《國金證券2008年中期策略會》

　　時間：2008年7月9日上午

　　地點：亞龍灣紅樹林酒店

　　雷波：大家好！綜合來看宏觀科學判斷的合理性，事后CPI今年居高不下，周圍的雪災綜合來、地震，美國的次代危機，我給大家說一下數字，我們的員工和現場的客戶在地震的時候無一傷亡，我們的交易從未中斷。我個人認為，我們在地震當中也有英雄事跡、英雄人物。也有必然，這個必然給予我們工作的文化，給予大家愛崗敬業專心服務的態度，大家非常嚴謹的職業操手，這種感染，加上中國證券會，四川監管局的正確領導，我給大家舉一個很小的例子，4月29號組織召開了全國電視電話會議，對我們信息系統的建設工作提出了非常明確的要求，事后國金證券迅速組織傳達落實，在五一的時候，我們國金證券所有的人員在加班，五一過后我們請求四川監管局對我們信息系統這種災備系統的建立、完善進行了驗收，5月12日就發生地震了，地震當晚，四川監管局也是連夜組織我們成都所有有關人員開會研究了搶修、恢復和我們災備系統及時切換從成都切換到了上海，當時在都江堰的所有員工，所有員工都后客戶而下樓，甚至我們有一個保安，大家從網上就看到了，我們有一個保安他一個人背了五個客戶，年老體弱的客戶。

　　我們經過連夜的搶修重建，把我們的系統切換到上海，完了第二天開盤的時候我們在馬路邊打一個橫幅，國金證券都江堰營業部，我們告訴投資者，我們營業部還在我們交易還能進行，上級企業視察都江堰的時候說，我們第二天我們店鋪、我們的家沒有了，但是我看到國金證券都江堰營業部有一個筆記本去查詢，查詢我們的資產還在，所以這樣我覺得公司員工包括監管部門正確指導是長期一個機變的結果，昨天晚上我看到中央電視臺也轉播了我們路邊營業部，昨天在國金證券會大力指導下，昨天從路邊已經牽制了一個活動板房有幾百平米，昨天我們看到中央電視臺采訪，都江堰地區幾萬個客戶，他們對市場的需求得到了保障進，我個人也非常的感動。昨天上交所總經理也去了我們都江堰營業部。

　　最后我想說每次我們國金證券投資報告會，大家大部分可能都是我們老朋友老客戶了，大家都會看到，我們都會以我們比較獨特、輕松的一種方式來跟大家進行我們的服務，來跟大家進行探討，這就是國金的文化，國金的文化就是我們金融行業，我們一直在強調，本質上就是服務行業，我們的服務專業與否，服務的質量與否，關系到我們國金的生存，我們一直把服務放在非常非常重要的地位來考慮。

　　這次我們邀請了我們所有的客戶和媒體朋友來到這個風景如畫繁華錦繡的地方探討市場，賜予我們的發展機遇共同展望美好未來，今天我們在三亞地方，來聽取我們分析師研究成果，我們金融和傳媒領域者有希望大家欣賞到瀟灑的演講，也請大家放心我們會提供給大家更好的服務，最后衷心感謝所有參會朋友，感謝監管局領導長期以來對我們的指導和幫助。祝大家身體健康、萬事如意。謝謝！

　　主持人：非常感謝雷總演講，希望雷總講話代表我們國金的面貌，接下來我們進入詹姆斯.羅杰斯先生的演講。

　　現在到了把話雷先生給我們演講的時候了我第二次組織演講。

　　詹姆斯，羅杰斯：大家知道中國是我全世界最喜歡的國家，我從來沒有來過海南島，所以非常高興，感謝雷先生邀請我來這里，這是非常漂亮的地方。我對中國了解越多，我就對周邊事務更加熟悉，我那個時候未婚妻，現在已經是我太太了，我們兩個人花了三年環游世界，我們走入了160多個國家，大家看到我們被載入了基尼斯世界，世界上第一個基金經理環游世界。

　　我們從冰島開始來到了中國、韓國、日本、然后去了澳大利亞，之后我們去了非洲32個國家還去了東南亞澳大利亞去了，我們后面感覺需要休息一下，調整一下，休息以下結果是什么呢？現在我們有了一個女兒。之前我從來負責沒有過孩子，原來我覺得養一個孩子太浪費時間了，我可不想養一個孩子，那些有孩子我覺得偉他們生活感到遺憾，但是慢慢我的想法完全是錯誤的，我的小女兒給我帶來了快樂，我真的想每天都和在一起，如果在座哪一位沒有孩子，我希望你回家趕緊生一個孩子出來，你們可以請假一天回去生一個孩子。他給我帶來了太大樂趣，下面我給大家看一個兩分鐘小短片，是我在世界各地看到的照片。

　　我在世界旅行的時候發現，很多人的第一個夢想，那就是把東西打包，然后坐到車里環游世界，我想國金證券賺了這么多錢，你們也應該坐在車里環游世界。(短片)

　　我們到了中國的長城；我們也去了緬甸；這是南美的大瀑布；這是我在過程中官僚作風，還有一些官僚做法，因為當時我要花一些錢，然后我們回到美國，繼續去了阿拉斯加；這是在寒冬之際之后，我們又回到了紐約，回到紐約去第一個地方，就是世界貿易中心；在我們旅行的時候被炸掉了，下面我們在旅行當中學到什么東西？下面看看大家有哪些東西需要我進一步解釋，有什么問題要問，希望大家明確了解，哪怕你是中國人你生活在中國希望你了解到一點，中國的崛起是非常重要的，但是現在中國很多人確實不知道在自己國家到底發生了什么情況，中國是世界上下一個最強大的國家，中國有很多的人誕生很多人，他們做非常出色的工作，19世紀是屬于英國的，20世紀是屬于美國的，21世紀是屬于中國的。

