二○○四年第四季度中國貨幣政策執行報告(6)

　　失業率仍處于8.9%的高水平。綜合消費價格指數(HICP)為2.1%，與2003 年持平；1-4 季度各季同比分別上漲1.7%、2.3%、2.2%和2.3%;歐央行預計2005 年歐元區HICP 將降至2%以下。經常賬戶盈余縮小，到11 月基本接近平衡。財政狀況繼續惡化，歐洲委員會預測2004 年財政赤字占GDP 的比重將達2.9%，略高于2003 年，但2005 年可望降到2.5%。

　　日本經濟復蘇勢頭減緩，通貨緊縮壓力猶存。2004 年日本GDP增長2.6%，比2003 年加快1.2 個百分點；1-4 季度各季同比分別增長4.0%、3.1%、2.6%和0.6%。失業率為4.7%，比2003 年降低0.5個百分點。通貨緊縮壓力依然存在，CPI 從2003 年的-0.3%升至0%；1-4 季度各季同比分別上漲-0.1%、-0.3%、-0.1%和0.5%。經常項目盈余比2003 年增長17.9%，創歷史最高紀錄，但下半年以來出口增速因日元升值放緩。

　　主要發展中國家繼續保持強勁增長的勢頭。在全球經濟、貿易復蘇，特別是美國和中國進口需求擴大背景下，亞洲地區主要經濟體保持較快增長，拉美新興市場經濟體工業生產和進出口貿易也在快速恢復增長之中。

　　(二)國際金融市場發展美元相對其他主要貨幣貶值。2004 年12 月31 日，1 美元兌103.85日元，比2003 年末貶值3.4%；1 美元兌0.743 歐元，比2003 年末貶值6.9%，33美國長期國債收益率上升，歐、日則略有下降。美國10 年期國債收益率從2004 年初最低點不足4%升至12 月的4.23%，3 個月國庫券利率從2004 年初的不足1%升至12 月的2.5%。歐洲和日本長期國債收益率有所下降，同美國的收益率差距略微擴大。歐元區10 年期政府債券從2004 年1 季度的4.15%下降至4 季度的3.84%；日本10年期政府債券從2004 年3 季度的1.64%下降至4 季度的1.45%。

　　股票市場價格恢復性上揚。繼今年前三季度股票市場振蕩下跌后，2004 年10 月以來，美國、歐洲、日本主要股票市場價格總體恢復性上揚。2004 年12 月31 日，美國道瓊斯工業平均指數收于10748點，較上年末上漲2.8%，納斯達克指數收于2158 點，較上年末上漲10%；英國金融時報指數收于4757 點，上漲6.3%。2004 年12 月30日，日經225 種股票平均價格指數收于11134 點(12 月31 日休市),較上年末上漲4.3%。

　　(三)主要央行貨幣政策隨著全球經濟復蘇，主要經濟體通貨膨脹壓力加大，部分國家中央銀行將防止通貨膨脹作為貨幣政策重點。英格蘭銀行于2004 年2月5 日、5 月6 日、6 月10 日和8 月5 日，四次分別提高官方利率0.25 個百分點，截至12 月末，官方利率為4.75%。美聯儲于6 月30日、8 月10 日、9 月21 日、11 月10 日和12 月14 日，五次分別提高聯邦基金目標利率0.25 個百分點，截至12 月末，聯邦基金目標利率為2.25%。

　　2003 年6 月至今，歐央行理事會各次例會決定維持利率水平不34變，主要再融資利率為2%，存款便利和貸款便利的利率分別為1%和3%。日本銀行繼續實行寬松的貨幣政策，將商業銀行在中央銀行結算賬戶的余額繼續保持在2004 年1 月下旬例會確定的30-35 萬億日元左右的水平上，以確保向市場提供充足的流動性。

　　二、我國宏觀經濟運行分析2004 年，在黨中央、國務院的正確領導下，通過加強和改善宏觀調控，我國國民經濟繼續平穩較快發展。糧食生產出現重要轉機，糧價高位平穩回落；投資過快增長的勢頭得到抑制，消費市場穩中趨活，對外貿易快速發展；居民收入、企業利潤、財政收入、外匯儲備大幅增加。2004 年，全年國內生產總值(GDP)達到13.7 萬億元，增長9.5%，比上年高0.2 個百分點；居民消費價格(CPI)上漲3.9%，比上年高2.7 個百分點。雖然當前我國國民經濟正朝著宏觀調控預期目標發展，但仍存在不少矛盾和問題，農業基礎還不穩固，固定資產投資反彈的壓力依然較大，通貨膨脹壓力尚未根本緩解。

