所以現(xiàn)在在可持續(xù)發(fā)展、科學(xué)發(fā)展觀討論的時候我覺得還存在著誤解，誤解什么呢？就認(rèn)為我們的GDP增長太快，我們完全可以調(diào)低一點。但是如果我們的GDP增長朝下掉，比如說如果我們的匯率、我們的人民幣升值，根據(jù)我們測算的均衡匯率，人民幣升值，比如說升到7.5%，這個時候大概進(jìn)出口貿(mào)易達(dá)到平衡。但是這個時候作為我們原來的經(jīng)濟(jì)增長模式，我們是依賴于出口和政府主導(dǎo)的拉動的，尤其是外貿(mào)依存度、出口依存度很高的情況下我們GDP的增長率就很高，但是我們GDP如果朝下掉我們銀行的資產(chǎn)很可能產(chǎn)生比較大的問題，這實際上是一個難題。我們的經(jīng)濟(jì)增長模式必須進(jìn)行轉(zhuǎn)變，但是怎么轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)變過程中如何保持我們金融系統(tǒng)的安全和穩(wěn)定，保持我們銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，不至于出現(xiàn)嚴(yán)重惡化的局面，這個是我們現(xiàn)在在金融改革當(dāng)中所必須要關(guān)注的問題。這是我想提的第一個問題。

　　與此相應(yīng)的，現(xiàn)在無論是建設(shè)銀行還是中國銀行、工商銀行，以及股份制商業(yè)銀行，農(nóng)行的事情稍微復(fù)雜一點，實際上在公司戰(zhàn)略的研究方面我認(rèn)為已經(jīng)有了非常清醒的認(rèn)識。剛才朱民博士的講話我非常贊同，就是說我們必須由單純性的信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為綜合性的業(yè)務(wù)，就是說歐洲和北美在80年代末和90年代初出現(xiàn)的銀行轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在中國銀行業(yè)也面臨這種情況。90年代初我到北美的一些大銀行去參觀，那些銀行的高管一直再強(qiáng)調(diào)我們再也不能依靠傳統(tǒng)的存貸款的利息差，我們銀行必須更多的轉(zhuǎn)到依靠服務(wù)的收入、依靠中間業(yè)務(wù)的收入，成為我們利潤的主要來源。也就是說單純的信貸業(yè)務(wù)要轉(zhuǎn)向多元化的綜合業(yè)務(wù)，剛才朱博士在這方面已經(jīng)有了非常精彩的闡述。

　　第二，以批發(fā)為主的業(yè)務(wù)向零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變。這個實際上是涉及銀行和資本市場的關(guān)系，剛才朱博士說的很精彩，美國有一個學(xué)者，是著名的金融學(xué)教授，他幾年前訪問中國的時候，曾經(jīng)把所謂的恐龍學(xué)說帶到了中國，也就是說銀行業(yè)是龐大的機(jī)構(gòu)，但是要像恐龍一樣走向滅絕。在國內(nèi)就被演變成了這樣一種說法，這種說法就是：資本市場是新興的，銀行是衰落的。這種說法實際上我認(rèn)為簡單的理解是不對的，銀行業(yè)和資本市場在金融當(dāng)中應(yīng)該是一個合理的分工。作為一個合理的分工實際上是跟業(yè)務(wù)的風(fēng)險是有關(guān)的。就是說什么是金融？金融實際上就是在時間的緯度和風(fēng)險的緯度上的優(yōu)化配置，就是配置風(fēng)險的行業(yè)和配置風(fēng)險業(yè)務(wù)。實際上對于風(fēng)險集中的企業(yè)或者是高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，02年我們組織國際金融年會的時候曾經(jīng)請了一個著名的金融大師來參加這個會，他提出來風(fēng)險集中或者高風(fēng)險的這些金融業(yè)務(wù)應(yīng)該放到資本市場，而相對比較平穩(wěn)的風(fēng)險比較分散的業(yè)務(wù)可以由銀行完成。第一個功能，是通過資本的交易和定價體系進(jìn)行金融資產(chǎn)的估值，就是把金融市場的風(fēng)險置于全市場之下，這種風(fēng)險很高的業(yè)務(wù)一定要放到資本市場，這就是為什么西方大企業(yè)的融資已經(jīng)出現(xiàn)了脫媒現(xiàn)象。