　　中國擁有世界上最好的資本家，當然有些會覺得中國是世界上唯一的最好的資本家，中國人把35%收入基金投資，而美國只有2%的收入是用來投資的。中國人造就完美的工作，非常的勤奮，而美國人每次工作卻只想著什么時候能夠休假，所以中國一開始在清朝三百年當中，屬于衰落狀況，但是鄧小平改革開放政策讓中國企業發展，現在不斷的發展。

　　中國實際上好象中國的復興在歷史上發展中國，也有在過去幾千年中，有4到5個強盛時期，也有4到5個災難時期這段時間我們發展十分不好，中國現在的崛起改變了世界，我希望大家意識到中國發生事情多么重要。因為我們代表強大力量，我們能夠改變世界上一切，改變所有人對中國的理解以及改變中國人對祖國的理解，我們現在看到的一切可能在歷史上并不多見，但是我們意識到它的重要性，我在西方給他們一些意見，我說最好意見就是你的孩子你的孫子學中文，我的大女兒會說中文，她普通話非常標準，她剛剛生下來的時候，我請了一個中國的女管家，她和我女兒一起生活，我告訴她你只能用中文跟我女兒說話。我覺得現在出生，應該讓她好好學習中文，我們把我們的房子搬到了新加坡，因為我想知道亞洲成長，想知道中國發生的一切，我堅信這一點，堅信這一點只有這樣做才能實現最好的未來，所以我把美國行禮全部搬到了亞洲。

　　下面我們看看美元，美元現在的問題很多，它是過去60年各國外匯儲備所使用的幣種，但是現在現象發生了變化，這個是1983年美國還是一個債券國，但是目前美國是欠債國了，我們欠著世界國家32萬億美元債務，身上背著32萬億美元十分嚴重的。

　　大家一定意識到這一點，剛才看到我女兒的照片，我的女兒我給了她一個銀行帳戶，這個帳戶不是開在美國銀行，因為美元是問題諸多的貨幣，所以我不想開美國帳戶，大家知道，之前有金融危機，下一個金融危機是美國危機，而且這個危機會起源于美國金融體系，或者美元帶來一定風險，這改變大家所知道的產業改變你們所知道一切，改變美國在世界上的地位。

　　大家一定做好準備就像我的女兒一樣，一定做好充分準備，在西方，我個人覺得目前西方股票還是太貴了，如果我是在座各位你一定要買西方股票，你一定要買天然資源多的國家的股票，美國現在金融問題太嚴重，貨幣問題太嚴重很難維持很快的發展。

　　如果你一定要買股票應該看亞洲股市，亞洲股市比世界其他各國的股市都好過去，我給大家解釋一下，為什么？

　　很多人希望看到一個牛市，這樣一切往上漲賺很多的錢，接下來我跟大家說一下我對股市的看法，我在美國看到一個商品的牛市，天然資源的牛市，很多人不太知道商品，有些人可能連商品英文這個詞都分不出來，我想在座的各位大家應該對這個是非常成功，非常有經驗的投資者。但是沒幾個人買過一些商品，在中國我們有三個非常好的商品交易市場，上海、大連、還有深圳。在上世紀80年代、90年代人們都沒有把錢放在生產上面，所以導致供應方面非常的少，這影響了世界未來25年供應關系，世界上油田產量在下降，世界上大油田他們的油已經不夠，比如說阿拉斯加油田減少，莫斯科油田也減少等等。馬來西亞過去幾十年都出口大的石油，但未來幾年內馬來西亞進口石油，十年前中國可以出口石油，但是現在中國成為世界第二大石油進口國。因為印度尼西亞現在無法出口石油，它將被踢出去。

　　所以這些都可以被用光，但是從需求，15年前現在我們看到供應方面越來越少，但是從需求方面我們知道過去25年中發生很大變化，我們在過去25年中，亞洲又新增數十億人，歐洲美國也是這樣，所以一方面我們看到供應越來越少需求越來越多，這實際上給我們帶來了一個牛市，我們來看這可能誰最好情況，如果你要投資必須投資商品上，你要學會怎么投資商品，因為我們知道這個領域存在太大差別，這個差別還在保持很長的時間。

　　我在開始直接之旅之前，我覺得商品應該結束了，所以我搜集了一些指數，這是1998年8月1號開始的數據，我們看到在過去10年中，我這個指數增長了471之多，在美洲，過去我們看到發展是非常迅速的，這不是說未來才看到，而是我們現在就能看到確實的情況，在未來十年中，商品指數肯定會飛速增長，我們整個形勢也會越來越好，當然看到世界各地有通貨膨脹情況會越來越糟，可能這方面會影響到我們，一會兒我們一起看看石油這個情況到底有多糟，石油所說適用于其他一些商品，大家知道沙特國有的石油組織，在上世紀70年代的時候8888，它是被沙特所國有化。他們說，現在他們沙特有2450億桶的原油，很不好意思這里沒有中文版，十年以來沙特都沒有動靜了，在1988年它們宣布，它們有2600億桶的油，在88年以來，沙特一直再說我們2600億桶，這個數字沒有變過，20年以來這個數字沒有漲也沒有跌，它們永遠說我們沙特原油儲備2600億桶原油，另外他們生產了70億桶原油，如果有人他們到沙特跟我說，怎么會這樣子呢？不管怎么生產你的總儲量還是2600億桶呢，你要么相信要么不信，我從來沒去過沙特油田，我不知道那里情況到底怎么樣？但是我知道有一點不動靜每一個產油國看到他們衰減，我覺得石油公司儲量在減少，所以我知道石油儲量可能減少，也許有些油我們沒有發現，也許有一天沒有找到，但是這個當中我們會知道油價會高起多久，還有多長時間這是我們供應情況。

