（二）2001-2006年：核準(zhǔn)制下“從內(nèi)地轉(zhuǎn)向內(nèi)地與海外并重”的證券供給

1、股票市場

隨著1999年7月《證券法》的頒布實施，中國內(nèi)地證券發(fā)行制度發(fā)生了重大制度性變化——原先的審批制改為核準(zhǔn)制。2000年3月，《中國證監(jiān)會股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》正式頒布。2001年4月1日，中國證監(jiān)會正式取消了實行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式。隨著2001年4月“用友軟件”IPO的完成及上市，“核準(zhǔn)”這一證券發(fā)行模式在中國內(nèi)地成為了現(xiàn)實。

借助于表1，我們看到在核準(zhǔn)制開始實施的2001年，盡管中國內(nèi)地IPO數(shù)量較前期明顯減少，但年度籌資規(guī)模卻穩(wěn)定在1000億水平上。但此后隨著2002年之后股票市場調(diào)整期的來臨，中國內(nèi)地IPO市場逐漸陷入困境，籌資額逐年萎縮，到2005年僅僅338億，直到2006年，隨著市場的走暖，A股市場的供給和融資功能才得以恢復(fù)——當(dāng)年A股市場IPO數(shù)量達(dá)到65家，各種方式籌資額達(dá)到2463.7億。

2、債券市場

從表2來看，總體上說，這一時期中國的債券發(fā)行（供給）政策基本維持了前一階段的取向，國債繼續(xù)占據(jù)最主要的品種（2001-2006年間的累計發(fā)行規(guī)模達(dá)39947.6億，占50.54%），政策性金融債次之（累計發(fā)行規(guī)模29206.1億，占到了全部債券發(fā)行的36.95%），企業(yè)債第三（累計發(fā)行規(guī)模7141.8億，占到了全部債券發(fā)行的9.03%）。

如果從政策角度著眼，我們可以發(fā)現(xiàn)，單就發(fā)行主體而言，這一時期的債券供給導(dǎo)向還是出現(xiàn)一些較為明顯、積極的改變：一是政策性金融債的比重有了明顯上升，這與國家開發(fā)銀行機構(gòu)定位與業(yè)務(wù)創(chuàng)新之間存在非常密切的關(guān)系，體現(xiàn)了國家對于政策性金融機構(gòu)經(jīng)濟(jì)功能的重新思考；二是在2004年允許商業(yè)銀行得以通過次級債券的發(fā)行借以充實附屬資本、提升資本充足率之后，金融債的發(fā)行主體限制開始放松，開始允許證券公司、保險公司等金融機構(gòu)利用債券發(fā)行來籌集資金；三是盡管從整個時期看，企業(yè)債發(fā)行和以前一樣管制極為嚴(yán)格、規(guī)模也非常有限，但相比2004年的（327億），2005年的2046億、2006年的3938億發(fā)行規(guī)模還是顯示了政府當(dāng)局試圖加速推進(jìn)債券市場發(fā)展的強烈政策意圖。

（三）2007年：后“股權(quán)分置時代”的資本市場證券供給

2005年4月開始的股權(quán)分置改革，在歷經(jīng)約1年半的推進(jìn)之后，到2006年12月31日，考慮到累計完成或進(jìn)入股改程序的公司數(shù)已達(dá)到1303家，總市值約為60504.1億元，約占當(dāng)時滬深兩市A股總市值的98.55%，可以說改革已基本實現(xiàn)了決定性的勝利。進(jìn)入后股權(quán)分置時代之后，2007年的中國股票市場還是債券市場供給較以往都出現(xiàn)了顯著變化。

1、股票市場

在2006年籌資環(huán)境顯著改善的基礎(chǔ)上，2007年的中國股票延續(xù)了2006年的發(fā)行上市家數(shù)與籌資規(guī)模同時迅猛擴(kuò)張的態(tài)勢——前10個月，中國股票市場證券發(fā)行的上市公司數(shù)量達(dá)到了240家，其中A股市場IPO公司數(shù)達(dá)到了95家（2006年全年為65家），IPO籌資規(guī)模達(dá)到3795.82億(2006年全年IPO籌資額僅為2463.7億)。隨著建設(shè)銀行、中石油、神華等大型公司的陸續(xù)登陸A股市場，2007年的中國股票市場上市公司結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到改善，市場發(fā)展的基礎(chǔ)得以進(jìn)一步得到夯實。

在IPO非常活躍的同時，從政策導(dǎo)向上看，2007年中國政府對上市資源在內(nèi)外兩個市場的供給偏好出現(xiàn)了較為明顯的改變——前10個月，H股的IPO數(shù)僅5家，總?cè)谫Y額僅86.96億美元，較2006年出現(xiàn)了急劇的下滑，而且以中石油、神華、建設(shè)銀行等為代表的海外藍(lán)籌股回歸A股的規(guī)模與頻率明顯加快（數(shù)量達(dá)到12家，IPO規(guī)模達(dá)到293.05億股）。不僅如此，2007年11月中鐵“先A后H”發(fā)行模式的出現(xiàn)，表明中國對內(nèi)地公司定價權(quán)問題也開始關(guān)注，正努力提升A股市場的國際影響。

2、債券市場

2007 年1-10 月，中國銀行間債券市場發(fā)行量較去年同期有了大幅增加，同比增長67.03%。1.55萬億特別國債的發(fā)行大大增加了市場債券供應(yīng)量。此外，政策性金融債券發(fā)行量大幅增加，商業(yè)銀行金融債券的發(fā)行量也有一定程度的增加。前十個月，銀行間債券市場累計發(fā)行債券24293.84 億元，其中財政部發(fā)行記賬式國債12496.3 億元，政策性銀行和商業(yè)銀行發(fā)行金融債券8853億元；商業(yè)銀行發(fā)行資產(chǎn)支持證券84.04 億元。

從期限結(jié)構(gòu)來考察，2007 年1-10 月銀行間債券市場發(fā)行的債券以中短期債券為主，長期債券規(guī)模相對較小——期限在1 年以上到10 年的債券發(fā)行規(guī)模為16052.0 億元，約占發(fā)行總量的66.1%；10 年以上債券1862.9 億元，約占7.7%。

此外，2007年1-10月，財政部共發(fā)行了四期憑證式國債，總額為1200億（其中3年期930億，5年期370億），儲蓄國債（電子式）1期，總額150億（2年期）。

在各原有債券規(guī)模及其比例發(fā)生變化的同時，2007年中國債券市場供給政策最具深遠(yuǎn)性影響的政策變化可能是2007年8月，公司債發(fā)行管理權(quán)轉(zhuǎn)移到證監(jiān)會手中，并在9月，長江電力獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模上限為80億人民幣、期限5-10年的公司債。此外，除長江電力、海洋工程之外，中國還有相當(dāng)一批上市公司表示了對公司債的強烈興趣與需求（且有一些已經(jīng)獲得股東大會的批準(zhǔn)）。