7天回購利率和我們的貸款利率之間是一個什么樣的關系呢？我覺得這是一個非常難以回答的問題，這確實給我們的債券研究員和基金經理出了一個非常難的問題。

　　這些決定了建元1號是非常好的產品，因為前期工作做得比較好，所以建元1號是沒有問題的。從政策上講，建元1號實際定價是難以把握的事實。我個人認為投資者最終買不買這個產品，是要從投資人的角度來仔細分析的，投資人不能永遠的猜謎，去猜現金流能不能匹配好。我覺得在未來的RMBS的產品設計過程中必須要注意這幾個問題才能夠使這個產品逐步的為投資者所接受。

　　當然包括提前還款模型，這些東西是需要用時間積累的，我感覺在基礎打牢之前，RMBS整個推進過程，如果非常快的話可能規避一些風險，這是我個人的一個看法。

　　相對于建元1號來說開元一號就要比建元1號成功的多了。我覺得開元一號的成功很大程度上是因為背后的發行主體具有獨特的優勢造成的。首先國家

　　第二，資產的質量也是遠遠高于其他的貸款銀行。開元一號貸款主要都是國家的一些重點扶持項目，包括國家一些重點產業政策的項目，它的資產質量是遠遠高于行業的平均水平的。

　　第三，開元一號整個系統提升計劃也是相對比較完善的。最終C類級別的證券是從私募的形式做了發售，有了B類和C類做保證，A類是非常有信心的，而且它的資產收益率和最終發行利率是有比較大的差距的，這也給A類的信用等級的提供做了非常好的鋪墊。

　　但是我們知道開元一號獨特的優勢，未來CDO產品的推廣過程中這些優勢可能都是不能夠持續的。

　　首先，這種信用等級是其他的銀行不具備的。

　　第二，我們必然面臨很多中等或者比較差的信用，我們的CDO產品怎么設計、投資者怎么分析，面臨這么一個非常嚴重的問題。

　　非常簡單的例子，我們的短期融資券市場，去年發了1千多億，從今年上半年已經超過2千億的規模來看，我們可以看到一個非常明顯的事實，在05年發行的這些品種來說它整個的信用等級明顯高于今年的品種，而且在今年已經開始出現像上汽財務等等這種明顯的信用問題。我們的CDO產品也會面臨這樣的過程，從開始開元一號非常好的資產質量向一般型的資產質量過渡，這個過渡過程中我們覺得這種信用分析的作用會一天比一天重要，而我們現在從目前國內的信用評級機構的實力來說，我覺得還沒有發展到迅速跟上信用評級要求的階段。從這點來看我個人覺得這種是適合拋開原生信用產品自己發展的。

　　我覺得只有這個市場迅速的發展、迅速的完善，才能為我們的CDO的發展打下良好的基礎。在這個發展的過程中，我覺得中介機構的發展和規范是整個CDO發展的一個根本的保障。

　　這是我們對開元一號的簡單評述。

　　最后一點可能作為一點題外話，會談一談開元一號一個容易被大家忽視的劣勢。我們剛才也說了開元一號最大的優勢在于資產池的平均質量是比較高的，它的劣勢我個人認為也是出在資產池方面。資產池好不好有兩個因素來影響：

　　第一個因素，平均質量怎么樣。單個來看資產池有30個貸款品種，首先要分開，把30個一個一個審查，看信用風險有多大，這是我們評估資產池的一步。

　　第二步，要研究資產池中各個資產的相關性，也就是說很多情況下會發生這樣的情況，我們會發現，打個比方：一個資產池30個資產，它的行業基本上全都是煤炭企業，另外一個資產池可能是一個廣泛分布的資產池，也許我廣泛分布的資產池每一個資產信用評估下來不如全部貸給煤炭企業的資產池。我們知道CDO的一個核心的設計思想是通過我們的信用增級計劃，最終賣出的債券信用等級高于我整個資產池的平均水平，而對于整個混合的資產池來說它可能中間有一個或者兩個企業違規以后，通過我的信用提升計劃，通過B類、C類投資者的損失，我可以保證A類還是一個好的。對于煤炭企業的資產池來說，這個信用提升計劃我覺得是不可能實現的，為什么？因為我們說煤炭企業，雖然各個企業的資質會有很大的差別，但是他們同處一個行業、同處一個國家、同處一個宏觀經濟的政策條件之下，一旦遇到比較被動的行業情況下可能會造成違約，這個違約可能不是一個企業、兩個企業的違約，而可能是這個資產池里面大范圍的違約出現，大范圍的違約情況出現的話，我們的信用計劃就不能保證A類文化的本金和利息。

　　從這個角度來看資產池一方面要求各個資產性能要高，另一方面要求相關性要低，這樣兩個特征可能共同構成了一個非常優秀的資產池。而開元一號在單個資產質量方面是無可挑剔的，但是在資產池相關性方面可能會面臨一定的問題，從招股說明書上可以看到30%的貸款來自電力企業，而基礎設施占到60%到70%的水平，這樣對資產池的相關性是相對比較高的，這是開元一號設計方面一個相對的劣勢。

　　我們實際上可以看到對開元一號的

　　最后，許主任剛剛給我留了一個小作業，大家比較關心亞債基金的問題，亞債基金實際上是一個中國債券市場面向國際化走出的一步，目前來看是由各國央行出資建立的一個封閉式的基金，未來我們的目標是在交易所和銀行間上市。關于這個產品具體的內容可能后面沈司長的報告里面也會有涉及，我的時間比較緊一點，這方面就不能給大家做更詳細的匯報了。如果大家有這個需求可以直接跟我聯系，我們可以進一步的交流和溝通。謝謝大家。