迂回進逼，縮小包圍圈

　　江南春雖然在資本市場搶先一步，但僅僅如此，就即刻希望合并聚眾顯然還缺乏足夠的說服力。事實上早在2003年，分眾的風險投資商之一日本軟銀就曾作為中間人，向虞鋒提出分眾和聚眾合并的建議，虞鋒拒絕了日本軟銀的建議，認為“當時對樓宇電視廣告市場的前景還看得不是那么清楚”。但分眾的上市顯然催化了聚眾背后的資本力量，再次提出合并建議的是分眾和聚眾各自的投資方以及聚眾美國上市的主承銷商摩根士丹利。

　　2005年9月，凱雷負責該項目的董事總經理祖文萃邀請江南春和虞鋒去其香港辦公室。他說：“我是一個投資者，對我來說只要可以把股份的價值拉得越高就越好，所以我扮演了一個橋梁的作用。”此刻，聚眾已經向納斯達克提交了上市表格。在虞鋒的時間表上，2006年第一季度正是聚眾傳媒在美國納斯達克上市的時間。半途而返，對虞鋒來說，是一個非常艱難的抉擇。接下來的兩個月，合并的談判還在繼續，聚眾的上市也穩步推進。

　　摩根士丹利中國首席執行官竺稼說：“我們遞交了注冊聲明后，已經得到了好幾輪的反饋。可以說聚眾的上市是萬事俱備只欠東風。”但資本市場的經驗和權衡，使得摩根士丹利和聚眾的另外一家承銷商雷曼兄弟明白，如果兩家公司整合，就可以減少彼此的競爭消耗，得到資本市場的追捧，獲益也更大。

　　而在談判一時沒有重大進展前，以打促談顯然成了分眾理性的選擇。分眾上市以來的第一筆巨額投資，就是先發制人地把戰火燒到了聚眾的后院。2005年10月15日，江南春飛赴北京，與國內最大的電梯平面媒體框架媒介正式簽約，以阻擊在公寓電梯視頻廣告占據優勢的聚眾傳媒。分眾傳媒以超過1億美元的價格收購框架媒介的100%股權，將框架媒介年初以來所整合的全國性網絡悉數納入分眾旗下。

　　根據合約，分眾傳媒將首先支付3960萬美元的現金和價值5540萬美元的分眾普通股。除此以外，根據框架媒介在2006年的贏利情況，分眾將再支付價值最高不超過8800萬美元的分眾普通股。總收購價將不超過1.83億美元，創下了中國近年來媒體并購的最高紀錄。顯然資本的力量再一次發揮了作用。因為領先上市獲得的巨額融資以及資本市場的信心支撐，分眾才能放開手腳，以11倍的市盈率大手筆收購框架媒介。

　　更為關鍵的是在整個收購的背后，一直閃現著IDG的身影，而分眾與IDG歷來關系密切。由于這次收購，擁有框架媒介不到50%股份的投資方IDG與漢能基金通過上市將手中的投資大幅增值。IDG公司和漢能基金于2004年11月入主框架媒介。在他們的資本支持下，2005年框架媒介發起全國電梯平面媒體市場的整合運動。他們只動用了大約100萬美元的現金，主要以股權置換成功整合了原框架媒介、朗媒傳播、信誠四海、領先傳媒等9家電梯平面媒體公司，并與其他30多個主要城市形成策略聯盟，媒體網絡遍布全國，擁有了中國主要城市90%以上的電梯平面媒體資源，為國內外300余家知名品牌提供媒體投放服務，在電梯平面媒體領域擁有了絕對強勢地位。而框架賣給分眾后，漢能與框架媒介的其他投資者一起擁有分眾傳媒約15%的股權。當時分眾的股價是27美元左右，按分眾收購聚眾后45美元的股價，算下來有30～40倍的投資回報率。