　　另外，對于高科技、高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)型投資也是通過創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行投資的，原來的傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要是面向中小企業(yè)的融資和個人銀行業(yè)務(wù)。因為個人消費(fèi)信貸和中小企業(yè)融資不可能到資本市場上去發(fā)行證券，而且整個后來巴塞爾協(xié)議一個非常重要的思想是什么呢，把這些零售性的小的信貸資產(chǎn)組合到一起，實際上統(tǒng)計學(xué)中的定律就會發(fā)生作用。我最近剛?cè)ヒ患曳中腥タ戳丝矗�這家分行公司銀行業(yè)務(wù)，最主要的是六大集團(tuán)客戶，其中只要有一個集團(tuán)客戶出現(xiàn)了問題，就有問題了。這個就牽扯到在中國資本市場和銀行業(yè)的發(fā)展，我認(rèn)為特別是對銀行的公司戰(zhàn)略的挑戰(zhàn)非常重要。

　　金融創(chuàng)新破壞性另外還有一個原因，剛剛朱博士也提到了，實際上就是金融市場改革的深化，其中最主要的表現(xiàn)就是金融市場的問題已經(jīng)越來越集中了，主要是利率的市場化和匯率體制的改革，已經(jīng)對銀行整體的信貸資產(chǎn)產(chǎn)生了很大的影響。

　　另外，金融對外開放和經(jīng)濟(jì)全球化的影響。全球經(jīng)濟(jì)波動的波及，尤其是能源緊缺和石油價格的波動也會表現(xiàn)在金融上產(chǎn)生巨大的影響。WTO的承諾，外商銀行的國民待遇，實際上今年就是最后一年了，也就是說國際化的競爭要到中國來了。

　　在這樣的局面下我們必須要爭取金融系統(tǒng)配置風(fēng)險的能力。金融系統(tǒng)配置風(fēng)險的能力我剛剛已經(jīng)講過了，風(fēng)險集中的金融業(yè)務(wù)必須推向資本市場，風(fēng)險分散的金融業(yè)務(wù)由銀行業(yè)承擔(dān)。這樣就導(dǎo)致了銀行業(yè)公司戰(zhàn)略的調(diào)整，實際上國內(nèi)的國有控股的大企業(yè)現(xiàn)在都已經(jīng)非常強(qiáng)烈的意識到了這一點，我參與建行股改的過程中，我們的公司戰(zhàn)略一直在反反復(fù)復(fù)的討論，照我個人看一直在向證券方向走，應(yīng)該說現(xiàn)在思路比較明確，但是問題是怎么具體去做。

　　增強(qiáng)金融系統(tǒng)配置風(fēng)險的能力，無可避免的就是我要跟大家討論的問題，就是必須要發(fā)展轉(zhuǎn)移和配置風(fēng)險的手段，也就是說必須發(fā)展衍生品市場。其實對衍生市場的看法從金融理論的角度講，國內(nèi)的無論是學(xué)界和業(yè)界，對衍生市場的判斷還是有不足的地方。

　　這個不足的地方在于，衍生市場就是投機(jī)市場，國際上以前常常把衍生市場稱為投機(jī)市場，實際比較準(zhǔn)確的翻譯我認(rèn)為應(yīng)該叫風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，這可能比較合適一點。

