策劃：本刊編輯部

　　執(zhí)筆：杜萌、何莎莎、劉泓毅、王孟穎、徐孝成、楊永翔、朱家軍

　　書(shū)法：王志民

　　咔嚓！“106號(hào)文”一紙令下，以往暢通的海外紅籌之路嘎然而止。猶如一出悲喜劇，當(dāng)所有觀(guān)眾的激情都被調(diào)動(dòng)起來(lái)時(shí)，突然劇情急轉(zhuǎn)直下。一度被視為主角的外資VC/PE和作為配角的本土VC/PE在劇情中發(fā)生了巨大的角色變化。這雖然是一出沒(méi)有潛臺(tái)詞的悲喜劇，但所有的觀(guān)眾都能真實(shí)地觸摸到舞臺(tái)上主角與配角不同的內(nèi)心掙扎與起伏跌宕：外資VC/PE惘然惆悵，本土VC/PE驟然澎湃。

　　縱覽外資VC/PE縱橫全球幾大市場(chǎng)，望長(zhǎng)城內(nèi)外，看中國(guó)公司分外妖嬈：2007年，完美時(shí)空在納斯達(dá)克上市，首日沖高21.22美元，軟銀賽富投資獲得50倍的回報(bào)；阿里巴巴在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，首日市值高達(dá)257億美元，成為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司；三諾數(shù)碼在韓國(guó)上市創(chuàng)造了世界證券市場(chǎng)的奇跡——連續(xù)11天漲停板；鑫苑置業(yè)在紐交所上市，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)房地產(chǎn)股美國(guó)上市的先河；亞洲傳媒?jīng)_進(jìn)日本東京市場(chǎng)；中德環(huán)保進(jìn)入德國(guó)法蘭克福市場(chǎng)，并成為一支明星股……，外資VC/PE可謂叱咤風(fēng)云。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)， 2007年前11個(gè)月共發(fā)生130起退出交易，其中，VC支持的IPO退出為92起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的30起。

　　然而，回頭舉望，八千里路云和月，數(shù)風(fēng)流人物還看中國(guó)市場(chǎng)：金風(fēng)科技上市，首日沖高160元，創(chuàng)出中國(guó)股市的一大奇跡；中比投資回報(bào)超過(guò)100倍。與之相比，投資完美時(shí)空上市獲利近50倍，自然相形見(jiàn)絀了。這絕對(duì)是2006年不能見(jiàn)到的景象。

　　在92起VC支持的IPO退出中，本土VC為51起，占IPO退出的55.4%。三諾電子、怡亞通、遠(yuǎn)望谷、西部材料、科陸電子、西部礦業(yè)等眾多案例上市，獲得了高額回報(bào)。其中,深圳創(chuàng)新投投資的公司有5家在中國(guó)A股上市，有3家按照股價(jià)平均的回報(bào)應(yīng)該是在80倍左右。無(wú)論從投資數(shù)量還是從投資回報(bào)來(lái)看，國(guó)內(nèi)退出市場(chǎng)都搶占了風(fēng)頭，外資VC無(wú)不望其項(xiàng)背。

　　瞥一眼 2007年中國(guó)投資市場(chǎng)，如果要用一個(gè)字來(lái)概括，那么“變”將是最恰當(dāng)不過(guò)的了。

　　武夷山會(huì)議

　　2007年7月初，就在“106號(hào)文”出臺(tái)的前夕，中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織一部分VC/PE在武夷山開(kāi)了一個(gè)會(huì)，大概有八至十家比較活躍的VC/PE到會(huì)。會(huì)議表達(dá)了這樣幾個(gè)意思：首先，中國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革效果非常明顯，股市流通量增大，相信以后企業(yè)在A股上市退出是能賺到錢(qián)的；其次，希望VC投資的企業(yè)能在國(guó)內(nèi)A股上市。盡量讓好企業(yè)在中國(guó)上市，讓中國(guó)的投資者能分享到企業(yè)高速增長(zhǎng)的利潤(rùn)。政府希望外資VC/PE投資的企業(yè)在中國(guó)A股上市，是因?yàn)閂C/PE投資的企業(yè)，都是經(jīng)過(guò)盡職調(diào)研的，財(cái)務(wù)比較規(guī)范，由于這些企業(yè)通過(guò)VC/PE注資后都會(huì)成為行業(yè)領(lǐng)先者。如果在A股上市，對(duì)大家都有利。以韓國(guó)為例，VC/PE能賺到錢(qián)，主要是因?yàn)槠浔緡?guó)的退出機(jī)制非常通暢，所以流通性強(qiáng)，市盈率高，國(guó)內(nèi)企業(yè)不用到國(guó)外上市，VC/PE就可以在國(guó)內(nèi)順暢地退出賺到錢(qián)。

　　作為外資VC/PE來(lái)說(shuō)，當(dāng)然可以領(lǐng)會(huì)其精神，但是他們不希望把紅籌之路封死，應(yīng)該給他們留出一條縫來(lái)，讓企業(yè)有更多的自由選擇上市地點(diǎn)。

　　拐點(diǎn)出現(xiàn)了。這是一次友好的、但也是一次讓外資VC/PE不容安睡的會(huì)議。A股對(duì)外資提出了新的挑戰(zhàn)，不同的券商、不同的批準(zhǔn)程序以及退出時(shí)間，在項(xiàng)目選擇和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上對(duì)外資VC/PE都提出了全新的要求。外資VC/PE不得已重新考慮自己的戰(zhàn)略。第一，中國(guó)企業(yè)境外上市受到限制，“新浪結(jié)構(gòu)”就要壽終正寢了；第二，小的項(xiàng)目不好做了；第三，對(duì)那些有限制的領(lǐng)域投資更為困難了；第四，只能做A股市場(chǎng)退出的結(jié)構(gòu)了。

　　大勢(shì)已定，A股上市的大門(mén)已大大敞開(kāi)。雖然“為什么在A股上市”這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)解決了，但“如何在A股上市還沒(méi)有定論”。因此，外資VC/PE開(kāi)始尋找一種新的模式：如何BtoC(Back to China)。