尚未完成改制國企盛宴讓KKR忍者激變

　　本刊記者 | 裴金鋼

　　繼凱雷、華平之后，KKR的腳步姍姍來遲。但中國尚未完成改制的國有企業(yè)對于KKR來說仍不失為一場盛宴。

　　近日，KKR的亞洲有限公司董事長德里克·莫姆爵士心里一定很不爽。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)知情人士透露，就在高調(diào)進(jìn)入亞洲市場，聘柳傳志、田溯寧等諸位成功創(chuàng)業(yè)名士當(dāng)上了投資顧問之后不久，KKR卻出師不利，首戰(zhàn)未捷。

　　這一戰(zhàn)就輸在了山東。

　　據(jù)了解，KKR此前對山東濟(jì)南鍋爐集團(tuán)就垂涎已久。早在2005年的時(shí)候，頻繁往來穿梭于香港和中國大陸的德里克·莫姆爵士就通過各種會展、論壇、工作談判等各種渠道到山東物色對象了。

　　那時(shí)候，濟(jì)南鍋爐集團(tuán)體制轉(zhuǎn)軌不順、企業(yè)效益較低，正處于改組、改制的醞釀階段。經(jīng)過一系列的項(xiàng)目“獵頭和尋蹤”活動，莫姆爵士終于跟濟(jì)鍋這一位“超艷美女”搭上了鉤。

　　濟(jì)鍋是國家大一型企業(yè)，它與法國阿爾斯通公司、美國福斯特惠勒公司在CFB(循環(huán)流化床技術(shù))鍋爐生產(chǎn)領(lǐng)域，共同占據(jù)世界前三的位置。

　　在KKR等外資財(cái)團(tuán)“慣例式豐厚嫁妝”的誘惑下，在各方人士的共同推動下，2006年濟(jì)鍋終于決定要引進(jìn)戰(zhàn)略投資人了。

　　據(jù)透露，在濟(jì)鍋初選的戰(zhàn)略合作伙伴名單里，KKR當(dāng)時(shí)最被外界看重。

　　可時(shí)間流轉(zhuǎn)到2006年年底的時(shí)候，風(fēng)云突變。包括KKR及其它一些有外資背景的投資公司最后都被宣布出局，倒是山東本地的一家國有企業(yè)擔(dān)起了整合濟(jì)鍋的大梁。

　　KKR竹籃打水一場空。有人說，他是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地抱著一個(gè)大繡球，充滿期望地度過了一年啊！

　　遲來的“野蠻人”？

　　“對KKR來說，他進(jìn)入中國市場的時(shí)機(jī)已經(jīng)顯得比較晚了。”億中投融(上海)商務(wù)咨詢有限公司總裁張亨對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，“比如房地產(chǎn)市場，凱雷在中國早就已經(jīng)非常活躍了。”

　　據(jù)張亨分析，對于KKR、凱雷這樣的大盤基金來說，前期如火如荼的中國房地產(chǎn)市場也許是很有大魚可撈的池子。

　　“房地產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域，一般要經(jīng)過2到3年的運(yùn)作周期才能獲利。據(jù)我所知，有一些海外的基金，做房地產(chǎn)市場的，今年已經(jīng)在陸陸續(xù)續(xù)地往外撤了。”張亨說，“當(dāng)然，房地產(chǎn)市場只是一個(gè)投資領(lǐng)域，在其它投資領(lǐng)域，先機(jī)恐怕也很重要。”

　　在濟(jì)南鍋爐集團(tuán)這個(gè)項(xiàng)目上初戰(zhàn)不利，比起凱雷在中國諸多項(xiàng)目的騰挪跳宕來，遲到的KKR顯然沒有占到比較優(yōu)勢。

　　正因如此，KKR也想到必須要在中國找兩個(gè)頂尖高手做顧問，其角度一定是為了不甘落后、搶占先機(jī)作準(zhǔn)備吧。由于天色稍晚，KKR必須得有一個(gè)熟悉當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境的向?qū)В�以便它順利行軍，甚至直取捷徑、突出奇兵�?/p>

