口紅利仍然存在，只不過到2020年人口對中國經(jīng)濟(jì)增長的力度減少。同時我們的制度也發(fā)揮了很好的作用，特別是我們的開放，使中國經(jīng)濟(jì)充滿了生機(jī)。中國雖然復(fù)雜程度提高了，不確定性和風(fēng)險增加了，但是經(jīng)濟(jì)停滯不前的機(jī)率很少。中國經(jīng)濟(jì)2010年仍然可以保持在10%左右，到2020年還有十年的時間，我們維持平均8%的增長是不成問題的，不會有太大問題，如果8%，我們到2010年會達(dá)到37萬億的GDP，十年翻一番，也就是說，到2020年中國GDP達(dá)到80萬億沒有問題，那時候，我想人民幣和美元的比值是一比五，那就是16萬億美元，比今天美國GDP的規(guī)模要大一些，但考慮美國未來十年還會保持1%的增長，所以2020年經(jīng)濟(jì)規(guī)模也許會比他們少一點(diǎn)。另外中國的需求結(jié)構(gòu)與拉美國家有明顯的差距，我們內(nèi)需市場剛剛啟動，我們以前經(jīng)濟(jì)的高速增長是依靠外部需求拉動的，中國的內(nèi)需市場還處于萌芽的狀態(tài)，我們?nèi)绻麅?nèi)需得到有效的激活，我們建立良好的社會保障制度，我們有一個覆蓋全社會的醫(yī)療制度，也就解除了人們的后顧之憂，同時社會人員的收入能夠和GDP的增長相適應(yīng)，我想我們的內(nèi)需市場將會發(fā)揮出巨大的活力和能量。

　　第四個熱點(diǎn)，一個很重要的國際熱點(diǎn)，人民幣升值趨勢如何，中國的匯率改革未來走向如何？最近美國國會的那些議員又在說，中國要在多少天之內(nèi)進(jìn)行匯率改革，現(xiàn)在的中國不是當(dāng)年的日本，那時候他們就給日本發(fā)出最后通牒，產(chǎn)生了廣場協(xié)議，日本把這個苦果吞下了，應(yīng)該說日本經(jīng)濟(jì)上不是獨(dú)立的，中國無論在什么層面上，是個完全獨(dú)立的大國，我們的任何政策，一定是根據(jù)我們國家的實(shí)際情況，同時必要的考慮外部的意見，不是誰說了我們就必須改，我們不能以犧牲我們的競爭力迎合某種需求，今天的中國不是1949年以前的中國，所以他們完全低估了我們。當(dāng)然我也說了，人民幣的改革是大勢所趨，你放心，人民幣不可能永遠(yuǎn)停留在這樣一個階段的，他由市場供求關(guān)系決定匯率，這個時間會很快實(shí)現(xiàn)，但是這個實(shí)現(xiàn)一定是我們自主決定的，不是外部壓力下決定的，我們最晚最晚，2015年，人民幣一定會成為完全可自由兌換的貨幣，我們很多關(guān)系沒有理順，我們這樣下去會出問題，中國出了問題，對全球的經(jīng)濟(jì)沒有好處。所以匯率的政策，我們是穩(wěn)中有升，小步慢走。人民幣匯率政策基本著眼點(diǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步增長和金融體系市場化、國際化的動態(tài)平衡。是一個漸進(jìn)式的，而不是一個休克療法，我們是逐步的克服問題，不斷的健康。此外，人民幣匯率機(jī)制改革的方向，由市場供求關(guān)系決定人民幣匯率是改革的基本方向，我認(rèn)為到2015年可以實(shí)現(xiàn)人民幣可完全自由兌換，到2020年，我確信人民幣將會成為全球僅次于美元的國際重要儲備貨幣，人民幣的國際化分兩個階段推進(jìn)，一個是推進(jìn)完全可自由兌換，決定人民幣的價值，但是這個不是我們的目標(biāo)，這是一個階段性的步驟，比如韓幣是可完全自由兌換的，但是他成為重要的儲備貨幣是不可能的，港幣也是可完全自由兌換的，但是港幣成為重要的儲備貨幣是不可能的，人民幣不僅是可完全自由兌換的，而且是國際上僅次于美元的儲備貨幣�，F(xiàn)在美元占的市場份額太大，他的國際儲備占了70%左右，大宗商品結(jié)價占了90%，這個狀態(tài)要改變。

　　第五個熱點(diǎn)，也是議論比較多的，最近新股紛紛跌破了發(fā)行價，這是否意味著發(fā)行制度出了問題，如果出了問題，如何完善？我們看一看，對新股的發(fā)行制度我們進(jìn)行市場化改革是09年5月12日以后形成的新股發(fā)行制度，是迄今為止最市場化的發(fā)行制度。跌破發(fā)行價因素很多，同時也是正常的市場行為。不能回到計劃定價的模式中去。