　　我們看到需求情況怎么樣呢？

　　我們看到第四行是中國，第一行是印度，每一個人平均用油量，中國每人每天石油消費量只是日本的十分之一，印度只是韓國的20分之一，但你知道亞洲的情況吧，你知道你們能源需求每一天都在日增，如果印度在能源需求上翻一番，它也只不過用了韓國人用油量十分之一而已，印度肯定會翻一番，中國印度有23億的總人口，所以我們想這樣一種能源需求，會對世界以后經濟發展產生很大的影響，所以我們知道大眾商品，我們講了天然資源，這也是現在賺錢的地方，雖然投資最好的地方在中國，但是中國也得買原材料，而且中國原材料供應不足的，我講中國我想講一下對中國的股市有一點看法。

　　我看一下中國股市現在有一些跡象，出現了一個恐慌性拋售市場，一個又跌20%，這說明人都恐慌了，恐慌不斷的蔓延，確實中國股市有這樣一種恐慌，我不知道會不會這樣子，但是我覺得有可能的話，這會導致一個拋售的高峰，我不知道中文怎么講了。

　　這個拋售的高峰每個人賣了，我不管賣什么價格，我永遠不再碰股票了，把我拖出來吧，然后股市就崩了，過一兩天沒有人賣一個股票，如果中國出現拋售，應該說在這個點上，在全球來說地步在這一塊，我是99年開始買中國股票，我買中國股從來沒賣一股，這九年以來，因為我對中國的未來是非常有信心，我相信某一天，我的小女兒他們都能繼承我的中國股票，我們只要買對了股票，只要買對了公司其實沒有理由讓我去賣掉他們，如果看到這種拋售高峰，這也是我們關注的，我想我會買什么股？我會買農業股，農業股中國自然災害我們經歷了幾十年，我們對農業花一點工夫了，而且政府大力鼓勵農業的發展，所以很多公司在農業賺了很多錢，當然你找那個公司值得賣去賣，我還賣水處理。因為中國的水資源很緊缺的，大家都清楚我們水短缺情況日益嚴重，政府有注意到這一點，有花很多資金解決水供應的問題，如果和水有關系的，都會賺錢道路錢，另外印度他們也一樣，他們問題更嚴重，在印度北方水資源短缺比中國還要嚴重，所以水處理公司，他會有一個非常光明未來而且會持續幾十年，在股票里面賺錢最好辦法就是找一些公司和一些行業，而這些公司行業，不論經濟起伏，不論世界格局如何變化，都會前景光明的公司，我覺得中國的公司會有一個利潤率上升的趨勢，它們盈利能力不斷上升，這些公司當股票逆轉的時候，它們表現最為強盛。

　　我們知道的中國的海南旅游業非常發達，所以我知道中國的旅游業也會蓬勃的發展，那么在今后幾年，不管經濟起伏。

　　美國陷入了衰退，中國跟美國打教導一些公司會受到一些影響，如果你向美國大零售商供應你會在這幾年受到影響，如果你在某個行業，其實你并不用關心美國人怎么樣，因為這些行業前景非常好，今后幾年都會持續的好，你要賺錢就會找這些行業，找這些公司，你找這些公司找這些股票長期持有等到牛市啟動就好了，所以我覺得在中國投資，我就會買大中商品等到恐慌性拋售的時候我再買。

　　因為我三四月都買了中國股票，但是后來市場又下跌了，但是我一直沒有去拋售，我希望恐慌性拋售我會進一步買中國股票，如果大家提問的話，我會愿意解答。

　　大家聽了這位先生的講話，我希望大家每個人男人都希望到全世界旅游。每個男人希望在這個年齡能8夠有兩個兒女，總結一下中國崛起、美國衰退，A股到了買入的時候。

　　我們從您的發言當中分享了您的遠景，我們年輕的時候聽羅杰斯先生教我們賺錢，低買高賣能不能給我們講一下你怎么判斷才算低，比如說在中國大中商品市場，其實上百年每一天都想解答同樣的問題，包括你我，每個人都解答這個問題。

　　羅杰斯：我希望能夠找到一些人民忽略多年地方，來看一下是不是忽略的地方發生了改變，比如說大中商品，很多人20年來沒有看到商品，在80年代90年代，他們完全不管大中商品，但是如果你真的去觀察，他們的產能在減少，因為沒有人投資這個大中商品，所以供應必須肯定就會減少，我們這個亞洲在蓬勃發展，你也可以看到全球經濟一片繁榮，就算你猜錯了，但是那個時候大中商品太便宜了。那個時候銀是當時歷史高價，20%糖也只不過當時最高價10%，如果你看到那么便宜是當時不可以接受的便宜，那個時候已經接近地步，那個時候怎么做呢？我就買入大中商品你買對你會賺很多錢，如果錯也不會虧很多錢，這是我一輩子投資賺錢的經驗，這也是我唯一怎么樣成功賺錢經驗。我不是一個好的交易商，我在做得一塌糊涂，但是我能夠找到很多人多年以來沒有看到地方。

