上半年國家最新權威數據解讀 中國經濟可能下行

　　通貨緊縮風險不可不防

　　信報記者 胡斯然 報道 張秀良 攝影

　　剪刀差：PPI高于CPI

　　2005年即將過去一半，一些重大的數據也相繼出爐。

　　6月13日，國家統計局公布了5月份全國居民消費價格(CPI)總水平，比去年同月上漲1.8%。與4月份比，居民消費價格總水平下降0.2%。

　　6月10日，國家統計局公布了5月份工業品出廠價格(PPI)，較上年同期增長5.9%，增幅高于4月份的5.8%和3月份的5.6%。

　　一般而言，PPI是CPI的領先指標。但目前這兩個指標的走向剛好相反，PPI大幅上升，CPI趨向穩定。統計顯示，PPI高于CPI，它們所呈現出來的“剪刀差”，是自1996年以來持續時間最長和強度最大的一次。

　　這種“剪刀差”表明，企業增加的那部分成本基本上都被它們自行消化了，價格鏈條中上游價格變動難以傳導到下游消費者。

　　也就是說，上下游的價格出現背離，生產過剩的隱憂已經存在，今后將存在較長的滯后效應。中國經濟很可能面臨通貨緊縮風險。

　　通貨膨脹和通貨緊縮真的只是一步之遙，在三個月前，中國的消費者還處在通貨膨脹的恐慌中。

　　這是中國政府從2004年開始，就針對經濟發展中的一些不健康和不穩定因素，持續進行的宏觀調控的成效，也是經濟降溫的表現。

　　這正是財政部長金人慶愿意看到的。6月10日，他在倫敦接受英國《銀行家》雜志評選的“2005年度亞洲財長”稱號的頒獎晚會上說，中國的宏觀經濟調控政策取得了明顯成效，某些領域過快的固定資產投資已得到控制。他還說，今年第一季度財政支出良好，預計今年財政赤字將由去年占GDP的2.7%降到2%。中國經濟正繼續朝著宏觀調控的目標發展。

　　金人慶的說法，表明了今后較長時間內中國在經濟調控上的立場。由此，我們有理由相信，PPI高于CPI所形成的“剪刀差”，也將在較長時間存在。

　　上游蠶食下游

　　根據國家統計局的資料，這種巨大的價格“剪刀差”的存在使得我國行業間的利潤分布極為不均，大部分集中于上游能源原材料部門，對下游利潤形成較大的擠壓。

　　具體表現在以下兩個方面。

　　其一，企業盈利前景并不樂觀，大幅下降的趨勢不可避免。從企業2005年第一季度的銷售收入、庫存、物價變化以及上市公司的盈利預測數據已經明顯看到這種趨勢。

　　并且，庫存作為反映產銷狀況的重要指標，也在數據上有所反應。年初以來，即使是在盈利狀況仍然較好甚至盈利增長繼續加快的行業，庫存上升加快的情況也已出現，這對未來行業的景氣有信號作用。

　　其二，上下游價格背離，上游蠶食下游利潤，將對企業盈利造成巨大影響。

　　據國家統計局數據顯示，上游的生產資料出廠價格持續攀升，在5月份工業品出廠價格中，生產資料出廠價格比去年同月上漲8.2%，漲幅高于4月份的7.9%和3月份的7.6%，拉動工業品出廠價格總水平上漲近6個百分點。

　　5月份PPI增速繼續加快主要是受原油、鋼材和有色金屬出廠價格增速加快的影響。其中原油出廠價較上年同期增長43.4%，增幅大大高于4月份的36.9%�！　�

　　與生產資料價格形成鮮明對比的是，生活資料出廠價格卻在持續走低，5月份的生活資料價格比去年同月下降0.3%。4月份的生活資料出廠價格比去年同月下降0.2%。而3月份的生活資料出廠價格則比去年同月上漲0.2%。

　　汽車利潤受到擠壓

　　有跡象已經顯示，中下游制造業的利潤已受到擠壓。

　　據統計，在香港上市的6家中國汽車廠商中，市值達208億港元的駿威汽車在過去12個月股價累計下跌25%，而同期香港恒生指數上漲了15%。駿威汽車的大部分收入來自與日本本田汽車各持50%股權的合資公司。

　　另一支汽車股華晨中國市值則縮水近半，華晨中國則與德國寶馬合資，是目前國內最大的微型客車制造商，這也是6家香港上市公司中惟一一家在紐約雙重上市的公司。

　　值得市場關注的是，在國內鋼材需求下降的同時，上游的鋼鐵行業仍在擴大產能。據統計，今年中國鋼鐵產量將達3.35億噸左右，比上年增長22%。今年將有近3000萬噸的新產能投產。

　　摩根大通最近的一份報告稱，很多行業都有這樣的趨勢。以水泥行業為例，由于國內需求下降、原材料成本上漲，過去一年，國內的5700家水泥生產商中有1900家實施了減產或停產。　　