　　第六個熱點(diǎn)問題，如何看待創(chuàng)業(yè)板目前的高市盈率，未來有風(fēng)險嗎？趨勢如何？中國整個金融體系未來的風(fēng)險有兩個，第一個來自于創(chuàng)業(yè)板，他是中國未來金融體系不穩(wěn)定的重要源頭之一，如此高市盈率，還在不斷的運(yùn)作，不斷的爆炒，千萬要警惕，因?yàn)樗麄兠總�人都做著夢想，這些創(chuàng)業(yè)板公司，他們有遠(yuǎn)大的理想，我一旦成了創(chuàng)業(yè)板的上市公司，我離微軟就不遠(yuǎn)了，或者說我離蘋果就不遠(yuǎn)了，所以他們懷著這個理想，大家都爆炒，說實(shí)話，他們成為未來領(lǐng)袖企業(yè)我個人認(rèn)為不會超過10%，百分之二三十能成為一般企業(yè)，其他的會慢慢退出歷史舞臺，不可避免的要接受這種命運(yùn)的安排。所以這種高市盈率難以持續(xù)，因?yàn)樗�不可能有那樣的成長性。既然難以持續(xù)就意味著他總有一段時間回歸他應(yīng)有的價值，雖然市場整體沒有泡沫，但是創(chuàng)業(yè)板有很大的泡沫，未來下跌不可阻擋。創(chuàng)業(yè)板也是未來中國資本市場最重要的風(fēng)險源之一，還有一個很重要的風(fēng)險源，就是來自于商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的無限制的擴(kuò)張。

　　第七個熱點(diǎn)問題，中國股票市場的未來走勢是什么樣的？我做一個大體的判斷，我昨天晚上因?yàn)轱w機(jī)來的很晚，九點(diǎn)四十應(yīng)該到，到了凌晨兩點(diǎn)才到，今天早晨一起來，我們大眾證券報的一個同志跟我講，他在六年前看我一本書，說你的書上說，在未來十年，從2000年到2010年，我當(dāng)時說了八大預(yù)言，那時候年輕，什么都敢預(yù)言，現(xiàn)在不敢了，我看了一下，實(shí)現(xiàn)了七大預(yù)言，那也不容易了，只有一個沒有實(shí)現(xiàn)，我想以后也會實(shí)現(xiàn)，就是AB股的合并，那時候我說，到2010年，這中間的任何時候，會實(shí)現(xiàn)全流通，實(shí)現(xiàn)了，比如說，到2010年上海市場一定會到6000點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了，深圳市場一定到18000點(diǎn)，也實(shí)現(xiàn)了，后來想想，這個預(yù)言挺有意思，當(dāng)時膽子也大，當(dāng)然也做了很多的研究。他們叫我今天再做預(yù)言，我說不敢了，但是說一個大概的方向是可以的。

　　第一，2010年是中國股票市場結(jié)構(gòu)調(diào)整年，中國經(jīng)濟(jì)處在調(diào)整之年，很多不確定性因素增多，股指期貨的推出會加劇這個出現(xiàn)。

　　第二，2010年下半年市場進(jìn)一步惡化的幾率很小，該調(diào)的也差不多了，藍(lán)籌股繼續(xù)暴跌的幾率很小，恢復(fù)性上漲空間和可能性較大。

　　第三，與股指期貨相關(guān)聯(lián)的300種指數(shù)標(biāo)的股票應(yīng)該會進(jìn)入平衡發(fā)展期，風(fēng)險不會太大，說實(shí)話，市盈率都是八倍，資產(chǎn)沒有太大問題，包括一些能源企業(yè)市盈率十倍，我不認(rèn)為有太大的問題。

　　第四，正�？创�下跌與上漲，下跌總是暫時的，上漲總是大趨勢，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在成長，而且股票的成長是以杠桿化的速度成長的，否則，資本市場就不會有如此的生命力和成長趨勢。我想這個也會得到驗(yàn)證，所以困難的時候要有信心，非�；鸬臅r候要謹(jǐn)慎。