　　主持人：當它們虧的時候你能賺多少？

　　羅杰斯：首先我要做第一個不讓它虧欠，所以你買的時候要買便宜的東西，你買便宜不會太虧，所以第一條法則不要虧欠，我們也講過，八九十年前，當基金走上高峰的時候，你就賣空了，這個為什么呢？在中國有很多做假賬的公司，所以我覺得你做假賬是賺不了錢的。

　　主持人：在中國我們都在講通脹，我想你也知道，通脹有很多的原因，如果讓你提四個原因，哪個是最主要的原因呢？

　　羅杰斯：這個時候我就得說中國了，因為中國在工序方面的影響，其他的三個，基本上影響不到供需，中國情況，我以前講到中國改變世界，這是不可致信、令人激動的時刻，因為數十億中國人就要騰飛了，不光您的需求，每個人的需求導致了原油價格上升，但是供應跟不上，任何大中商品的供應都跟不上，沒有那么多銅糖銀，所以需求上升供應下降的話，中國確實是一個最主要的影響，第二我想就是格林斯潘了，因為政府它們大量印鈔，沒有政府大量印鈔導致情形惡化，但是最主要的原因就是影響了供需，這是中國的影響，第二個因素就是中央銀行。

　　主持人：說的很好，其實很多人認為格林斯潘應該為這個事情負責？你覺得呢？

　　羅杰斯：格林斯潘實際上是美國歷史上最差的主席，他們要為美元打包，你覺得美元會跌到什么時候？我當時剛來中國的時候是1：1.2，但是未來我想人民幣至少和美元匯率2：1或者3：1左右，那么幾十年前，日元對美元的時候，500日元比1美元，現在100日元比1美元，我們看到日元對美元升值增加了400%，如果人民幣增長400%空間應該二比一，我覺得不會超過2比1，大家記住美元問題多多，美國面臨金融體系和經濟發展問題，這些問題會帶來一輪新的金融危機，現在已經帶來這個危機了，很多行業都是這樣，你們看到很多行業它們面臨非常大的危機，甚至有些已經破產，但是還有一些行業把握住美元下跌機會從而不斷的發展。

　　主持人：有些人美元美國給日本下了一個問題，現在美國是不是也給中國下了一個“套”，當時美國的發展實際上又是日本，日本之后實際上上世紀90年代經濟開始下跌，中國會不會未來發展比較慢？

　　羅杰斯：我覺得這不是一個“套”，美國人沒有那么聰明，不會下這個“套”，日本經濟在全球排第二，大概它的外匯儲備一萬美元，他們社會發展非常強勢，所以就算有些國家給中國下套的話，很難做到，中國非常的強大，中國的外匯儲備也是有超過一萬億，我覺得中國很多人擔心這個外匯儲備太多了，我覺得根本毫無道理，中國肯定是世界上下一個最強大的國家，這就是未來發展所在，我覺得為什么搬運到亞洲，因為我看到了亞洲發展情況，你們遇到經濟衰退情況，美國衰退比我們衰退更厲害，大概上19世紀和20世紀都是一樣，中國發生這些問題，你可以充分適應這些問題。

　　主持人：中國經濟實際上是在不斷發展，我和在座的一樣，這也像中國一樣，我覺得不太看好這個國家，兩年之前，亞洲股市發生的時候，你覺到谷底了是不是？

　　羅杰斯：我到不是說，已經到了真正的谷底，我比較希望這個過程能夠延長一點，因為我們經濟崩潰更好把體制整理一下，這可能出現一個谷底。中國現在可能接近谷底，但是還有20%到30%的空間，但是我要把握機會，就是完全恐慌，大家恐慌性的拋售，這才是根本買入的機會，這市場基本條件中國還是不錯的，中國政府正在控制經濟發展的過熱，政府已經過去一段時間內七次調息，在過去一年半里面七次調息，我們也把準備金調整15次中國政府做非常明確，就是把經濟發展冷卻下來。

　　比如說我們在中國，當然中國房地產我覺得是有問題，我不會買北京和上海房子的，中國措施非常有效，從而幫助經濟更好發展，可以讓我們在未來出現一個比較可靠的這樣一個谷底，如果你是一個中國中央央行的人，你會不會在未來又增加這個利率，或者準備金利率，我不是中國人很難回答你這個問題，但是如果我是中國政府的代表，我保證我們匯率采用浮動性匯率，在世界上可以實行自由交易的。

　　我們大家都穿襯衫，他是棉做的，如果人民幣浮動，我們的衣服各種產品價格都會降低，我會提高利率，然后我也會停止讓央行印鈔，不要讓太多鈔票運行社會上。我覺得我們在中國可以控制住中國膨脹的，雖然我們發展慢一點，但是你必須保證人民幣可流動，控制產品價格，政府已經開始控制價值，但是歷史來看政府控制價值從來沒有成功過，只會越來越差，因為價格太高，實際上人民不會買太多東西，這只是導致你的需求越來越少，而供應越來越多，這種供需關系變化總是要進行的。所以說一定要讓我們的貨幣能夠流通，然后提高一定的利率，不要在控制這個產品的價格了，讓我們的利率更高，讓我們能有可以流通的貨幣，看看下面還有什么問題。

