胡俊華 每日經(jīng)濟(jì)新聞

　　中國2月份CPI指數(shù)攀上新高，國際市場上的壞消息又接踵而至，中國經(jīng)濟(jì)將走向何方？政府的經(jīng)濟(jì)政策又將如何應(yīng)對？全球知名投資銀行摩根士丹利昨天發(fā)布最新研究報(bào)告認(rèn)為，控制通貨膨脹成為左右中國經(jīng)濟(jì)政策制定的關(guān)鍵因素，而軟著陸將成為08中國經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。

　　該報(bào)告首先指出，中國不會重拾1987/88，1994/95年成本高昂的反通脹政策。盡管看起來這三者很像，但卻有實(shí)質(zhì)的不同。前兩輪通脹，主要是由財(cái)政政策過于松弛所致，而該反通脹舉措包括縮緊國內(nèi)銀根（提高利率，控制信貸規(guī)模），對外進(jìn)行貨幣貶值。而這一輪的通脹，主要是由于外部不平衡，以及逐步提高的匯率所致，因此，本輪反通脹措施——如果通貨膨脹持續(xù)進(jìn)行——將以滿足國內(nèi)需求 （沒有激烈的利率政策），同時(shí)對外進(jìn)行貨幣升值為主要措施。

CPI增幅放緩或?qū)��?shí)現(xiàn)輸入型軟著陸

    報(bào)告指出，2008年，中國經(jīng)濟(jì)將面臨兩個(gè)不確定性：一是美國次級債危機(jī)復(fù)蘇的減緩，是否會顯著地緩解中國的通貨膨脹；二是中國政府實(shí)施的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策是否會一以貫之地執(zhí)行，從而給中國經(jīng)濟(jì)降溫。對此，以世界經(jīng)濟(jì)趨勢和中國政策走向?yàn)樽鴺?biāo)，中國08年的經(jīng)濟(jì)政策走向面臨四個(gè)方面的可能。摩根士丹利將之在四個(gè)坐標(biāo)中描繪成春夏秋冬四個(gè)圖景。在秋的可能性下，即輸入型軟著陸，由世界經(jīng)濟(jì)下滑和中國漸進(jìn)式政策組成的坐標(biāo)區(qū)；在夏的可能性下，即經(jīng)濟(jì)過熱，指由世界經(jīng)濟(jì)停止下滑和中國漸進(jìn)式政策組成的坐標(biāo)區(qū)；在冬的可能性下，即硬著陸，指由世界經(jīng)濟(jì)下滑和中國激進(jìn)的緊縮政策組成的坐標(biāo)區(qū)；在春的可能性下，即政策導(dǎo)向的軟著陸，指由世界經(jīng)濟(jì)停止下滑和中國激進(jìn)的緊縮政策組成的坐標(biāo)區(qū)。

    摩根士丹利的該報(bào)告認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)2008年的主基調(diào)將是“秋”，即輸入型軟著陸。一方面，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，中國不會一味堅(jiān)持去年底設(shè)定的縮緊銀根的目標(biāo)。事實(shí)上，當(dāng)去年底中國實(shí)施從緊的經(jīng)濟(jì)政策，正是基于良好的外部經(jīng)濟(jì)氛圍。但目前由美國引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)滑坡，已經(jīng)使中國政府意識到應(yīng)該調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策以適應(yīng)環(huán)境的變化。另一方面，中國從緊的經(jīng)濟(jì)政策也是相當(dāng)?shù)母挥袕椥浴��?bào)告舉例說，一中國人民銀行高級官員宣稱，2008年銀行信貸增長將低于2007年的16.1%。但實(shí)際情況是，1月信貸增長為17.5%，2月份則為15.7%，都顯示出中國經(jīng)濟(jì)的從緊政策有良好的彈性。更為主要的是，報(bào)告認(rèn)為，中國的通貨膨脹并未失去控制。一二月份CPI增幅破新高，不過是07年CPI增長慣性使然。最新數(shù)據(jù)也顯示，食品價(jià)格3月份將比2月份有所回落。

    但該報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)輸入型軟著陸，必須要有三個(gè)條件：沒有大規(guī)模的緊縮政策；沒有一步到位的人民幣匯率改革；沒有大幅的利率攀升。

CPI破新高或?qū)��?shí)現(xiàn)政策型軟著陸

    但另一方面，如果潛在的通脹預(yù)期過于強(qiáng)大，使得CPI指數(shù)在3月份達(dá)到新高，將會引發(fā)強(qiáng)烈的政策反應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)將走入由政策主導(dǎo)的軟著陸。為了控制通貨膨脹，特別是市場通脹預(yù)期較高的情況下，通貨緊縮政策將更快地執(zhí)行。在這種情況下，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“春”的區(qū)域，即實(shí)現(xiàn)政策導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)軟著陸。報(bào)告也認(rèn)為，政策導(dǎo)向型軟著陸，將是除了輸入型軟著陸外，中國經(jīng)濟(jì)最可能出現(xiàn)的情形。

    報(bào)告預(yù)期，為了控制通脹，政府將不會頻繁而大規(guī)模地提高利率，而將更多努力放在匯率變革上。因?yàn)轭l繁地提高利率，不僅會損害國內(nèi)投資者，也將損害國內(nèi)股票和資產(chǎn)市場；同時(shí)，提高利率將影響進(jìn)口，進(jìn)而擴(kuò)大中國外貿(mào)順差；持續(xù)的提高利率，特別是在美國大幅度降息的情況下，將進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率落差，從而更難以控制國外熱錢流入。報(bào)告認(rèn)為，在這種情況下，人民幣加速升值，投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備。