美國私人股本基金是如何運作的

　　本刊駐美國特約記者 | 晉詠

　　2006年，美國私人股本基金異�；钴S，其舉動已令世界許多國家生畏。

　　據湯姆遜金融公司統計，私人股本基金2005年的回報率高達22.6%；2006年，到11月20日為止，全美私人股本基金融資1780億美元，操縱了1千起總價值3560億美元的并購案例，而在2005年涉案總值僅是1380億美元。

　　那么，美國的私人股本基金又是如何運營的呢？

　　牟利點

　　私人股本基金的主業就是買賣公司(上市或不上市企業皆可)，然后重組公司進行IPO,IPO之后，私人股本基金必然謀取套現獲取差價。

　　在美國，私募基金往往由私人股本公司出資1/3，成為擁有絕對控制權的一般合伙人(簡稱GP，general partner)。私人股本基金公司的控制權在GP手里，他負責尋找投資機會并做投資決定，他們的收益最高，每年要提取全部基金的2%作為管理費，如果達到了最低預期資本回收率(hurdle rate)，他還要提取全部利潤的20%，這部分錢叫做附帶權益(carried interest，即資本增值部分的提成)；私人股本基金購并的成敗取決于GP的能力。

　　GP出資后，私募基金剩余的2/3由投資人出，這些投資人一般是養老基金、金融投資機構或富有個人的資金組成，他們叫被動有限合伙人(簡稱LP，passivelimited partners)；LP和GP共同組成的私人股本基金是一個有限合伙人企業。一般情況下，美國基金的年回報率在20-30%之間，整個基金的壽命一般要持續10年左右，在此期間基金做15 到25筆獨立的投資，常規習慣是每筆投資額不超過總資金額的10%。

　　美國法律對私人股本基金的潛在個人投資者的資格要求比較高：資產凈值要達到100萬美元(不能包含個人的第一所住房凈值)，個人年收入要超過20萬美元，家庭年收入要在過去兩年中超過30萬美元，今后收入也要必須保持在這條線以上。個人要進入私人股本基金一次最少要投入10萬美元。

　　三種“私利”催生市場

　　摩根斯坦利的最新市場戰略報告顯示，美國公司的經理人過于小心也是私人股本基金異�；钴S的原因。

　　據分析，在安然案發后，國會通過的薩班內斯-奧克斯利法讓上市企業噤若寒蟬，有了新創意不敢實施，往往坐視機會溜走。雖然這時企業集聚了大量現金，但卻失去了繼續前進的動力，于是那些不見天日的私人股本基金介入，把從前的上市企業買下變成不上市的私營公司，逃出了公共的視野，不再受薩班內斯-奧克斯利法的管轄。

　　美國新

　　一些公司管理層對于私人股本基金的喜愛值得關注。

　　一般來說，在私人股本基金介入購買時，通常會發生管理層并構的情況，雖然沒有證據表明管理層介入導致私人股本公司以低價獲取目標，但是管理層往往在整合出售獲利時拿到不小的份額，這在公共股份公司的“殼”下，是拿不到的。

　　因此，美國公司的管理層今年最愛說的一句話是“被私人股本基金購并后我們就有錢了�！�

　　過去三年中，在美國投資藍籌股平均收益率只有11%，而對沖基金的回報率也只為7%。由于各州養老基金擁有龐大的現金資源，并需要賺取高額回報，為未來的退休計劃提供資金，這些基金一直是私人股本基金的最大投資人。比如，美國最大的養老基金加州雇員養老基金就曾投資64億美元給私人股本基金，平均收益率接近20%。

　　集體轉型？

　　隨著美國

　　美國一些私人股本公司已經認識到單單依靠私人股本基金盈利的風險，開始涉足廣泛的資產類別，試圖使收入來源多樣化，創造更穩固的業務。

　　目前，除了KKR還堅持運用私人股本基金開展并構外，凱雷的業務也擴張到17個領域，包括債務交易和房地產等，并且開辟了對沖基金業務，黑石集團在多樣化方面也已取得卓有成效的進展。

　　但多樣化的風險在于，高級管理人員不再關注核心業務或不具備足夠的技能，導致投資回報低于預期，人員的增加也導致了官僚作風上升，并喪失組織靈活性。而組織靈活性正是私人股本公司在私人股本基金業20年來所向披靡的法寶。