　　實(shí)際上，像KKR這樣比較晚地進(jìn)入中國市場的私募基金還有不少。

　　《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者從清科財(cái)務(wù)管理咨詢(北京)有限公司董事總經(jīng)理康中邁那里了解到，就在中國加入WTO五周年之際，也就是在中國對民族經(jīng)濟(jì)保護(hù)期即將結(jié)束的時(shí)候，國際私募資本如潮般涌入中國國門。

　　“目前正處于國際私募資本投資亞洲的加速期。2006年前11月，共有總值121.61億美元的35只基金募集成功，其中75.3億美元的基金是下半年募集的。”

　　康中邁指著公司最新發(fā)布的一份年度報(bào)告對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，“在這些基金中，投資中國市場的基金有68家111個(gè)案例，整體投資規(guī)模達(dá)117.73億美元，居亞洲之首。再者，從募集資金的規(guī)模來看，投資風(fēng)格類似于KKR、凱雷、華平的并購型基金(57.4億美元)膨脹速度尤為可觀，遠(yuǎn)高于成長型基金(38.47億美元)；可是，從基金投資的市場份額來看，目前并購基金(10.8%)還遠(yuǎn)低于成長基金(22.7%)，更低于過橋基金(23.8%)。”

　　分析康中邁提到的這些數(shù)據(jù)，《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者注意到三點(diǎn)：其一，中國已經(jīng)成為海外私募基金追逐的重點(diǎn)；其二，過橋基金大行其道，說明在這些投資亞洲市場的私募基金中，涌動著一股強(qiáng)大的“資本投機(jī)”的思潮。其三，置身于這種“資本投機(jī)”思潮的強(qiáng)力簇?fù)碇校瑲v來以“融資交易和股權(quán)投機(jī)”聞名全球的“野蠻人”KKR能心甘情愿地坐視中國市場的巨大投機(jī)機(jī)遇落袋他人嗎？

　　分身騰挪：逼出來的詭兵計(jì)

　　KKR、凱雷、華平……這些名字歷來都是最受全球關(guān)注的并購型私募資本。

　　與KKR相比，凱雷和華平進(jìn)入中國的時(shí)間明顯偏早。但是“雞聲茅店月，人跡板橋霜”。不錯(cuò)，早行人歷來注定要首先遭受風(fēng)霜凍迫之苦。

　　“控股比例被大大降低，甚至已經(jīng)改變了并購型基金絕對控股的慣例需求。尤其是被拖了那么長時(shí)間，其年增長率可能就不是非常高了，凱雷對此也很無奈。”

　　熟悉其中緣由的億中投融總裁張亨對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，“凱雷表現(xiàn)得如此隱忍，可能是為了維系并取得中國國資委、發(fā)改委、商務(wù)部等部門的信任吧。這就是凱雷作為‘總統(tǒng)俱樂部’的政治韌性。”

　　“PE(并購基金)對中國經(jīng)濟(jì)的影響是一把雙刃劍。”身為風(fēng)險(xiǎn)投資家的ePlanet全球風(fēng)險(xiǎn)資本執(zhí)行董事孫文海先生對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，像KKR這類國際并購基金，其投資人跟基金的管理團(tuán)隊(duì)之間也是有一個(gè)協(xié)議的，在這個(gè)協(xié)議中，基金管理人一般會承諾給投資人一個(gè)定期收益，而投資人絕對是只認(rèn)現(xiàn)金入賬的理性人。這樣，定期獲利對于并購基金的管理者來說就是一種無形的壓力。

　　據(jù)孫文海透露，像KKR這類基金一般是最講究快進(jìn)快出的。根據(jù)慣例，它們購入的優(yōu)先股，其套現(xiàn)周期一般會設(shè)定在半年到一年的時(shí)間左右，有些甚至要求在收購項(xiàng)目重組上市后的第一天就全部賣掉。也就是說，并購基金最看中的還是自己的套利空間，企業(yè)的改組只是其副產(chǎn)品而已。

　　也許正因如此，充斥著家族企業(yè)和國有產(chǎn)權(quán)的亞洲市場才普遍對KKR等并購基金心存芥蒂。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)知情人士透露，KKR目前已經(jīng)調(diào)低了它在亞洲市場的交易預(yù)期。據(jù)悉，德里克·莫恩爵士本人曾向外界透露，“目前，KKR在亞洲的首批交易將不會很大。”