　　嘉賓：羅杰斯先生你好！我是中國基金管理合資公司的CIO，您作為一個非常有實力的投資者，你在中國股市投資很長時間，當然很多的中國人關心中國基金情況的時候，比如說有些人會批評中國的目前的經濟政策，覺得我們現在經濟發展模式無法可持續，效率低下，而且消耗了太多原材料和能源，而且我們的政治體制也非常的一般，還有很大的空間，人們也非常擔心中國未來怎么樣？中國人也會這樣想，你這么看好中國你是什么理由，你能夠偉中國發展這么看好、這么樂觀，你覺得中國經濟發展模式在未來還能持續下去嗎？

　　羅杰斯：目前中國經濟發展模式還是不錯的，中國的政府以及中國這個國家，跟我們中國政府過去30年中實際上最成功政府，新加坡在過去40年中最成功，中國政府做了很多正確英明的決策，當然他們犯了一些錯誤，未來也會犯錯誤，比如說價格控制，讓我們人民幣不能自由流通，我覺得這是它們犯的錯誤，在其他方面還是做的比較不錯，比如說采取一些比較好的模式，讓我們現在有很多華人把很多資金帶到中國，把他們專長待到中國投資發展，這可以幫助中國發展。

　　中國目前與臺灣的關系也比較好，如果中國跟臺灣保持非常良好政治關系的話，就避免在軍費上面開支太多，而且臺灣也有很多資本可以在中國大陸使用，所以我覺得中國政府做法還是非常好，當然中國會出現一些相關的問題，比如說現在看到的在未來一兩年里面，房地產投機泡沫會破滅，我覺得這是中國面臨很大問題，但是不會意味著中國的發展就會就此結束，中國還會繼續前進。

　　我覺得在未來中國停止發展唯一原因就是，水出現了問題，如果我現在在世界上再旅游一次，我會看到很多國家很多地區，就會消失因為這些國家沒有一定的水，中國要解決水資源問題，如果這個問題解決不好會面臨非常非常嚴峻的考驗。

　　不過總的來講，現在中國發生了很多東西都是比較好的，比如說講的匯率，除了我們匯率除了價格控制，中國其他做的都非常好，而且中國央行比美國央行好多了，當然中國央行也有一些問題，但是美國央行所做一切都是給我們帶來災難，根本無法跟中國央行相比。

　　嘉賓：羅杰斯先生你好，我是來自于長城基金管理公司，我想問你一個關于商品的問題，我想我們都知道，人們把你稱之為商品效益的大師，在油價方面我們看到人民議論很多，有些人覺得目前現在的新興市場，像中國印度石油方面的需求增長，推動了石油價格而且來自于我們同行也熱情也導致油價飆升你覺得這兩個觀點你認同哪一個？

　　羅杰斯：現在油價非常高，因為過去十年中，我們沒有探明新的儲量，世界上油田石油產量都減少，可能油很多，但是我們并不知道油藏在哪里，我們看到地球上所有油田儲量都在減少，與此同時包括中國其他一些都使用更多石油，當然人們把資金投入到石油上，當然這里面有很多對沖基金，上世紀80年代90年代把對沖基金投到石油上面，他們虧了錢，虧錢當時供應太多需求太少，現在世界格局發生很大變化，人民把錢投在石油上可以賺錢，如果我們找到手頭上有石油的人，他們會被他們的投機所影響。

　　現在油價非常得高，有油的人敲牌，他們實際上都會把這些用在投機者上面，但是，我覺得現在只是一種供需之間的一種關系帶來的，而且對我來說情況越來越糟，因為供應越來越少，世界上都是一樣。

　　主持人：剛才我們渡過非常好時光來分享一下羅杰斯觀點，但是，現在很抱歉，時間到了，我們現在只能和他說再見了。謝謝！

　　主持人：下面是我的十分鐘，給大家講一下我的看法。

　　金巖石：剛才我們聽了大師的這個判斷，我覺得，對他來講能夠跟我們分享他站在不同角度，來看中國看世界，對于很多人都會有幫助。

　　我簡單總結了一下，就是10分鐘之內把我對全球與中國股市看法跟大家做分享，我不做更多的解釋，從二次世界大戰之后，實際上我們開始經歷了一個新的周期階段，很多人沒有意識到，十年一次金融危機是非常有顧慮出現，而原來我們很多人學習工業周期，實際上很難找到依據。十年金融危機每次都是以匯率機制調整股市紀律振蕩作為標制，金融業開始唱了主角，十中當年、八年賺錢、一年賠錢、一年收尸，當你聽到金融界開始收尸的時候，它接近尾聲，而在收尸保持循環經濟而不擴展實體經濟，我們可以把它擴展到旱天雷，但是我們現在關注的在次代危機接近尾聲紐約的谷底又創了新低，意味著美國的股市按照20%的標準已經處在一個熊市期間，也就是說全球股市都處在熊市期間，背后我想大家擔心的就是經濟經濟的滯脹，70年代創造了一個新的經濟學概念，使大家開始擔心，全球性的滯脹又在登場，當我們看到這個詞的時候，美元開始動搖了，格林斯潘建立美元體系，當時不久之后有一個教授提了，他講任何一個國家貨幣成為國際貨幣的時候，一定是因為它強勢，但任何一個貨幣成為國際貨幣的時候，這個國家收支必然惡化，當這個國家收支惡化的時候，這個貨幣必然走弱，這就意味著我們面臨著一個挑戰，就是任何國家它是因為它的強大變成了國際貨幣，而成為國國際貨幣之后，這個國家收支必然惡化，惡化結果是這個貨幣必然走弱，這個貨幣周期我們現在仍然沒有答案，在這個背景下，大家關心的是，當前中國究竟處在什么階段。