　　里昂證券亞太市場的首席經濟學家沃克表示，從一些重要經濟指標的變動，如投資放緩和利潤率縮減看，將造成未來18個月經濟增長放緩。

　　看得見的谷底

　　中國經濟可能正進入下行階段。

　　摩根士丹利亞太區首席經濟師謝國忠認為，過去10年全球低通脹令貨幣成本減少，并鼓勵了投機行為，推動資產價格漲至不切實際的水平。隨著投機驅動型房地產熱消退，明年東亞國家，特別是中國將面臨通貨緊縮風險。

　　謝國忠認為，正是房地產投機帶動此輪價格上漲，其結果是杠桿作用過度和產能過剩。隨著此輪周期結束，預料明年一些國家會出現通縮。特別是中國擁有巨額的經常賬盈余，最易受到周期性通縮的影響。除樓價下跌外，中國還面臨制造業、基礎建設和房地產業的產能過剩。而中國國內物價下跌將迫使區內其它國家的出口價格回落。

　　中國經濟真的進入下一個谷底了嗎？

　　太多不確定因素值得憂慮。

　　PPI高于CPI所形成的“剪刀差”，放緩了固定資產投資腳步。但它的存在伴隨著貿易沖突的“不期而至”，出口摩擦阻力正在增大，推動中國經濟增長的兩大車輪似乎面臨著同步減速的趨勢，為中國經濟增長陡然增加了諸多不確定因素�！　�

　　不僅如此，全球經濟在經歷過去一年的高速增長之后，疲弱姿態已隱隱顯現。美國經濟受累于巨額財政赤字、龐大貿易逆差和生產能力過剩的結構矛盾，歐元區則因德國消費不振和制造業下滑，蒙上了一層陰影。

　　全球貿易增幅減緩已成定局。而在此時，受國內政治的壓力，美國和歐盟刮起了貿易保護的旋風，漩渦的中心是出口一直持續高漲的中國。

　　這些正是商務部在最近的一份研究報告指出的：目前經濟運行中還存在一些重要的制約因素。比如，龐大工業產能使70%以上的商品供大于求，并且不得不依靠投資增長和國際市場來消化；受國際市場資源類產品供求關系緊張和價格上漲影響，輸入性通脹對國內經濟運行的影響日益增大；以重化工業為主的經濟增長吸收勞動力的能力相對較低，就業形勢嚴峻和社會保障制度不夠完善導致國內消費難以實現大幅增長。

　　對外的依賴性過強，導致了另外一個不確定因素的存在，那就是一直喧囂塵上的人民幣升值壓力，它猶如達摩克利斯懸劍。美元在過去兩周強勁反彈，相應人民幣對歐元亦較大幅升值，但這無助于解決中國對美國的巨大貿易順差，美國仍會在匯率和貿易問題上對中國持續施壓�！　�

　　還有一個不得不面對的現實是，上市公司盈利能力減弱。根據一家權威機構對市場主要的300—400家公司的盈利預測統計顯示，第一季度可比上市公司的凈利潤同比增長率僅有6.5%，大部分行業利潤大幅下滑。令人擔心的是，分析師跟蹤的這些公司大都為好公司，以上的數據還不能代表上市公司的整體水平。

　　這對處于多事之秋的國內A股來說，不是一個好消息。

　　整個形勢比我們想象的復雜得多，中國經濟將往何處去？

　　儲蓄意愿下降

　　這樣的困惑直接影響著人們的投資行為。

　　6月8日，央行公布的二季度全國50個大中小城市城鎮儲戶問卷調查顯示，在當前物價和利率水平下，居民對存款利率的認可程度有所降低，儲蓄意愿較上季度下降了4個百分點，在居民除儲蓄外的國債和股票兩大投資選擇中，股票受到冷落，為買房而儲蓄的居民人數所占比例也出現下降。

　　與這一調查結果相呼應，日前新華社一則消息稱，在股市不景氣，國家加強對房地產行業宏觀調控的背景下，銀行個人存款賬戶的“游資”開始增多，余額10萬元的活期賬戶比比皆是，甚至超百萬的活期賬戶也大有人在。

　　一點一面兩件事，透露出了一個共同的信息，即大量的儲蓄正在積極找尋并準備隨時介入新的投資領域。誰有這個吸引巨額投資的機會？

　　在目前A股令人失望的情況下，國債得到了居民的熱烈追捧。同時，國家宏觀調控政策對房地產熱的抑制作用已經逐漸顯現，炒房者的投機行為受到遏制，居民買房的意愿回落。

　　重慶的情況是，未來三個月準備購買住房的人數所所占比例例較上季度下降了3.7個百分點，上海居民反響最強烈，達到12個百分點。

　　“國內儲蓄率太高，政府計劃推出新的政策，刺激消費支出，這將鼓勵進口，減少貿易順差，有助于緩和與其它國家的貿易緊張關系，并減輕人民幣盯住美元匯率的壓力�！�中國人民銀行行長周小川日前在北京舉行的國際貨幣大會上表示。

　　新一輪考驗政府智慧的關口又到了。