　　我要講的內(nèi)容就是這樣，下面我可以接受三個問題的提問，謝謝大家。

　　提問：剛才你提到了關(guān)于AB股合并的問題，你現(xiàn)在能不能預(yù)測一下他什么時候能夠合并？

　　吳曉求：B股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了他的價值，已經(jīng)沒有任何意義了，它的功能已經(jīng)完全消失了。第二，它的交易量非常小，一個市場的存量加上交易量規(guī)模都很小，那也失去了存在的價值。第三，它把一個上市公司割裂成兩個股票，影響上市公司的發(fā)展，這些就說明B股已經(jīng)沒有存在的理由了，就看你要找到一個合適的時機(jī)，最好的時機(jī)，就是人民幣變成完全可自由兌換貨幣的時候，B股就可以找到一個辦法和A股合并，所以中國會有第二次股改的，第一次股改是解決流通股和非流通股的一致問題，讓非流通股流通起來，第二次股改就是讓A股和B股合二為一，他們的權(quán)益要一致，他們的價格要一致。當(dāng)然什么時候會推行，這就要看我們的管理部門怎么思考了，因?yàn)檫@會涉及外資的問題，AB股合并，一個A股等于一個B股太便宜B股了，這涉及一個定價的問題，這個怎么計算，可能會出現(xiàn)法律上的糾紛，這個和流通、非流通不一樣，那是內(nèi)部的問題，這是外部的問題，雖然量很小，但是法律上問題很大。

　　提問：您好，今天的演講非常精采，上次我聽您現(xiàn)場講座是07年的4月15日在深圳，當(dāng)時議題是決勝股指期貨，今天提的問題也是和股指期貨相關(guān)的問題，我們知道，07年的四月份前后，國家出臺了一系列的關(guān)于股指期貨的相關(guān)議題和管理辦法，其中比較重要的是07年2月9日，在國務(wù)院第168次會議上討論并通過了期貨管理交易條例。當(dāng)時那個會議上，吳教授曾經(jīng)提到過，現(xiàn)貨交易制度上要做一些改變，我們今天依然沒有看到這個改變，現(xiàn)在我們現(xiàn)貨是T+1，期貨是T+0，如果當(dāng)天市場發(fā)生一些重大變化，那么期貨上我們可以做空，但是現(xiàn)貨市場很多投資者將承受更大的風(fēng)險。我請問一下，這個制度您有什么看法？謝謝。

　　吳曉求：這個問題比較專業(yè)，一般的教授是回答不出來的，幸好我比較了解。

　　第一個，股指期貨推出的基礎(chǔ)資產(chǎn)條件已經(jīng)具備了，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)全流通了，在一個不是全流通的市場，股指期貨是沒有意義的。還有一個技術(shù)條件，你說了兩種交易方式，股指期貨是一個T+0的交易制度，股票是T+1的制度，股指期貨的交易方式和這個產(chǎn)品是相匹配的。但是說，要改變股票的交易方式就不成立了，因?yàn)楣善钡馁Y產(chǎn)相對比較穩(wěn)定，和股指期貨還不完全一樣，之所以說穩(wěn)定，是他的公司面相對穩(wěn)定，如果推出了T+0的交易，會使整個市場充滿風(fēng)險，而且加大市場的交易成本，T+0是證券公司天天喊的，把老百姓的錢都變成證券公司的傭金。我們要維護(hù)這個制度，千萬不能推進(jìn)股票的T+0制度，要維持這個格局是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　提問：這里說說農(nóng)行，農(nóng)行上市在即，您對發(fā)行價有何判斷？

　　農(nóng)行上市帶來了一個契機(jī)，農(nóng)行上市的確壓低了價格，對于輕倉者來說是一個很好的買進(jìn)的時機(jī)，是一個投資的機(jī)會，但是農(nóng)行的發(fā)行價我個人判斷，PB，幾個國有行都在1.7左右，甚至有1.6的，民生銀行只有1.5，你說農(nóng)行比工行好？我始終認(rèn)為，工行無論是網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、市值規(guī)模和影響力，工行都是第一位的，你說要超過工行這些指標(biāo)，我認(rèn)為不太容易，工行PB1.7左右，市盈率大概九左右，這是一個天花板的價格。這就是我的一個看法。

　　最后還有一個，如果下半年市場轉(zhuǎn)好，什么行業(yè)、什么類型股票會跑贏大盤？這個不知道，這個我要知道的話，我就首先自己買了。而且職業(yè)的限制也不允許我講，我只是說，一些低位投資價值已經(jīng)出現(xiàn)了。

　　謝謝。

　　如果講的不對的地方請大家批評，謝謝大家。

　　主持人：感謝吳曉求先生的精采演講，也給我們指出了證券市場長期發(fā)展的方向，對于大家的投資一定很有參考價值，我們也希望以后的我們大眾證券研究院可以經(jīng)常請到吳曉求先生跟我們交流。

　　南京日報報業(yè)集團(tuán)大眾證券研究院揭牌暨2010年下半年中國股市、樓市走向高峰論壇到此結(jié)束，感謝各位的光臨，再見。