　　我想大家都承認這個概念，原來我們期待的牛市，下半場已經不存在，突然變成牛市上半場，而且上半年急轉之下，原因到底是什么？我們預測都是很樂觀的，其中悲觀的就是研究所。下半年為什么停了，去年底，當時中國銀監會主角不是證監會了，而是國資委。下一輪牛市沒有隊員了，預示市場立刻變成了熊市，所以通脹與股市爭利，管制和市場爭權，使我們感覺到經濟發展方向出現了擔憂，所以這場熊市背后，我們看到三個層次一個是全球經濟進入衰退，全球形勢到底走向哪里，一個經濟發展方向開始可能發生了專項，我們看到是價值管制看到是政策虧損，看到是政府開支集聚增強，看到股市利潤外流，同時我們看到的就是股市的基本面。業績在集聚惡化，楊帆也會給大家講到通貨膨脹壓力依然醞釀，而且面臨著重大挑戰。

　　所以下半年整個充滿了極大不確定性，在這個不確定背景下，我想大家應該思考的是，中國目前的投資機會究竟在哪里，如果我們從基本面角度上來看當前的股市，我們會看到股市這張餅，銀行所占的利潤已經超過了50%，也就是說，今年下半年一直到明年上半年的股市基本，業績如果從基本面來判斷我們指望一個行業，這個行業就是銀行，我們可以看到在緊縮貨幣的背景下，在我們聽到出口萎縮的背景下，在我們感受到房地產行業出現困難的背景下，銀行業績非常的亮麗，中報給了很多人信息，但是我們想到緊縮政策會不會影響到銀行，今年下半年是不是會提高利率，出口萎縮誰是直接受害者，房地產萎縮銀行難逃其咎，在這個背景下，我想下半年，如果只靠銀行股的利潤來支撐股市，半壁河山我們很難得出樂觀的結論，于是在我們這個背景下來看，政策沒有改變，雖然我們經歷了兩年大牛市，但是我們回想一下，當年我們用股市來救國企為國企脫困的時候，這就是股市救國企情況下，股市承擔了一個責任，就是鋼鐵業，我想大家也都能會想到，八年前世界銀行曾經宣布說，中國銀行業技術性破產，但是在現在中國的銀行業突然間成為世界銀行業的敲手，它意味著什么？意味著中國股市又一次救了銀行，現在我們希望股市來救通脹，因為通脹是股市后媽，就很難讓一個出生的孩子救它的媽媽，所以我們找錯了對象，什么時候價值管制，股市才有可能恢復它自己的身份。所以這個背景大家看到包括先生剛才講的，一旦啟動價格管制，就像一個人踩上地雷一樣，他知道他踩的位置不對，但是腿盲目的時候，他知道他這個腳關系他的生命，所以我覺得未來下半年股市仍然振蕩性，一個經濟環境不確定性我們大家都能夠感受到，一個是宏觀調控政策的不確定性，其中包括經濟發展模式的不確定性，我們都在觀察也都在思考。

　　還有一個股市基本面弱化還在加劇，我們看不到短期內扭轉跡象，在這個大宏觀、宏觀、和微觀三個層面上看，股市下半年仍然不會樂觀，那么政策是帶來了一個謎，我想我們在座的人回顧一下中國股市，我想大家看到一個就是牛短熊長，既然牛市兩年轟轟烈烈已經結束了，那么熊市已經跟我們生存了將近一年，在這個過程當中，大家需要耐心。什么時候才能改變牛短熊長，什么時候才能改變政策？是我們大家共同努力方向，我們相信誰也沒有答案，在沒有答案和不確定情況下，大熊市基調已經確定的基本下。因為在牛市當中最重要的東西，就是剛才我和羅杰斯先生對話的時候一個重要的東西，并不在于誰對誰錯，你對一千次，錯一次讓你傾家蕩產，所以關鍵在于我們在這個行業錯的時候你賠多少，在市場對的時候你賺了多少？大家很多基金高手來到這里，我們開了一個非常好會議，大家分享一個觀念。我的時間已經到了，下面我們再有時間交流。謝謝大家！

　　主持人：非常感謝金博士的演講，也再一次感謝羅杰斯先生，感謝他詼諧幽默又不失深入淺出的對話，因為時間關系，我們跟他們對話到此為止，接下來我們會議日程稍稍有一些調整，我們先休息十分鐘，之后由我們宏觀樣品員楊帆，還有策略研究員陳東給大家做報告，我們原來議程上，煤炭專家今天不能按時抵達，所以他的演講放到明天跟張帥做一個互換，在策略研究員演講之后，我們會煤炭新能源幾位研究員給大家做報告，接下來稍微休息，另外提醒一下媒體朋友，10點10分在博鰲廳羅杰斯先生的見面會準時開始。

　　主持人：我們的會議下半場現在開始，首先請國金證券宏觀分析師楊帆給大家做報告。有請楊帆：

　　楊帆：大家好，下面我們簡單介紹一下，我們國金證券對目前宏觀經濟的一些觀點和看法，我們整個報道從危機入手，我們主要觀點有下面四個，越來越多的爆發，我們認為很多國家進入了減速周期，信息市場減速對世界經濟增長有著重要的作用，還有一個我們發現新興市場正在進行一個自我發展的小循環機制，小循環機制的存在導致發達經濟體在2004年節能減排之后，整個經濟保持較快的增長，同時CIP指數目前創一個原因。