　　(一)固定資產投資增長有所減弱,國外需求增強居民收入增長較快，消費穩中趨旺。2004 年全年城鎮居民人均可支配收入9422 元，實際增長7.7%；農村居民人均純收入達到2936元，實際增長6.8%。2004 年，社會消費品零售總額5.4 萬億元，增長13.3%，較上年同期加快4.2 個百分點；剔除價格因素，實際增長10.2%，比上年同期加快1 個百分點。與此同時，居民消費結構升級呈現新趨勢，住房消費持續成為消費重點，汽車消費增長空間較大，通信、信息消費成為消費熱點。2004 年繼續維持著城鎮居民消費增35長快于農村居民消費增長的格局，城市消費品零售總額增長14.7%，縣及縣以下消費品零售總額增長10.7%。由于城鄉居民收入增長較快，消費水平有望進一步提升，固定資產投資增速有所回落，但反彈的壓力依然較大。2004 年，全社會固定資產投資達到7 萬億元，比上年增長25.8%，增速比上年回落1.9 個百分點。分季度看，一季度增長43%，上半年增長28.6%，1-3 季度增長27.7%，逐季平穩回落。分城鄉看，城鎮固定資產投資5.9 萬億元，增長27.6%；農村固定資產投資1.1 萬億元，增長17.4%。

　　但目前固定資產投資規模仍然偏大，各方面投資沖動強烈，固定資產投資存在反彈壓力。

　　進出口保持快速增長，凈出口由逆差轉為順差。2004 年全年進出口總額1.15 萬億美元，比上年增長35.7%。其中，出口5934 億美元，增長35.4%，加快0.8 個百分點；進口5614 億美元，增長36.0%，減緩3.9 個百分點。全年貿易順差320 億美元，比上年擴大65 億美元。分月來看，1-4 月各月連續出現逆差，逆差累計達110.6 億美元；5 月后實現當月順差，且順差規模不斷擴大。9 月后總體貿易平衡由逆差轉為順差。

　　(二)第二產業增速減緩，一、三產業增速加快2004 年，第一產業增加值2 萬億元，增長6.3%，比上年加快3.8個百分點；第二產業增加值7.2 萬億元，增長11.1%，減緩1.4 個百分點；第三產業增加值4.3 萬億元，增長8.3%，加快1 個百分點。

　　糧食生產出現重要轉機，農業基礎有待進一步加強。2004 年，36全年糧食總產量4695 億公斤，比上年增產388 億公斤，增長9%，扭轉了1999 年以來連續5 年下降的局面，糧食單產和當年糧食增產量均創歷史最高水平。但糧食增產的基礎還不穩固，仍需繼續加大對農業的投入。

　　工業生產平穩較快增長，企業效益繼續改善。2004 年，工業增加值6.3 萬億元，同比增長11.5%。其中，規模以上工業企業?增長16.7%，略低于2003 年17%的增長速度，但比1995-2002 年的平均速度高5.6 個百分點。從企業經濟效益指標看，全年規模以上工業企業盈虧相抵后實現利潤總額首次突破1 萬億元，比上年增長38.1%。其中，國有及國有控股企業盈虧相抵后實現利潤5312 億元，增長42.5%。

　　中國人民銀行5000 戶工業企業財務統計和季度問卷調查顯示，企業家對當前企業總體經營狀況普遍持樂觀態度。2004 年第四季度僅有9.54%的企業認為經營狀況“不良”，是1994 年以來的最低水平。

　　(三)通貨膨脹壓力尚未根本緩解2004 年全年CPI 上漲3.9%，比2003 年加快2.7 個百分點。前三季度同比CPI 逐月攀升，四季度受上年四季度高基數的影響，呈現回落態勢，從9 月的5.2%回落到12 月的2.4%，但以2000年為基期的CPI 在12 月仍處于5.5%的較高水平。在全年CPI 上漲3.9%中，新漲價因素平均為1.7%，翹尾因素平均為2.2%；食品類價格上漲9.9%，影響CPI 上漲3.3%，非食品類價格上漲0.8%，影響CPI 上漲0.6%。糧食價格在經歷了2003 年10 月-2004 年4 月較快上? 全部國有企業和年產品銷售收入500 萬元以上的非國有企業。

　　37漲以后，5 月以來一直高位企穩，12 月同比上漲15.7%，全年上漲26.4%。

　　生產者價格(PPI)大大高于CPI。工業原材料、燃料、動力購進價格連續24 個月攀升，同比漲幅在10 月高達14.2%，之后略有回落。2004 年，工業企業原材料、燃料、動力購進價格同比上漲11.4%，工業品出廠價格同比上漲6.1%，兩者之差為5.3 個百分點，比上年同期擴大2.8 個百分點，企業的盈利空間縮小。

　　進口價格漲幅創近三年新高。受原油、鋼材、鐵礦砂、氧化鋁等商品國際市場價格的影響，2004 年我國進口價格指數攀升較快，3季度達到15.5%，為近三年來的最高水平；出口價格指數走勢相對平緩，自2003 年2 季度以來，同比漲幅一直保持在5-6%左右的水平。

　　國際原油價格從10 月下旬的高點回落。2004 年10 月，美國WTI 原油現貨和英國Brent 原油期貨價格分別達到每桶56 美元和每桶52 美元的歷史高點，每桶較年初漲幅超過20 美元。11 月以后原油現貨價格有所下降，但反映未來原油價格走勢預期的原油期貨價格降幅較小。

