PE:國企改制中的新角色

　　“國企改制也往往希望產權更加多元化，引進戰略投資者，給企業帶來資金、管理和市場網絡”

　　《上海國資》記者 孫汝祥

　　2008年10月6日，中國化工集團公司宣布，與美國黑石集團的合資項目正式完成交割，中國化工的重要子企業中國藍星(集團)總公司整體重組改制為中外合資股份有限公司，黑石集團出資最高達6億美元持有20%的公司股份。中國化工發言人說，新成立的中國藍星(集團)股份有限公司已完成注冊,正式掛牌。

　　中國化工與黑石集團的合作開啟了中央企業采取非上市方式引進PE(私募股權投資)作為戰略投資者的先河。

　　為什么看中國企

　　中國化工發言人說，黑石集團在目前全球資本市場的動蕩環境下，仍按之前達成協議的條款完成投資，證明了藍星的投資價值。

　　顯然，沒有人愿意做虧本的買賣，PE尤其不會。

　　10多年來，藍星集團共兼并企業和科研院所76家，構建出中國化工新材料航母的雛形。2004年，藍星集團和昊華集團合并為中國化工集團。此后，藍星集團開始了海外市場的探索。2006年1月和10月，藍星集團先后全資收購了全球第2大蛋氨酸生產企業法國安迪蘇集團以及法國羅地亞公司的有機硅業務與硫化業務。通過這兩次成功的國際購并，藍星集團一舉將世界最前端的蛋氨酸、有機硅、硫技術和研發能力收入囊中，成為世界第2大蛋氨酸生產企業，有機硅生產能力躋身世界前3。

　　國務院國資委研究中心企業改革與發展研究部部長王志鋼對《上海國資》表示，黑石看準的主要是藍星已有的實力，和未來的發展潛力。“有機硅等業務的未來發展前景肯定是廣闊的，而且藍星又有很好的國企背景。此外，黑石在國外其他市場上也有相關的化工領域，它希望把產業鏈做得更好。而投資藍星以后，就可以跟已有的產業鏈形成良好的互補作用。”

　　事實上，除了黑石，還有不少國內國際的PE把視野投向了國有企業，尤其是有待改制的國企。

　　廣州華美國際投資集團憑借成功參與保利地產改制獲利百億而聲名鵲起。華美目前以投資國企為主，已參股企業10余家。2008年4月，華美國際投資總監羅月庭在“全球PE投資中國之旅”廣州產權市場項目洽談會上表示，國有企業雖有機制僵化的一面，但同時也具有嚴謹的一面。因此，民營資本PE投資國有企業，通過體制的轉化，將能釋放出國企累積多年的活力。華美國際正致力于尋找有投資價值的國有企業。

　　王志鋼說，中國股權分置改革已經完成，大量未上市國有大中型企業所蘊藏的眾多投資題材，是PE不惜血本、搶灘中國的直接原因。因為很多國企本身就擁有較強大的實力和優質的資產，擁有長期積累下來的資源。并且，上市對于國企而言相對容易一些。

　　“改制當然是PE進入國企的一個契機。往往是在國企變革的過程中，給予了PE進入的機會。”王志鋼說，“而且國企改制也往往希望產權更加多元化，引進戰略投資者，給企業帶來資金、管理和市場網絡。”

　　北京奧運之后，中央和地方國企出現了改革重組加快的趨勢，巨大的國企資源對于PE而已，無異于一座座金山。

　　給國企帶來了什么

　　當然，合作雙贏是商業的正道。在PE從投資國企中獲益頗豐的同時，被投資企業也會在資金、管理和市場網絡等諸多方面得到某種程度的提升。

　　比如，新組建的藍星股份公司將著眼國際先進技術，建設高技術含量的化工新材料裝置，形成擁有自主知識產權的核心技術；將借助黑石集團在全球化工領域的成功經驗，引進其先進的管理理念，進一步提高企業技術創新能力、提升經營管理水平。

　　王志鋼認為，引入PE，可以幫助國有企業擺脫資金不足的困擾；發現并改善國有企業管理鏈條中的缺陷；使國有企業在資產整合等方面獲得專業化服務；成為國有企業獲取國際市場最新發展動態和信息的媒介。此外，從長遠上看，中長期性投資模式決定了PE能夠在一個相對較長的時間段里，為國有企業發展提供穩定的股本支持，搭建各種平臺等。