　　對于德里克·莫恩爵士的言論，業(yè)內(nèi)有各種預(yù)測。有人認(rèn)為，所謂規(guī)模不會很大，有可能標(biāo)志KKR會向綜合投資平臺發(fā)展。即以集團(tuán)戰(zhàn)略統(tǒng)合風(fēng)險(xiǎn)投資與并購業(yè)務(wù)，換句話說，歷來以并購聞名的“野蠻人”KKR，有可能正在探索成立專門針對亞洲乃至中國市場的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。

　　支撐這一觀點(diǎn)的論據(jù)來源于對KKR競爭對手投資趨勢的研判。

　　據(jù)分析，在中國私募投資領(lǐng)域，正在出現(xiàn)并購基金兼營風(fēng)險(xiǎn)投資的潮流。

　　比如，凱雷跟軟銀SAIF合作投資了順馳網(wǎng)絡(luò)；近日，凱雷又對外表示，該集團(tuán)未來三到五年內(nèi)，將更加重視對中國中小私營公司的投資并借此更多獲利。

　　同是近期，人們在“七天連鎖酒店集團(tuán)”的股東隊(duì)伍中找到了華平的身影。

　　另據(jù)了解，黑石集團(tuán)目前正在計(jì)劃將其風(fēng)險(xiǎn)投資基地從印度轉(zhuǎn)移到中國來。而其未來投資的單筆額度也將可能大大分散，有可能會降至億美元以下……

　　凱雷、黑石跟KKR一樣，共居“世界四大私人股本集團(tuán)(私募基金)”之列，華平當(dāng)然也是享譽(yù)全球的并購大佬。

　　“很顯然，這些大腕級別的投資人相互之間也是有競爭的。”某私募基金投資經(jīng)理陳先生對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，“KKR對山東濟(jì)南鍋爐集團(tuán)感興趣，很重要的一個(gè)原因就是濟(jì)鍋集團(tuán)已經(jīng)掌握了生物質(zhì)能燃燒發(fā)電技術(shù)這個(gè)題材，單個(gè)剝離出來，都是很好的風(fēng)險(xiǎn)投資話題。”

　　有關(guān)KKR有可能在華發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的預(yù)測，還來源于其近期這個(gè)公司的一些人事舉措。《環(huán)球財(cái)經(jīng)》雜志也注意到，KKR繼2006年初將LLC董事總經(jīng)理路明挖進(jìn)了門內(nèi)。當(dāng)時(shí)，路明的職責(zé)就被定位為“領(lǐng)導(dǎo)KKR亞太區(qū)新業(yè)務(wù)的開展和運(yùn)營執(zhí)行”。然而何謂新業(yè)務(wù)？

　　在路明之后，KKR聘請了中國的田溯寧和柳傳志擔(dān)任顧問。

　　無論是田，還是柳，他們都是中國最為成功的創(chuàng)業(yè)人士之一。在他們身上，除了凝聚著豐厚的高端人脈資源之外，還凝結(jié)著各自對中國創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的成功體驗(yàn)，以及對中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的真知灼見。這些東西洋人可能不懂，但在中國卻是唯一可行的中國特色。

　　這一切難道都只是無意中的巧合？

　　主戰(zhàn)場：“倒賣”國企不著急

　　“像KKR這類私募基金規(guī)模都比較可觀，單筆并購?fù)顿Y動不動就是幾十億美金，風(fēng)險(xiǎn)投資最少也在1000萬美金以上。”億中投融總裁張亨對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，“我覺得他們未來在中國的主要買賣對象應(yīng)該是中國的國有企業(yè)。”

　　對于張亨的觀點(diǎn)，《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者分別向ePlanet全球資本執(zhí)行董事孫文海以及德意志銀行董事總經(jīng)理中國區(qū)主管王仲何先生進(jìn)行了求證，結(jié)果也分別得到了肯定的回答。

　　ePlanet全球資本執(zhí)行董事孫文海先生一針見血地指出，人民幣升值對于并購基金來說影響比較大，因?yàn)樗�講究快進(jìn)快出，所以，每年3%—5%的升值空間還是很有誘惑力的。