　　如果，政府對整個經濟的宏觀經濟形勢進行評估，我們目前看到一些基金的信號，我們相信經濟增長有可能會加快。

　　我們主要從五個方面談我們目前的宏觀經濟基本看法，很多人問我們會不會像1997年泰國一樣出現金融危機而且蔓延到整個市場，通過我們簡單邏輯的分析，我們發現可能性比較小的，但是不是不看到，因為我們看了泰國當年危機一系列措施，剛開始項目出現斥資。貨幣危機由于外債壓力比較大，導致全國負債開始暴漲，金融危機為了緩解流動性緊張局面，整個泰國經濟危機沿著邏輯線過去的，泰國在發生金融危機之前，它的出口競爭力已經下滑。我們研究泰國當年的出口情況和它的一個情況，跟越南的情況對比，我們發現泰國報告金融危機之前出口持續下降，出口負增長，表明出口能力正在萎縮，為什么萎縮呢？我相信中國崛起有一定關系。越南我們可以看到，它的出口增長從2002年之后，一直保持強勁的態勢，之所以所謂金融危機情況下，它的出口增長也是保持25%以下增長速度，出口速度非常長的。有很多媒體的朋友去越南做了實地考察，因為他們的結論，越南整個制造業，它的資源成本要比目前中國低30%，為什么FAI會進入越南市場，越南這樣情況下出口保持25%的增長，我覺得越南出口競爭力還是非常長的，從越南來看金融危機，首先不會爆發危機。越南本質上搞能源問題和糧食問題困擾，因為我們對越南CPI分析，看到越南CPI漲到25%到26%，一個是糧食價格，還有一個軍用價格，還有另外一個就是它的房價，應該說食品危機就是能源危機，而居住價格上漲和SPI有關系的，SPI本來比較好，經濟體擴散，越南不會像當年的泰國，但是越南危機有一個起始，目前糧食問題還有能源問題，確實在這個市場經濟增長有很大負面影響。

　　和越南一樣受到同樣困擾國家比較低的，我們看到很多新興市場國家，從前期為了保持能源增長，對能源實行一種補貼，我們可以看到高額能源補貼難以持續，同時從糧食價格來看，去年上半年來看，整個大米小麥漲70%到100%。因此，食品價格上漲對整個CPI造成比較大的影響，同時我們看到，新興市場國家通脹率出現了非常快速快增局面，通脹上升，對很多經濟造成很大的困擾。比如說越南從原來8.25%提高到了14%印度、巴西、俄羅斯、菲律賓、印尼都紛紛采取謹慎的手段來對基金減速。

　　因此我們認為越南危機，我們的另外一個觀點在于糧食問題和能源問題，就是新興市場的持續發展形成了很大挑戰，在這樣情況下，新興市場被迫通過全面減速來進一步減速，下面我們有另外一個問題，新興市場減速會對全球經濟形成什么樣影響？當我們回過頭，經濟周期從2002年這個周期，我們看到新興是推動整個景氣周期的最重要的，還有一個近幾年整個新興市場對市場貢獻度超過30%，食品貿易量的三分之一是來自新興市場，而且超過二分之一的進口從2000年，也來自新興市場國家，90%原油基礎增量，超過80%消費增量也都來自新興市場國家，因此我們看到新興市場不可同日而語了，隨著市場崛起，它在整個市場中話語權越來越大。

　　從這一次來看，美國對整個新興市場以來度明顯上升，還有日本，來看日本出口有比較提高，歐盟國家也是一樣的，歐盟的新興市場是歐盟外部，歐盟內部還有一個自己的新興市場中東地區，中東地區我們可以發現，很多人來討論歐盟經濟跟美國經濟的問題，我們發現美國經濟從2006年開始衰退，當然歐盟并沒有跟美國經濟一起衰退，我們的解釋認為，中東對美國影響是重要的原因。

　　美國新興市場的出口比重，它是一個穩定略有上升局面，因此我們看到，新興市場的全程經濟增長貢獻率。去年年底的時候我們所有的機構，對美國今年上半年經濟增長持比較微觀的預期的一種衰退，至少我們發現美國在經濟中增長還是比較強勁的，我們分析一下美國一季度經濟出現反駁的原因。

　　歐盟國家基本上是一致的，新興市場出口對他們一、二季度經濟反彈提供了一個非常重要的基礎。

　　日本也是類似的。通過前面的分析我們基本上得到大致方向，這次經濟減速我們得到兩次或者三次，第一次是下降之后，整個發達經濟體他們開始萎縮，在以前邏輯下隨著美國經濟減速內部銷售萎縮，從而影響經濟市場資本需求，CIP指數下降，但是我們發現這次沒有出現這種情況，為什么沒有減速成功？我們相信跟新興市場內部出現自我發展小循環是有關系的？新興市場一定是出口原油和礦產自愿性國家，另外出口農產品的國家，一個是制造性國家，比如說中國還有東亞地區，這幾個國家中間，我們發現了形成了自我良性發展的趨勢，比如說制造性國家性國家生產一些產品，或者一些工業產品，出口到這些國家。有一些資源性國家他們搞資源，所以對其他國家出口量增長，自我良性循環，我們相信，在發達經濟主動減速之后依然保持持續增長。問題在于目前新興市場受到通脹的影響，它們開始出現減速了，因此這種小的循環，我相信已經被打斷了，而且減速之后并沒有成功，因此美聯儲降息導致美元貶值，因此從另外一個側面壓制新興市場要求新興市場減速，在這樣的條件下，新興市場必定帶動經濟進入一個周期。我們接下來可能會看到的事情是美國的出口下降，歐盟和日本的出口也會下降，大的價值也可能會下降。

