2006年8月12日至13日，由中國注冊金融分析師培養計劃執行辦公室攜手第一財經日報共同主辦的“第一屆中國金融市場分析年會”在北京亞洲大酒店隆重舉行，本次年會由新浪財經提供獨家網絡支持。以下為華夏基金亞債ETF基金經理唐俊博士的發言實錄：

　　主持人：剛才王主任從國債和政府債方面參與了研究，結合他的經驗理解分享了很多比較全面的歷史進程的鏡頭，也把當前政府債，尤其是地方政府的負債，對整個宏觀經濟未來的風險在這里給大家做個闡述。

　　下邊的討論可能跟我們的關系更密切一點，或者可能我們現在討論起來更起勁的一個話題，是關于銀行間債券市場。我感覺如果唐博士講這個話題可能稍微寬泛一點，因為他所負責的債券不單是在銀行間市場發行，同時也在交易所發行，所以他可能不只講銀行間債券市場，這是我自己的猜測。

　　另外大家注意到，唐博士也是亞債ETF的基金經理。亞債在中國基本上也是屬于新鮮事物，包括國際上也很關注的。當前關于債券指數，現在也是比較活躍，尤其是上上周國債協會在山東青島舉辦過金融期貨市場建立的一個會，大家都知道指數期貨是其中一個，現在有很多地方也在呼吁國債期貨能不能在這里交易。可能在這個前提下面，類似于像債券的指數也許是機會更多，但是對于亞債來說我就不是很了解了，下面有請唐博士給我們做演講。

　　唐�。菏紫雀兄x我們的許主任給我這次機會，和大家有一個相互學習、相互交流的機會。但是我覺得許主任確實也是給我出了一個難題，這個難題我覺得兩方面：

　　第一，今天與會的演講嘉賓從各個層面上來講都是我的長輩、我的領導和我的老師，比如剛才的王老是我們的老前輩了，一會兒要給大家演講的沈司長，實際上他是全程領導我們亞債基金創新的過程。包括今天我演講涉及到的交易、人民幣的利率互換，都是在沈司長的領導下推出的重大創新。而今天下午的演講嘉賓宋教授正好是我的導師，所以在這么強的演講嘉賓的陣容中我感到非常緊張，這也是許主任給我的一個壓力。

　　另外一個壓力，可能來自于演講的題目，銀行間債券市場的創新與投資分析。因為在過去這段時間銀行間債券市場的創新確實是非常迅速，包括各種類型的創新產品的投資分析也是一個非常難的課題。拿出任何一個創新品種，比如說債券遠期或者利率互換可能都能夠講上一天或者兩天的過程，包括這個創新過程中像

　　介于這兩個難題我想到了一個相對偷懶的方法，作為債券基金的管理人，也就是銀行間債券市場的參與人，我就在今天的演講時間談一談在這些銀行間債券市場的創新品種，我們在運用的過程中遇到的一些問題，以及在我們運用的過程中的一些感受，跟大家做一個交流和分享。

　　我今天涉及到的創新品種主要是四個，按照交易品種我把它做了一個簡單的分類：

　　第一，銀行間債券市場最近了很多交易方式的創新，最引人矚目的就是05年推出的債券遠期交易和06年推出的債券互換交易。長遠來看銀行間債券市場應該說這兩年的步伐是更快的，像短期融資券，包括除政策銀行以外的其他銀行金融債，都是我們銀行間債券市場的創新。

　　今天由于時間的關系，也由于后面還有專門講企業信用分析的嘉賓，我可以重點談談這兩個產品：RMBS和CDO品種。

　　下面就從債券遠期交易開始，應該是05年推出的一個銀行間債券市場的創新交易方式。衡量一個創新是不是成功的，我覺得對我們這些做投資的人來說有我們自己的標準，我們覺得一個創新品種是不是成功要看三點：

　　第一，是不是能夠通過這個創新為我的投資提供新的策略。

　　第二，看這個投資策略實施的過程中是否有足夠的流動性支持。

　　第三，看是否有配套的法規能夠規范我們整個投資的運作。

　　比如說債券遠期交易，人民銀行在推遠期交易辦法的同時規范了整個計件方式和可參與的方式，這些完善的政策保證像基金公司參與方式和方法都做了規范。

　　債券遠期從投資的角度分析并不是一個成熟的品種，從05年推出以來除了剛剛推出階段有一些交易以外，在之后無論是成交還是報價都是相對比較冷清的。我覺得一個創新產品是不是成功，有這么幾點因素：

　　第一，是不是有成熟配套的法規能夠支持它的運作。

　　第二，看真實的市場需求到底有多大。

　　第三，看創新品種在定價方面是不是有一套成熟和可行的理論方法和實踐方法。

　　債券遠期來說，我們覺得第一條不成問題，也就是說配套法規是非常完善的，而定價方面也沒有問題，遠期定價是一個非常簡單的金融學里面最基礎的課題，是通過一個無套利關系來定價的，這里面給出了一個非常簡單的公式。

　　債券遠期之所以不是非常成功，我覺得最根本的出于對它的需求方面。我覺得債券這種遠期交易，無論是債券的遠期或者

　　我們從這個角度來看，實際上股票的遠期和股票指數的遠期，甚至包括很多商品的遠期，之所以受到歡迎，實際上就是由于我們在市場中的主體對遠期的基礎產品的定價是存在分歧的。我們知道對于股票基金經理來說，很多股票基金經理都是非常自信的，覺得我對這個公司的分析最深入，其他人的不行，于是股票的遠期改易就會很多。商品是同樣的，因為商品參與市場的各方非常多，有生產商、有對沖基金做套利的，也有其他的包括中央政府在穩定價格的過程中都在起作用，不同的主體對市場都有不同的看法，于是產生了遠期交易。