　　王志鋼表示，從國資委的角度講，對于PE參與國企改制，應該是持開放和歡迎的態度。當然在具體選擇時，希望企業能和實力較強的戰略投資者合作，共謀發展。這樣不僅會引來資金，同時會帶來管理的提升，更為可貴的是市場網絡。

　　“市場網絡是很珍貴的。PE投資的領域一般都是它所熟悉的，且在全球已形成一定規模的市場網絡。在PE進入之后，它有可能讓受資企業共享其全球網絡。”王志鋼說，“實際上中央企業發展到今天，資金瓶頸并不像過去那樣非常大，它們缺乏的更多的是全球市場網絡。怎么從一個地區、國內企業，變成全球企業，這可能是中央企業未來發展更為重要的關注點。”

　　PE的功能也引起了地方國資國企的關注。

　　“全球PE投資中國之旅”廣州產權市場項目洽談會上，廣州市國資委助理巡視員吳邦燦對PE發出了熱情邀請。吳邦燦說，廣州市有大量存量資產，還有一批專業人才，還有一批產品優勢的品牌，占據一定的市場份額，如果加上PE資金以及靈活的機制，那么一定可以優勢互補，實現共同發展，共同提高雙贏的目標，所以我們歡迎各類社會資本采取多種形式參與國有企業改制重組。

　　吳邦燦甚至列舉了PE參與國企改制重組的7種形式，包括產權轉讓、增資擴股、合資合作、整理收購、直接作為發起人參與企業上市、租賃資產、品牌合作。

　　而弘毅在投資中國玻璃的時候，給出的改制方式分為4個方面：一是解決股權問題，讓核心經理層適當持股；二是管理體制，也就是決策機制和激勵機制的問題；三是資本接軌問題，幫助企業建立足夠的管控體系和信譽體系，能夠與市場化的資本體系掛鉤——無論是銀行信貸還是私募資本，最終走向公眾資本市場；四是國際拓展，幫助企業走向國際市場。

　　通過一系列舉措，中國玻璃順利實現香港上市。在上市的同時，弘毅又為中國玻璃尋找到國際玻璃行業的領先者皮爾金頓作為戰略投資者，在技術、管理和國際銷售體系方面為中國玻璃提供幫助。

　　弘毅總裁趙令歡稱，這一案例完整地呈現了弘毅投資于成型行業和成熟企業的核心理念以及其操作邏輯，即國企改制、管理提升、資本充裕、國際合作。

　　PE與國企如何走得更好

　　雖然，PE和國企合作雙贏是理想的狀態，但事實上，兩者的合作也并非毫無阻礙。擔憂產業安全、國資流失的人士，對PE，尤其是國際大型PE進入國企頗有微詞。

　　國際PE近年來也漸受樹大招風之苦。關于這些國際PE刻意壓低入股價格導致國資賤賣嫌疑、掠奪暴利等的批評不斷。這樣的矛盾終于在凱雷收購徐工一案中爆發，外資PE受到了前所未有的批評。

　　外資PE對相關的政策風險也不無顧慮。美國萬通投資銀行董事長徐明就曾表示，公司主要客戶是中國民營企業，“目前不投資國有企業”。公司不投資國有企業的原因，是擔心法規障礙，以及國有資產流失的風險。

　　王志鋼表示，PE參與國企改制，本身就是一個新鮮事物，需要一個不斷摸索的過程。同時社會各界的認識也肯定不一樣。“比如價格問題，什么叫值錢，什么叫不值錢？什么叫高了，什么叫低了？它往往都是市場化的行為。你說茶雞蛋為什么就比普通雞蛋貴？”

　　“當然在談判的過程中，我們希望企業能盡量更加專業，談到一個比較好的價格，形成一個雙贏的格局。”王志鋼說。

　　在具體行業準入方面，王志鋼表示，還需要研究一些新問題，包括，我們需要控制哪些行業，這些行業的股份可以讓渡多少，應該如何審批。

　　“我們在選擇戰略投資者的時候，它們的進入能夠改善國企的各種經營要素，使國企能夠迅速地做強做大。同時，我們又不想它們以惡意的方式進入，控制國企，這是我們需要防備的。目前操作規范和相關法規都在完善中。”王志鋼說。

　　王志鋼還表示,國企在與PE談合作的時候,應該跳出局外,從相對宏觀的角度，從國家的角度去考慮，自己在國家產業發展中到底處于何種位置，應該尋找什么樣的PE，應該怎么去和它談，應該讓渡出多少股份和利益,應該獲得多少東西。“不僅研究本企業、本行業,還要看整個國家的政策導向。這樣才能有成功的合作。”