　　GDP 縮減指數(名義GDP 增長率與實際GDP 增長率之差)為6.9%。2004 年，我國名義GDP 增長率為16.4% ，實際GDP 增長率為9.5%，兩者之差達到6.9%，大大高于2003 年全年2.2%的水平，通貨膨脹壓力較大。

　　居民通貨膨脹預期提高。中國人民銀行2004 年11 月城鎮儲戶問卷調查顯示，預期2005 年物價將上升的居民占比為41.5%，較上季38提高0.9 個百分點。只有7.1%的居民預期2005 年物價會下降。

　　總體來看，糧價趨穩將減少CPI 上升的壓力，但影響我國未來價格上漲的因素依然存在，當前通貨膨脹壓力仍未根本緩解。一是包括水、電、燃料和城市交通等公共服務品調價可能繼續推動CPI 上升，二是PPI 對CPI 的滯后傳導效應將逐步顯現，三是居民可支配收入和消費需求增長將對CPI 有明顯拉動作用。

　　(四)財政收入大幅增加2004 年，我國稅收收入完成2.57 萬億元人民幣(不包括關稅和農業稅收)，比上年增長25.7%，增收5256 億元，總收入和增收額雙雙實現歷史性突破，是近年來增長最快、增收最多的一年。截至2004年末，金融機構財政存款余額6236 億元，比年初增加563 億元，同比少增加1144 億元。

　　我國自1998 年以來實施的積極財政政策，有效地抵御了亞洲金融危機的沖擊，推動了經濟結構調整，有力促進了經濟持續穩定快速發展，但連續多年的積極財政政策迅速擴大了政府債務規模，2003年末國債總規模已達2.1 萬億元，占GDP 的20%左右；建設國債累計發行額達到9100 億元。根據我國現階段經濟形勢的發展變化和宏觀調控的客觀需要，中央經濟工作會議提出，2005 年實行穩健的財政政策，這標志著實施近7 年的積極財政政策將調整取向。近期中央財政赤字規模大體保持在3000 億元左右，隨著GDP 的不斷擴大，財政赤字占GDP 的比重會不斷下降。2003 年財政赤字占GDP 的比重為2.9%，2004 年預計2.5%左右，2005 年可望降至2%左右。

　　39(五)主要行業利潤大幅增加部分增長過快的行業投資明顯回落，農業、能源等行業投入力度加大。電力、燃氣及水的生產供應業投資增長43.5%，比上年加快21.2個百分點。在39 個工業大類行業中，有38 個行業利潤比上年增加。

　　新增利潤前五大行業分別是石油開采、鋼鐵、化工、電子通信、煤炭，占整個工業新增利潤的56.4%。

　　1、房地產行業目前，宏觀調控已初見成效，房地產開發投資與信貸增長規模持續回落，但房地產價格持續上漲，需引起密切關注。

　　房地產開發投資增速回落。在國家一系列宏觀調控政策作用下，房地產開發投資的增長速度由年初的50.2%迅速回落，2004 年全國房地產開發完成投資1.3 萬億元，同比增長28.1%，略低于2003年29.7%的水平，但仍在高位運行。

　　商品房銷售面積增速高于竣工面積，商品房空置面積有所下降。2004 年，全國商品房銷售面積3.82 億平方米，同比增長13.7%；全國商品房竣工面積4.25 億平方米，同比增長2.1%。2004 年末，全國商品房空置面積1.2 億平方米，比上年末下降8.3%。其中，商品住宅空置面積7405 萬平方米，下降15.6%；辦公樓816 萬平方米，下降1.4%；商業營業用房3142 萬平方米，增長5.2%。

　　房地產價格持續上漲。2004 年，土地交易價格、房屋銷售價格、房屋租賃價格同比分別上漲10.1%、9.7%和1.4%。其中，土地交易價格1-4 季度各季分別上漲7.5%、11.5%、11.6%和10%；房屋銷售價格40各季分別上漲7.7%、10.4%、9.9%和10.8%。分地區看，在35 個大中城市中，2004 年4 季度土地交易價格同比漲幅超過10%的城市有9 個，由高向低排序分別是上海、廈門、杭州、大連、成都、天津、沈陽、福州和寧波；房屋銷售價格同比漲幅超過10%的城市也有9 個，由高向低排序分別是青島、南京、濟南、杭州、沈陽、成都、寧波、上海和重慶。

　　房地產信貸擴張幅度減緩。截至2004 年末，商業性房地產開發貸款余額2.38 萬億元，增長28.7%，同比下降16 個百分點。其中，房地產開發商貸款增速下降尤為顯著，年末貸款余額為0.78 萬億元，同比增長17.3%，增速下降31.8 個百分點；購房貸款增長相對較為穩定，年末貸款余額為1.6 萬億元，增長35.15%，增速下降7.7 個百分點。

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