　　現(xiàn)在由于利率的市場化和匯率體制改革的問題，利率和匯率衍生市場的發(fā)展已經(jīng)成為急需。大宗商品的價格風(fēng)險管理的衍生市場必須重視，特別是石油價格，包括有色金屬價格。對于銀行業(yè)來講可能更重要的還要關(guān)注，就是自90年代后期開始出現(xiàn)的信用衍生市場，也就是說銀行的信用風(fēng)險也可以通過衍生市場交易來進(jìn)行轉(zhuǎn)移。在北美和歐洲90年代后期，大概是從98年以后，信用衍生市場的發(fā)展每年都以成倍的速度在增長，亞太地區(qū)可能是日本、南海，東南亞是新加坡。

　　信用衍生市場可以把銀行信貸資產(chǎn)組合當(dāng)中銀行自己不想承受的風(fēng)險通過金融衍生交易分出去，事實上有些金融機(jī)構(gòu)如果他覺得他的風(fēng)險不足，因為風(fēng)險和預(yù)期收益是對稱的，比如像國家開發(fā)銀行，他甚至可以購買一些風(fēng)險，實際上也就可以獲得更多的收益。在這樣的情況下，信用衍生市場的發(fā)展，特別是和資產(chǎn)證券化結(jié)合起來。

　　最新發(fā)展的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)該是SCDO，就是原來我們從證券市場剝離以后形成一個資產(chǎn)，進(jìn)行信用提升，比如采取信用擔(dān)保的方式，然后在這個資產(chǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)行債券，報未來的收益現(xiàn)金流提前套現(xiàn)出售出去。

　　以前的做法是一個資產(chǎn)發(fā)行一種債券。但是SCDO這樣的一種產(chǎn)品實際上是以資產(chǎn)池發(fā)行不同層級的證券，比如可以發(fā)行優(yōu)質(zhì)的債券，可以發(fā)行次級的債券，剩下的可以作為權(quán)益、作為股票發(fā)行。這個時候就發(fā)展用信用衍生品去調(diào)，所以這個信用衍生市場雖然是一個比較新的市場，而且經(jīng)常是場外市場進(jìn)行交易，但對中國來講，特別是中國金融改革現(xiàn)在是銀行改革，這個衍生市場近期應(yīng)該得到高度的重視。

　　發(fā)展衍生市場，因為大量的衍生市場應(yīng)該說是貨幣市場，因為它的期限都是短期的，期貨、期權(quán)，很多都是短期的，當(dāng)然互換或者掉期是比較長期的�？梢哉f基本上大量的是貨幣市場衍生品，所以所謂的貨幣市場創(chuàng)新，我覺得第一步應(yīng)該是一種進(jìn)步或者開發(fā)我們這些基本的衍生工具。有了這些衍生工具才能發(fā)展復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理來講，實際上復(fù)雜產(chǎn)品是以簡單的基本產(chǎn)品為主，因為從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)來講所有金融資產(chǎn)未來的不確定性的現(xiàn)金流，都可以看作是基本證券的組合。而且進(jìn)一步來講，應(yīng)該說所有的金融市場如果抽象的來看都沒有問題，因為它不是實物資產(chǎn)。真正最基本的證券，實際上就是所謂的基本證券，這個是從理論上來看的。

　　只有先發(fā)展基本的衍生工具，然后在這個基礎(chǔ)上才能夠發(fā)展復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，而且照我個人來看復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品是不適于面向零售客戶的，只有在機(jī)構(gòu)之間，而且主要是大型機(jī)構(gòu)用來調(diào)整信貸資產(chǎn)組合風(fēng)險結(jié)構(gòu)的時候，實際上新開發(fā)、新設(shè)計的產(chǎn)品面向零售客戶的應(yīng)該是簡明易懂的，老百姓能搞明白才行。如果從現(xiàn)在的發(fā)展來看，我的建議應(yīng)該盡快的發(fā)展利率期貨交易，也就是國債期貨應(yīng)該進(jìn)來了，而且國債期權(quán)也應(yīng)該進(jìn)行試點。