　　我們相信，可以這樣理解，一些新興經濟增長，兩個引擎，剛開始的時候美歐的減速，新興市場增長，現在美歐市場減速新興市場也減速了。我們相信這次調整不會有兩年，可能是六個月也可能12個月，但是另外兩個指標，我覺得還是重要，油價的持續回落還有美國房地產趨穩，我認為是非常重要的指標，油價回來從前面幾個現象我們觀察到，當整個全球經濟出現負增長的時候它才會回落。

　　我們從目前看到，美、歐、日他們消費需求是不增長的，但是全球消費需求2007年還是1%左右。美國房地產的趨穩，房地產趨穩是房價趨穩及趨穩供求的平衡。

　　在這樣一個情況，我們對于中國的分析，我覺得就比較簡單了，我們相信第一個減速增值已經導致出口增速的下滑，特別是對美國日本出口下滑了，我們新興市場出口是比較快的，我們未來得出口保持一個下滑可能性非常大。第二、從消費來看，消費從人均收入增長來看，雖然人均的裝備增長，但是城市這一塊開始下滑，這可能消費負面影響。

　　投資呢？在目前宏觀緊縮情況下，我們相信持續增長速度是下滑的，因此投資增長存在一個內在下滑的趨勢，這種趨勢可能會在四季度，中央宏觀經濟形勢的改變，一旦中央經濟增長下滑較大，它緩沖增長擴大，相信投資需求擴大必然是重要的方面。

　　再一個是油價和通脹也起到一定的因素，未來看三季度的話，PPI有所高漲，PPI有所回落，我們研究過PPI上升的主要機制，我們相信在目前情況下，三個對PPI壓力非常大，一般出現這樣情況都會出現兩種結果信貸緊縮我們相信會保持比較強勁態勢。如果全部傳出去的話，整個工業體利用率壓縮，我們在目前經濟環境之下，整個PPI傳導，我們相信可以傳導出去。

　　我們在目前情況下，下半年利率上調可能正在上升，目前歐盟已經加息了，美聯儲在下半年加息的可能性非常大，我們相信這個步伐有所放慢。現在，目前的通脹壓力并沒有完全消除，雖然三季度有所提高，四季度怎么樣，我們還存在不大確定性，目前難以出現很好的改變。我們相信會在未來的下半年有上調的空間，投資是風險的一個機會，災后重建也是一個機會，這是我們宏觀經濟報道的幾種觀點。謝謝大家！

　　下面請我們策略分析師陳東給我們大家介紹一下策略的辦法。

　　陳東：大家好，很高興有機會給大家匯報關于我們下半年的總體的策略看法，也非常高興每個季度能把我們策略的思考和新的想法向大家做一下交流，對于下半年而言，我覺得報告題目是《滯脹期防御，緊縮期布局》，其實它引領我們的看法，下半年有可能目前的前景是滯脹期和緊縮期一個交替，在交替期間投資的方向投資的方法可能會有比較大的影響大概是這樣幾部分，首先我們做整個簡短回顧，然后我們對世界經濟大環境做一個分析，也就是對目前A股而言，兩個常識，是滯脹、還是緊縮這個對我們策略有根本影響，第三假設我們進入緊縮期之后，在這個過程中，中國能不能像日本70年代面對第二次石油危機那樣順利的經過這個緊縮期，這是我們想要解決的一個問題，也想給大家一個做投資心理底線，我們經濟增長會不會惡化，惡化情況下我們A股股指情況跟它未來發展方向到底怎么樣，我們給出一個時間段，最后建立一個我們對市場環境大概判斷，我們認為整個市場環境，大概在冬季它的含義比較復雜一些，一個宏觀經濟A股基本面在冬季，同時我也認為A股市場專機也在冬季，在此基礎上我們會給出我們配制方法的建議。

　　我們在短短半年內，我們經歷次貸危機全球資本市場的一個振蕩，然后在上半年我們又經歷了價格沖擊，這兩個任何一個單獨拿出來，在周期歷史上都是一個非常重大的事件，但是這兩個事件竟然在短短半年中出現的，它的出現我們對思考框架而言，我們認為是意外的，為什么呢？因為它揭示了一個現象，世界經濟在2000年以后，在增長周期之后爆發，我們一直再說是因為過渡消費拉動和過渡制造的推動，在這種情況下，我們認為次貸就是過渡消費破滅，而原油價格帶來資本沖擊就是使過渡制造優勢難以的危機，實際上一號兩個增長模式最重要的兩個要件出現了問題，我們本來在年初的時候非常擔心美國，現在我們又開始擔心基金市場，實際上我們整個周期中，風險銷售點向制造點轉移，實際上這有一個應對，并不是大家聽之任之收縮的，各國政府都想積極干預自己的經濟，這就是在整個經濟期中比較很重要的原因，大家不愿意見到經濟搜索，沒有大幅降息把自己防止衰退放在的地位，而新興市場把自己經濟增長放在第一位。