　　“中國政府強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控，鼓勵(lì)競爭，行業(yè)發(fā)展上鼓勵(lì)國退民進(jìn)。這就為這些并購資本創(chuàng)造了巨大的投資機(jī)會。”德銀總經(jīng)理王仲何先生對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說，“目前在中國已經(jīng)有了產(chǎn)業(yè)基金，并且承認(rèn)其合法地位。所謂產(chǎn)業(yè)基金實(shí)質(zhì)上就是私募基金，只是說法不同罷了。這一趨勢鼓勵(lì)了國際私募基金的進(jìn)入。像KKR、凱雷這樣的基金，規(guī)模比較大，一般都在幾百億美元以上。國有企業(yè)地盤比較大，正好是適合他們投資的盤子。”

　　像KKR、凱雷這些國際特大型私募基金很多都是德意志銀行的客戶。而據(jù)了解，這些特大型私募基金目前也確實(shí)在努力通過德銀尋找好的國企投資項(xiàng)目；與之相對應(yīng)的是，中國國內(nèi)的很多國企也想通過德銀找一個(gè)好“洋女婿”。

　　據(jù)分析，目前中國國企改制改得最快最好的都是一些敏感領(lǐng)域的標(biāo)桿性超大型國企。其它一般性行業(yè)里的大中型國企有些只改了一半，或者正想改制。

　　很多找德銀的國企客戶就屬于后者，他們相對規(guī)模都比較大，也花了一些時(shí)間和精力進(jìn)行了不同程度的改制或改組。但是盤子越大，在轉(zhuǎn)制過程中的問題越多，對資金的需求也就越大。很多都需要?jiǎng)邮中g(shù)或者關(guān)閉、重組了。

　　至于資方的需求，王仲何透露說，對于并購基金來說，他們關(guān)心最多的就是目標(biāo)企業(yè)在在行業(yè)內(nèi)是否占有前三名的份額，其成長空間是否足夠等問題。

　　看來，中國尚未完成改制的國有企業(yè)成為KKR的重點(diǎn)目標(biāo)已成定局。但凱雷收購徐工案鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)之后，各界對姍姍來遲的KKR戒心就更是濃重了。

　　KKR想后來者居上，今后在并購主業(yè)上的如意算盤又會如何來打呢？

　　據(jù)分析，繼凱雷并購徐工案一稿方案受阻后，有些并購基金已經(jīng)開始從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)了。

　　比如，2006年凱雷又走出了分拆滬市上市公司云天化(600096)的一步險(xiǎn)棋。但這一次他卻就如愿以償。這次凱雷是以定向增發(fā)的方式，用6500萬美元取得了云天化旗下控股子公司“重慶國際復(fù)合材料有限公司”26.01%的股份，一舉成為其第二大股東。據(jù)說，“復(fù)合材料”還是中國玻璃纖維的三大巨頭之一。

　　“定向增發(fā)確實(shí)很有可能是以后KKR等并購基金進(jìn)行投資的主要通道。”億中投融總裁張亨對《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者說。

　　除了確認(rèn)KKR可能會采取的定向增發(fā)的投資方式外，ePlanet全球資本執(zhí)行董事孫文海還提到，“《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定對持有國企第一大股的投資人要鎖定三年，這一規(guī)定不符合資本的真正愿望。由于這些私募基金的LP(投資人)GP(管理人)之間存在一個(gè)定期兌現(xiàn)收益的協(xié)議，GP必然有一定壓力。我相信，未來的KKR等并購基金一定會通過各種渠道跟中國政府有關(guān)方面進(jìn)行協(xié)商，以求調(diào)整方案。”

　　在大量亞洲并購基金正在集聚能量、蓄勢待發(fā)的時(shí)候，歷來以“融資交易和股權(quán)投機(jī)”聞名全球的“野蠻人”KKR不會坐視中國市場的巨大投機(jī)機(jī)遇落袋他人。

　　像KKR這類基金一般是最講究快進(jìn)快出的。也就是說，并購基金最看中的還是自己的套利空間，企業(yè)的改組只是其副產(chǎn)品而已。