圖文：清華大學金融系主任宋逢明教授 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2006年8月12日至13日，由中國注冊金融分析師培養計劃執行辦公室攜手第一財經日報共同主辦的“第一屆中國金融市場分析年會”在北京亞洲大酒店隆重舉行，本次年會由新浪財經提供獨家網絡支持。

    主持人：下面關于商業銀行的收益結構分析這塊，實際上剛剛朱博士談了很多，但是因為時間原因沒有展開談。除了這個議題以外還有一個議題是關于貨幣市場金融創新思路與機會分析，我們非常榮幸的請到了金融工程的領路人和開拓者，實際上也是很著名的金融學家，是清華大學金融系的主任、教授、建設銀行獨立董事宋逢明教授，實際上我的感覺除了這個議題之外，因為我們給宋教授定的議題也許還是窄了一點，除了這些議題以外大家關于銀行治理和銀行業務發展有什么問題，在宋教授講完以后可以與宋教授做溝通，下面掌聲有請宋教授。

　　宋逢明：女士們、先生們，大家上午好！剛才主持人給了我一個任務，希望不限制，但是我準備的時候也確實覺得單講這個問題有點困難，因為時間很短。我作為金融教授來講我覺得理論上夠很高的水平，這是我的評價。我跟大家討論的問題很可能成為他們跟大家討論內容的補充，因為他們是以非常國際化的視野討論問題，我可能更多的跟大家討論中國面臨的問題，而且我可能更多的跟大家講講我們面臨的困難，我們需要提出一些什么問題。

　　首先我想跟大家討論一下關于金融創新的問題，為什么我們要創新。實際上第一個從宏觀的角度看，國家的經濟增長模式已經到了必須轉變的階段。因為大家知道改革開放以來中國的經濟增長和發展取得了舉世矚目的成績，實際上在全球是一個經濟奇跡，市場上非常關注中國的發展，但是我們的經濟增長的模式實際上是兩股主要的力量，一股力量是出口，第二個是由政府主導的投資，就是積極的財政政策。

　　這樣持續這么多年經濟的高速增長應該說現在快走到頭了，為什么呢？因為持續多年的貿易順差，實際上已經跟主要的貿易出口國家形成了越來越多的貿易摩擦，特別是北美和歐盟國家，越來越多對于中國外貿采取措施，大家知道很多很多故事。

　　第二，政府主導的投資實際上就是基礎建設為主的投資，實際上還帶有很強的計劃經濟和行政配置資源的作用，其實也就造成了部分行業、部分產業的產能過剩，這個產能過剩實際上產生了

通貨緊縮的危險。

　　實際上我們

中國經濟的改革現在已經深化到非常關鍵的時刻，這個關鍵時刻就是說，我們的經濟增長模式必須進行相應的轉變，我想在這樣一個大的宏觀環境下面討論我們的金融體系是非常重要的。

　　我們的經濟增長模式應該怎么轉變呢？實際上跟所有后發國家一樣，這個轉變就是說我們應該有出口和政府主導投資的拉動。實際上我們應該使我們的經濟增長模式轉變向消費和民間投資的拉動，這個是一個很大的事情。但是在經濟增長模式轉變的時刻，我認為相應的會產生很大的問題，如果我們轉得不好就會出現很大的問題。

　　因為在我們原有的經濟增長模式上面，實際上我們整個的經濟系統當中，如果從金融的角度看隱藏著很大的高比重的系統性風險。大家知道金融資產、

股票證券資產分為兩個部分，一個部分是系統性風險，還有一部分是非系統風險，也就是說發行這個金融資產的機構所特有的風險。中國的股票和美國的股票相比有一個非常顯著的特點，就是系統性的風險占總風險的比重中國的股票遠遠的高于美國。但是中國的股票我們做過研究，系統性風險占總風險的比重大概超過50%，股票市場原來對它的解釋就是，中國的股票市場是一個增長期，就是說大家都是跟著大盤的走，就是說中國的股票缺乏個性、缺乏層次結構。但是當我們把我們的研究目光從股票轉向債券的時候，居然發現中國的債券同時是系統性風險占總風險的比重遠遠的超過美國的債券市場。

　　如果再把我們的研究從資本市場轉向銀行信貸資產的時候，居然發現同樣的情況，也就是說在中國的銀行業，無論是商業性金融還是政策性金融當中，系統性風險占信貸資產的總風險的比重非常高。我們最近做過研究，系統性風險就意味著各項不同的金融資產的之間相關性非常高。

　　我們曾經做過一項研究，當我們要去研究借款企業的信用制度的時候，我們必須去分析它的各種財務指標，當我們分析財務指標的時候我們居然發現，它的很多財務經濟指標竟然存在著多重貢獻性，就是說企業的微觀財務指標可以用微觀形式解釋，最重要的是跟GDP的增長有關系。就是說我們的GDP增長率朝下掉一個百分點，我們銀行信貸資產的風險和它的不良資產率將發生什么樣的變化，我們做過研究使我們非常吃驚。因為大家知道不良資產剝離，應該說不良資產率都已經降低到很好的水平，國家開發銀行的不良資產是非常低的，但是問題就是說如果GDP增長往下掉，如果掉一個百分點、掉兩個百分點，我們銀行信貸資產的風險敞口和不良資產將會發生什么樣的變化。因為我們的研究還沒有完全完成，所以有一些可能屬于內部的，但是我可以告訴你們，我們是非常難的。

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